15
Tata Kelola dan Kontrol
Perusahaan Internasional
BAB
TUJUAN
Tujuan khusus bab ini
adalah untuk:
■ gambarkan
bentuk umum dari
perusahaan
pemerintahan oleh
Ketika perusahaan multinasional (MNC) berkembang secara internasional, mereka
menghadapi berbagai jenis masalah keagenan. Banyak masalah keagenan terjadi
karena insentif untuk manajer dari induk atau anak perusahaannya tidak terstruktur
dengan baik untuk memastikan bahwa manajer fokus pada memaksimalkan nilai
perusahaan (dan karenanya kekayaan pemegang saham). Tata kelola perusahaan
internasional dan pengendalian perusahaan dapat memastikan bahwa tujuan
manajerial selaras dengan tujuan pemegang saham.
MNC,
■
menjelaskan bagaimana MNC
menggunakan kontrol korporasi
sebagai bentuk
pemerintahan,
■
15-1 Tata Kelola Perusahaan Internasional
Kebanyakan MNC menggunakan sejumlah metode untuk memastikan bahwa manajer anak perusahaan asing mereka memiliki
saham perusahaan untuk menyelaraskan kepentingan mereka dengan kepentingan korporasi. Mereka mungkin menawarkan
mengidentifikasi faktor-faktor
bonus dalam bentuk saham yang tidak dapat dijual selama beberapa tahun, yang mendorong para pengelola anak perusahaan
yang dipertimbangkan
asing untuk fokus pada tujuan memaksimalkan MNC.'harga saham saat mengambil keputusan untuk anak perusahaan.
saat menilai a
target asing,
■ menjelaskan proses
menilai target asing,
Namun, karena kepemilikan saham oleh manajer tingkat tinggi sebuah perusahaan multinasional biasanya terbatas, manajer'
pertama
Prioritas dalam pengambilan keputusan mungkin untuk melindungi pekerjaan mereka meskipun hal itu mengurangi harga
saham. Misalnya, mereka mungkin membuat keputusan yang akan memperluas anak perusahaan mereka untuk
membenarkan posisi mereka, bahkan jika keputusan ini berdampak negatif terhadap nilai MNC secara keseluruhan.
■
jelaskan mengapa
Selanjutnya, ekspansi dapat meningkatkan tanggung jawab mereka dan berpotensi mengarah pada promosi. Jadi tata kelola
penilaian dari a
mungkin diperlukan untuk memastikan bahwa keputusan manajerial melayani kepentingan pemegang saham. Bentuk tata
perusahaan target asing
kelola MNC dijelaskan selanjutnya.
bervariasi di antara MNC
yang mempertimbangkan
kontrol perusahaan
strategi,
■ mengidentifikasi jenis
internasional lainnya
kontrol perusahaan
keputusan, dan
■
menjelaskan bagaimana beberapa
pengendalian perusahaan
keputusan bisa
dievaluasi dalam
kerangka opsi nyata.
15-1a Tata Kelola oleh Anggota Dewan
Dewan direksi bertanggung jawab untuk menunjuk perusahaan'Manajer tingkat tinggi,
termasuk kepala eksekutif (CEO). Ini mengawasi keputusan utama perusahaan seperti
restrukturisasi dan ekspansi, dan itu diharapkan untuk memastikan bahwa keputusan
manajemen kunci adalah untuk kepentingan terbaik pemegang saham. Namun, dewan direksi
MNC tidak selalu efektif dalam tata kelola.
Pertama, beberapa dewan direktur mengizinkan perusahaan's CEO untuk menjabat sebagai ketua
dewan, yang dapat mengurangi dewan'Kemampuan untuk mengontrol manajemen karena kursi tersebut
mungkin memiliki kekuatan yang cukup untuk mengontrol dewan. Misalnya, ketua biasanya menetapkan
agenda rapat dewan dan dapat menetapkan proses pengambilan keputusan. Kedua, dewan biasanya
mencakup orang dalam (manajer yang bekerja untuk perusahaan) yang cenderung memilih kebijakan yang
mendukung kekuasaan manajerial. Papan mungkin lebih efektif jika berisi lebih besar
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
477
478Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
jumlah anggota dewan luar yang tidak bekerja untuk perusahaan. Ketiga, anggota dewan yang merupakan
karyawan anak perusahaan asing dapat mencoba membuat keputusan yang memaksimalkan manfaat bagi
anak perusahaan dan bukan untuk MNC secara keseluruhan.
15-1b Tata Kelola oleh Investor Institusional
Sebagian besar dari banyak perusahaan publik' saham dimiliki oleh investor institusi seperti dana
pensiun, reksa dana, hedge fund, dan perusahaan asuransi. Meskipun investor institusional bersamasama mungkin memiliki sejumlah besar perusahaan'Saham, investor institusional tunggal jarang
memiliki lebih dari 1 atau 2 persen saham. Dengan demikian investor institusional memiliki
kemampuan terbatas untuk mempengaruhi perusahaan's manajemen. Jika investor percaya bahwa
perusahaan'manajemen lemah, mereka akan menjual sahamnya, tapi itu tidak mungkin mengubah
perusahaan's kebijakan.
Kemampuan atau kemauan untuk menegakkan tata kelola bervariasi di antara jenis investor institusional.
Misalnya, beberapa dana pensiun publik dan reksa dana mungkin berencana untuk menahan saham yang
mereka beli untuk waktu yang lama. Dengan demikian mereka tidak secara aktif mengatur perusahaan
tempat mereka berinvestasi.
Sebaliknya, hedge fund sering menggunakan strategi investasi berinvestasi di perusahaan yang
berkinerja buruk (dan karena itu memiliki harga saham rendah) tetapi berpotensi untuk meningkat.
Hedge fund akan secara aktif mengatur perusahaan tempat mereka berinvestasi karena mereka
mendapatkan keuntungan dari investasi mereka hanya jika perusahaan tersebut meningkatkan
kinerjanya.
Perusahaan ekuitas swasta, yang mengumpulkan uang dari investor institusional seperti dana pensiun
atau perusahaan asuransi, sering menggunakan uang tersebut untuk berinvestasi di perusahaan swasta.
Namun, mereka berpartisipasi dalam pemerintahan internasional karena banyak perusahaan multinasional
dimiliki secara pribadi. Selain itu, dana ekuitas swasta biasanya berinvestasi di perusahaan yang berbasis di
luar negeri. Mereka mungkin berinvestasi dalam sebagian bisnis dan menawarkan nasihat kepada
manajemen, atau mereka bahkan mengambil alih manajemen bisnis. Perusahaan ekuitas swasta berusaha
untuk meningkatkan operasi perusahaan tempat mereka berinvestasi sementara mereka memiliki investasi
ekuitas di perusahaan tersebut. Mereka biasanya berinvestasi dalam bisnis untuk jangka waktu empat
hingga delapan tahun. Mereka menjual minat ekuitas mereka kepada investor lain setelah mereka
memperbaiki manajemen dan meningkatkan nilai perusahaan.
Perusahaan ekuitas swasta memiliki insentif alami untuk berinvestasi di perusahaan, terutama di negara-negara
di mana perusahaannya kurang efisien dan dikelola dengan buruk. Dengan asumsi peraturan pemerintah
mengizinkan masuk, perusahaan ekuitas swasta dapat membeli perusahaan tersebut dengan harga rendah,
meningkatkan manajemen mereka, dan menjual saham mereka untuk mendapatkan keuntungan. Dengan cara ini,
perusahaan ekuitas swasta membantu meningkatkan tingkat pemerintahan internasional.
15-1c Tata Kelola oleh Aktivis Pemegang Saham
Beberapa investor institusional atau pemegang saham individu dari perusahaan multinasional yang diperdagangkan
secara publik disebut pemegang blok karena mereka memegang sebagian besar (seperti setidaknya 5 persen) dari
perusahaan's saham. Pemegang blok sering menjadi aktivis pemegang saham; artinya, mereka mengambil tindakan
untuk memengaruhi manajemen. Investor tidak harus menjadi pemegang blok untuk menjadi aktivis, tetapi akan
lebih banyak motivasi bagi investor untuk menjadi aktivis jika mereka memiliki banyak hal yang dipertaruhkan dan
mungkin dapat mempengaruhi manajemen dengan hak suara mereka. Jika aktivis pemegang saham tidak menyukai
kebijakan baru dari manajemen, mereka dapat menghubungi dewan dan menyuarakan pendapat mereka. Mereka
juga dapat terlibat dalam kontes proxy dan mencoba mengubah komposisi dewan direksi. Mereka bahkan mungkin
berusaha untuk menjadi anggota dewan jika mereka memiliki dukungan yang memadai dari pemegang saham lain.
Selain itu, mereka dapat mengajukan tuntutan hukum terhadap firma dalam upaya untuk mempengaruhi keputusan
manajerial.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional479
15-2 Pengendalian Perusahaan Internasional
Bahkan dengan berbagai bentuk tata kelola ini, manajer mungkin masih dapat membuat keputusan yang
melayani dirinya sendiri daripada pemegang saham. Sampai-sampai menjadi perusahaan'Keputusan
difokuskan pada melayani manajernya daripada pemegang saham, harga sahamnya harus relatif rendah
sebagai cerminan dari keputusan yang buruk ini. Hal ini menciptakan peluang bagi perusahaan
multinasional lain untuk mengambil alih perusahaan yang salah kelola dengan harga rendah di pasar
internasional yang disebut untuk kontrol perusahaan dan kemudian merestrukturasinya dengan
menyingkirkan manajer yang tidak efisien.
Perusahaan yang menjadi sasaran upaya pengambilalihan disebut sebagai a target. Targetnya mungkin
dihubungi oleh perusahaan lain yang ingin terlibat dalam diskusi tentang pengambilalihan. Jika target
menolak permintaan ini, perusahaan lain mungkin masih memperolehnya dengan melakukan penawaran
tender di mana ia bersedia membeli saham dari target tersebut.'pemegang saham. Pemegang saham yang
ada dari perusahaan yang salah kelola mungkin sangat bersedia untuk menjual saham mereka jika harga
penawarannya masuk akal. Bahkan jika perusahaan'Para manajer yang berusaha melayani pemegang
sahamnya, masih bisa menjadi target jika belum mencapai potensi maksimalnya.
15-2aMotif Akuisisi Internasional
Banyak akuisisi internasional dimotivasi oleh keinginan untuk meningkatkan pangsa
pasar global atau untuk memanfaatkan skala ekonomi melalui konsolidasi global.
Beberapa MNC mungkin memiliki keunggulan komparatif dalam hal teknologi atau citra
mereka di pasar luar negeri di mana persaingan tidak sekuat di pasar domestik. Banyak
MNC yang berbasis di AS termasuk Oracle Corp., Google, Inc., dan Dow Chemical Co. telah
terlibat dalam akuisisi internasional. Pengumuman akuisisi target asing rata-rata menyebabkan
efek harga saham netral atau sedikit menguntungkan bagi pihak pengakuisisi, sedangkan
akuisisi target domestik umumnya menimbulkan efek negatif. Harga saham target asing yang
diperdagangkan secara publik hampir selalu meningkat pesat pada saat akuisisi, yang dikaitkan
dengan premi besar yang dibayarkan pihak pengakuisisi untuk mendapatkan kendali atas
target.
Perusahaan multinasional mungkin memandang akuisisi internasional sebagai bentuk
investasi asing langsung (DFI) yang lebih baik daripada mendirikan anak perusahaan baru.
Namun, ada perbedaan yang mencolok antara kedua bentuk DFI ini. Melalui akuisisi
internasional, perseroan dapat segera mengembangkan bisnis internasionalnya karena target
tersebut sudah ada. Akuisisi internasional juga memungkinkan perusahaan memperoleh akses
ke teknologi baru.
CONTOH
Baik Google dan Facebook baru-baru ini mengakuisisi perusahaan start-up teknologi di India. Google mengakuisisi Imperium,
sebuah firma keamanan dunia maya yang berkantor di Bangalore, India, dan di California. Facebook membeli Little Eye Labs
yang berbasis di Bangalore, yang membuat alat analisis aplikasi seluler. Bangalore adalah pusat India's industri teknologi
informasi dan menyediakan layanan teknologi untuk perusahaan AS, sebagian besar dengan basis outsourcing. l
WEB
Akuisisi internasional biasanya menghasilkan arus kas yang lebih cepat dan lebih besar
www.worldbank.org
Data tentang sosial ekonomi
pengembangan dan
daripada pembentukan anak perusahaan baru, tetapi juga membutuhkan pengeluaran awal
yang lebih besar. Akuisisi internasional juga memerlukan integrasi induk'gaya manajemen
dengan target asing.
indikator kinerja
serta tautan ke
publikasi statistik dan
15-2b Tren Akuisisi Internasional
berorientasi proyeksi
Secara tradisional, MNC di berbagai negara cenderung berfokus pada wilayah geografis tertentu dan menggunakan
dan analisis.
saham atau uang tunai untuk melakukan pembelian bergantung pada kekuatan pemegang saham.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
480Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Perusahaan multinasional yang berbasis di Amerika Serikat mengakuisisi lebih banyak perusahaan
di Inggris Raya daripada di negara lain. Perusahaan Inggris dan Kanada adalah perusahaan
pengakuisisi paling umum di Amerika Serikat. Secara umum, Eropa telah menjadi target populer bagi
perusahaan AS, terutama karena banyak negara Eropa mengadopsi euro dan memungkinkan
masuknya lebih mudah bagi perusahaan yang ingin berbisnis di sana.
Ketika sebuah perusahaan AS mencoba untuk mengakuisisi perusahaan target di negara di mana hak pemegang
saham lemah, biasanya perusahaan tersebut menggunakan sahamnya sendiri sebagai pembayaran. Pemegang
saham target bersedia menerima saham sebagai pembayaran karena mereka sekarang akan memiliki saham di
perusahaan di mana mereka menikmati hak pemegang saham yang lebih kuat. Namun, jika perusahaan di negara di
mana hak pemegang saham lemah ingin mengakuisisi perusahaan AS, kemungkinan perlu menggunakan uang tunai
karena pemegang saham perusahaan target tidak ingin memiliki saham di perusahaan yang hak pemegang
sahamnya lemah.
Akuisisi internasional umumnya meningkat dari waktu ke waktu. Namun, kecepatan tersebut
biasanya berkurang ketika kondisi ekonomi global lemah, karena perusahaan multinasional
cenderung membatasi ekspansinya selama periode tersebut. Valuasi saham MNC tergolong rendah
ketika kondisi ekonomi sedang lemah, sehingga mereka tidak mau mengeluarkan saham tambahan
saat itu untuk membayar akuisisi.
15-2c Hambatan Pengendalian Perusahaan Internasional
Pasar internasional untuk kontrol perusahaan dibatasi oleh hambatan yang dapat diterapkan oleh perusahaan target
atau pemerintah tuan rumah untuk melindungi dari pengambilalihan.
Amandemen Anti-Pengambilalihan Diterapkan oleh TargetTargetnya mungkin
menerapkan amandemen anti-pengambilalihan yang membutuhkan sebagian besar pemegang saham untuk menyetujui pengambilalihan
tersebut. Jenis amandemen ini dapat membantu perusahaan mencegah pengambilalihan.
Pil Racun Diimplementasikan oleh TargetMetode alternatif untuk melindungi dari pengambilalihan adalah
pil racun, yang memberikan hak khusus kepada manajer atau pemegang saham dalam kondisi tertentu.
Misalnya, pil racun mungkin memberi pemegang saham yang ada dari target tambahan saham jika
pengambilalihan dimulai. Pil racun tidak membutuhkan pemegang saham' persetujuan, sehingga dapat
dengan mudah diimplementasikan oleh perusahaan target. Dalam beberapa kasus, pil racun digunakan
bukan untuk mencegah pengambilalihan melainkan sebagai alat tawar-menawar oleh perusahaan target.
Karena pil racun dapat membuat sangat mahal bagi perusahaan lain untuk memperoleh target, itu pada
dasarnya memaksa MNC untuk bernegosiasi dengan target.'s manajemen.
Dalam banyak kasus, targetnya'Manajemen dan dewan tidak akan mau melepaskan kendali kecuali
perusahaan multinasional bersedia membayar premi (di atas harga saham yang ada) mungkin 30 sampai 50
persen. Misalnya, jika perusahaan ingin memperoleh target yang memiliki nilai pasar saat ini $ 100 juta
(berdasarkan hari ini'harga saham), mungkin harus membayar $ 130 hingga $ 150 juta untuk mendapatkan
kendali atas target. Ketika sebuah MNC harus membayar harga yang tinggi untuk target tersebut, dewannya
dapat memutuskan bahwa pengambilalihan tersebut tidak dapat dibenarkan.
Alternatifnya, MNC mungkin mengejar pengambilalihan, yang biasanya menyebabkan
beberapa pemegang sahamnya menjual sahamnya karena mereka yakin MNC membayar
terlalu banyak untuk target tersebut. Alhasil, harga saham MNC bisa turun seiring dengan
niatnya untuk mengambil alih target, apalagi premi yang akan dibayarkannya sangat
tinggi.
Hambatan Pemerintah Tuan RumahPemerintah beberapa negara membatasi perusahaan asing untuk mengambil
kendali atas perusahaan lokal, atau mereka mungkin mengizinkan kepemilikan asing atas perusahaan lokal hanya
jika pedoman spesifik dipenuhi. Misalnya, perusahaan asing mungkin diizinkan untuk mengakuisisi perusahaan lokal
hanya jika mereka mempertahankan semua karyawannya. Jika perusahaan lokal merupakan target pengambilalihan
yang menarik karena tidak efisien dan dapat diperoleh dengan harga rendah, maka
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional481
ketidakmampuan untuk mengurangi tingkat ketenagakerjaannya berarti pihak pengakuisisi asing dapat dicegah
untuk meningkatkan target. Dengan demikian, jenis pembatasan ini dapat menjadi penghalang utama bagi kontrol
perusahaan internasional.
15-2dModel untuk Menilai Target Asing
WEB
Ingat kembali dari Bab 1 bahwa nilai MNC didasarkan pada nilai sekarang dari arus kas yang
www.cia.gov
diharapkan untuk diterima. MNC yang melakukan restrukturisasi mengubah struktur asetnya,
Menyediakan tautan ke
yang pada akhirnya akan mempengaruhi nilai sekarang dari arus kasnya. Misalnya, jika ia
Buku Fakta Dunia, yang
mengakuisisi perusahaan, ia akan mengeluarkan pengeluaran awal yang besar tahun ini, tetapi
memiliki informasi berharga
arus kas tahunan yang diharapkan sekarang akan lebih besar. Sebuah MNC'Keputusan untuk
tentang negara-negara itu
mengakuisisi perusahaan asing serupa dengan keputusan untuk berinvestasi dalam proyek
akan dipertimbangkan oleh
lain yang didasarkan pada perbandingan manfaat dan biaya yang diukur dengan nilai sekarang
perusahaan multinasional yang
bersih (seperti dijelaskan dalam Bab 14). Dari MNC'Perspektif, target asing'Nilai s dapat
ingin memperoleh target asing.
diperkirakan sebagai nilai sekarang arus kas yang akan diterima MNC dari target.
MNC akan mempertimbangkan untuk berinvestasi pada target hanya jika estimasi nilai sekarang dari
arus kas yang akan diterima dari target dari waktu ke waktu melebihi pengeluaran awal yang diperlukan
untuk membeli target. Dengan demikian analisis penganggaran modal dapat digunakan untuk menentukan
apakah suatu perusahaan harus diakuisisi. Nilai bersih sekarang perusahaan dari pihak yang diakuisisiing perusahaan'Perspektif (NPVSebuah) aku s
NPVSebuah¼
X
CF. t
IOSebuahþ n
þSV
ð1 þ kÞn
t¼1 ð1 þ kÞ
Sebuah,
t
Sebuah
dimana
IOSebuah¼ pengeluaran awal yang dibutuhkan oleh perusahaan yang mengakuisisi untuk memperoleh target
CF.di¼ arus kas yang akan dihasilkan oleh target perusahaan yang mengakuisisi
k ¼ tingkat pengembalian yang dibutuhkan atas akuisisi target
SVSebuah¼ nilai sisa dari target (harga jual yang diharapkan dari target
di masa depan)
n ¼ saat target akan dijual oleh perusahaan yang mengakuisisi
Memperkirakan Pengeluaran AwalPengeluaran awal mencerminkan harga yang harus dibayar
untuk target. Ketika perusahaan memperoleh target asing yang diperdagangkan secara publik,
mereka biasanya membayar premi setidaknya 30 persen di atas harga saham target yang berlaku
untuk mendapatkan kepemilikan. Premi ini harus diperhitungkan saat mendapatkan perkiraan yang
akurat dari perkiraan pengeluaran awal.
Agar akuisisi berhasil, pihak pengakuisisi harus meningkatkan target secara substansial'arus kas
sehingga dapat mengatasi besarnya premi yang dibayarkan untuk target. Analisis penganggaran
modal dari sebuah target asing juga harus memperhitungkan nilai tukar yang menjadi perhatian.
Pengeluaran awal dolar (IOSebuah) yang dibutuhkan oleh perusahaan AS ditentukan oleh
harga akuisisi dalam unit valuta asing (IOf) dan kurs spot mata uang asing (S):
IOSebuah¼ IOf ðSÞ
Memperkirakan Arus KasJumlah dolar dari arus kas ke perusahaan AS adalah
dihitung sebagai arus kas mata uang asing (CF.f, t) per periode yang dikirimkan ke Amerika Serikat
dikalikan dengan kurs spot pada saat itu (St):
CF.di¼ ðCF.f, t ÞSt
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
482Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Perkiraan arus kas mata uang asing yang akan dikonversi harus memperhitungkan pajak atau
pembatasan dana yang diblokir yang diberlakukan oleh pemerintah tuan rumah. Beberapa akuisisi
internasional menjadi bumerang karena MNC melebih-lebihkan arus kas bersih dari target. Artinya,
MNC'Manajer terlalu optimis saat memperkirakan target'arus kas masa depan, yang mengarahkan
mereka untuk melakukan akuisisi yang tidak mungkin dilakukan.
Jumlah dolar dari nilai sisa untuk perusahaan AS ditentukan oleh nilai sisa
dalam unit mata uang asing (SVf) dan kurs spot pada waktu (periode n) ketika itu condialihkan ke dolar (Sn) sebagai berikut:
SVSebuah¼ ðSVf ÞSn
Memperkirakan NPVNilai bersih sekarang dari target asing dapat diturunkan dengan
mengganti persamaan yang baru saja dijelaskandXCF.
ke dalam
di
persamaan penganggaran modal:
NPVSebuah¼IOSebuahþ n
þSV
ð1 þ kÞn
ð1 þ kÞ
n
ðCF.
f,
t
ÞS
t
X
t
t¼1
¼ ðIOf ÞS þ
Sebuah
ð1
þ kÞn
ð1 þ kÞtþ ðSV
f ÞSn
t¼ 1
Dampak UU SOX pada Penilaian TargetSaat memperkirakan
target'Nilai bersih saat ini dan mengejar akuisisi, MNC harus memastikan bahwa target tersebut
'Informasi keuangan akurat. Di bawah Sarbanes-Oxley (SOX) Act of 2002, eksekutif dan anggota
dewan dapat dimintai pertanggungjawaban atas proses pelaporan dan keputusan utama
perusahaan. Eksekutif MNC harus melakukan peninjauan menyeluruh terhadap target asing'
operasi dan risiko (disebut uji tuntas). Selain itu, MNC'Dewan direksi harus melakukan tinjauan
menyeluruh terhadap setiap akuisisi yang diusulkan sebelum menyetujuinya. MNC biasanya
mempekerjakan penasihat hukum dan keuangan luar untuk menawarkan penilaian mereka
atas akuisisi yang diusulkan.
15-3 Faktor yang Mempengaruhi Penilaian Target
Ketika sebuah MNC memperkirakan arus kas masa depan yang pada akhirnya akan diterima setelah memperoleh
target asing, itu mempertimbangkan beberapa faktor tentang target atau negaranya masing-masing.
15-3a Faktor Khusus Target
Karakteristik berikut dari perusahaan asing biasanya dipertimbangkan ketika memperkirakan arus kas yang
akan diberikan oleh perusahaan tersebut kepada perusahaan induk.
Target's Arus Kas SebelumnyaKarena target asing telah menjalankan bisnis, ia memiliki
sejarah arus kas yang dihasilkannya. Arus kas terkini per periode dapat berfungsi sebagai dasar
awal dimana arus kas masa depan per periode dapat diperkirakan setelah memperhitungkan
faktor-faktor lain. Data terbaru tersebut juga dapat mempermudah estimasi arus kas yang
akan dihasilkan target daripada memperkirakan arus kas yang akan dihasilkan oleh anak
perusahaan asing yang baru.
Namun, sebuah perusahaan'Arus kas sebelumnya belum tentu merupakan indikator akurat arus
kas masa depan kepada pihak pengakuisisi karena targetnya'Arus kas masa depan harus dikonversi
ke pihak pengakuisisi'mata uang negara asal saat dikirimkan ke orang tua. Pihak pengakuisisi perlu
mempertimbangkan dengan cermat semua faktor yang dapat memengaruhi jumlah dana yang
dibutuhkan target untuk melanjutkan operasinya sehingga arus kas yang dikirimkan ke perusahaan
induk dapat diperkirakan dengan lebih akurat.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional483
Bakat Manajerial dari TargetPerusahaan yang mengakuisisi harus menilai target'manajemen yang
ada sehingga dapat menentukan bagaimana perusahaan target akan dikelola setelah akuisisi. Jika
MNC mengakuisisi target, hal itu memungkinkan perusahaan target untuk dikelola seperti sebelum
akuisisi. Dalam kondisi ini, bagaimanapun, perusahaan yang mengakuisisi mungkin memiliki potensi
yang lebih kecil untuk meningkatkan target'Arus kas.
Alternatif kedua untuk MNC adalah memperkecil ukuran perusahaan target setelah memperolehnya.
Misalnya, jika perusahaan yang mengakuisisi memperkenalkan teknologi baru yang mengurangi kebutuhan
beberapa target's karyawan, dapat mencoba untuk memperkecil target. Perampingan mengurangi biaya
tetapi juga dapat mengurangi produktivitas dan pendapatan, sehingga efek arus kas dapat bervariasi sesuai
situasinya.
Alternatif ketiga untuk MNC adalah mempertahankan target karyawan yang ada tetapi merestrukturisasi
operasi sehingga tenaga kerja digunakan lebih efisien. Misalnya, MNC dapat memasukkan teknologinya
sendiri ke dalam perusahaan target dan kemudian merestrukturisasi operasi sehingga banyak karyawan
menerima penugasan pekerjaan baru. Strategi ini dapat menyebabkan pihak pengakuisisi mengeluarkan
beberapa biaya tambahan, tetapi terdapat potensi arus kas yang lebih baik dari waktu ke waktu.
15-3b Faktor Khusus Negara
MNC biasanya mempertimbangkan faktor spesifik negara berikut saat memperkirakan arus kas
yang akan disediakan oleh target asing kepada perusahaan induk.
Target'Kondisi Ekonomi LokalTarget potensial di negara-negara dengan kondisi ekonomi
yang kuat cenderung mengalami permintaan yang kuat untuk produk mereka di masa depan
dan dapat menghasilkan arus kas yang lebih tinggi. Namun, beberapa perusahaan lebih
sensitif terhadap kondisi ekonomi daripada yang lain. Juga, beberapa akuisisi perusahaan
dimaksudkan untuk fokus pada ekspor dari target'negara asalnya, kondisi ekonomi jadi sasaran'
negara mungkin tidak sepenting itu. Kondisi ekonomi sulit diprediksi dalam jangka panjang,
terutama untuk negara-negara berkembang.
Target'Kondisi Politik LokalTarget potensial di negara-negara yang kondisi politiknya
mendukung cenderung tidak mengalami guncangan yang merugikan terhadap arus kas
mereka. Sensitivitas arus kas terhadap kondisi politik bergantung pada perusahaan'jenis
bisnis. Kondisi politik juga sulit diprediksi dalam jangka panjang, terutama untuk negaranegara berkembang.
Jika sebuah MNC berencana untuk meningkatkan efisiensi suatu target dengan memberhentikan pegawai yang
tidak dibutuhkan, maka harus dipastikan bahwa pemerintah akan memperbolehkan PHK sebelum melakukan
akuisisi. Beberapa negara melindungi karyawan dari pemutusan hubungan kerja, yang dapat menyebabkan banyak
perusahaan lokal menjadi tidak efisien. MNC mungkin tidak dapat meningkatkan efisiensi jika tidak diizinkan untuk
memberhentikan karyawan.
Target's Kondisi Industri Kondisi industri dalam suatu negara dapat menyebabkan beberapa
target menjadi lebih diinginkan daripada yang lain. Beberapa industri di negara tertentu
mungkin sangat kompetitif sementara yang lain tidak. Selain itu, beberapa industri
menunjukkan potensi pertumbuhan yang kuat di negara tertentu, sedangkan yang lain
menunjukkan potensi yang sangat kecil. Ketika sebuah MNC menilai target antar negara, ia
akan memilih negara yang potensi pertumbuhan industrinya tinggi dan persaingan dalam
industri tersebut rendah.
Target's Kondisi Mata Uang Jika perusahaan multinasional yang berbasis di AS berencana untuk mengakuisisi
target asing, ia harus mempertimbangkan bagaimana pergerakan nilai tukar di masa depan dapat memengaruhi
target'Arus kas mata uang lokal. Itu juga harus mempertimbangkan bagaimana nilai tukar akan mempengaruhi
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
484Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
konversi target's pendapatan yang dikirimkan ke induk perusahaan AS. Memegang faktor lain
WEB
konstan, MNC yang mengakuisisi target asing mungkin lebih memilih mata uang asing lemah pada
http: // penelitian
saat akuisisi (sehingga MNC'pengeluaran awal rendah) tetapi menguat seiring waktu karena dana
. stlouisfed.org/fred2
secara berkala disetorkan ke induk perusahaan AS. MNC memperkirakan nilai tukar di masa depan
Banyak ekonomi dan
dan kemudian menerapkan perkiraan untuk memperkirakan pengaruh nilai tukar tersebut pada arus
seri waktu keuangan,
kas.
termasuk keseimbangan-
Target'Kondisi Pasar Saham LokalPerusahaan target potensial yang
statistik pembayaran,
suku bunga, dan
yang dimiliki dengan lisensi terus dihargai di pasar, sehingga harga saham mereka dapat berubah dengan cepat.
nilai tukar mata uang asing.
Sebagai perusahaan target'Jika harga saham berubah, harga penawaran yang diperlukan untuk membeli perusahaan
tersebut kemungkinan besar juga akan berubah. Dengan demikian, dapat terjadi perubahan substansial dalam harga
pembelian yang dapat diterima oleh suatu target. Hal ini terutama berlaku untuk perusahaan publik di pasar negara
berkembang di Asia, Eropa Timur, dan Amerika Latin, di mana harga saham sering berubah 5 persen atau lebih
dalam seminggu. Oleh karena itu, MNC yang berencana mengakuisisi suatu target akan lebih memilih untuk
mengajukan penawaran pada saat harga pasar saham lokal umumnya sedang rendah.
Pajak yang Berlaku untuk TargetSaat perusahaan multinasional menilai target asing, perusahaan tersebut harus
memperkirakan arus kas setelah pajak yang diharapkan yang pada akhirnya akan diterima dalam bentuk dana yang
disetorkan ke perusahaan induk. Dengan demikian, undang-undang perpajakan yang berlaku untuk perusahaan
asing digunakan untuk memperoleh arus kas setelah pajak. Pertama, tarif pajak perusahaan yang berlaku diterapkan
pada taksiran pendapatan masa depan dari target untuk menentukan pendapatan setelah pajak. Kedua, pendapatan
setelah pajak ditentukan dengan menerapkan tarif pemotongan pajak pada dana yang diharapkan akan disetorkan
ke perusahaan induk di setiap periode. Ketiga, jika perusahaan yang mengakuisisi'Pemerintah mengenakan pajak
tambahan atas pendapatan yang dikirim atau mengizinkan kredit pajak, pajak atau kredit itu harus diterapkan.
15-4 Studi Kasus Menilai Target Asing
Lincoln Co. ingin berkembang di Amerika Latin atau Kanada. Metode yang digunakan Lincoln untuk
menyaring target di berbagai negara dan kemudian memperkirakan target'Nilai s dibahas
selanjutnya.
15-4a Proses Penyaringan Internasional
Lincoln Co. mempertimbangkan faktor-faktor yang baru saja dijelaskan saat melakukan penyaringan awal
terhadap target prospektif. Ini telah mengidentifikasi target prospektif di Meksiko, Brasil, Kolombia, dan
Kanada, seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 15.1. Target di Meksiko tidak berencana menjual bisnisnya
Gambar 15.1Contoh Proses yang Digunakan untuk Menyaring Target Asing
ADALAH
TARGET
MENERIMA
TARGET
BERDASARKAN:
Mexico
Brazil
KE SEBUAH
AKUISISI?
Tidak
Mungkin
Kolumbia
Iya
Kanada
Iya
LOKAL
EKONOMIS
DAN
INDUSTRI
KONDISI
Baik
baik
Baik
baik
BERLAKU
LOKAL
POLITIK
KONDISI
baik
baik
Lincah
Baik
LOKAL
MATA UANG
KONDISI
baik
baik
Baik
Sedikit
PERSEDIAAN
PASAR
HARGA
baik
Terlalu tinggi
HUKUM PAJAK
Mungkin berubah
Mungkin berubah
baik
Masuk akal
baik
Masuk akal
tidak menguntungkan
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional485
dan bahkan tidak mau mempertimbangkan tawaran dari Lincoln Co. Oleh karena itu,
perusahaan ini tidak lagi dipertimbangkan. Lincoln mengantisipasi potensi masalah politik yang
dapat menjadi hambatan akuisisi di Kolombia, meskipun target Kolombia bersedia diakuisisi.
Kondisi pasar saham tidak menguntungkan di Brasil, karena harga saham sebagian besar
perusahaan Brasil baru-baru ini meningkat secara substansial, menyebabkan target Brasil
dinilai terlalu tinggi. Lincoln tidak ingin membayar sebanyak target Brasil sekarang
berdasarkan nilai pasarnya yang berlaku.
Berdasarkan proses penyaringan ini, satu-satunya target asing yang perlu dikaji lebih dekat
adalah target di Kanada. Menurut Lincoln'Penilaian, kondisi mata uang Kanada sedikit tidak
menguntungkan, tetapi ini bukan alasan untuk menghilangkan target dari pertimbangan lebih lanjut.
Dengan demikian, langkah selanjutnya bagi Lincoln untuk mendapatkan informasi sebanyak mungkin
tentang target dan kondisi di Kanada. Kemudian Lincoln dapat menggunakan informasi ini untuk
mendapatkan targetnya'Arus kas yang diharapkan dan untuk menentukan apakah target'Nilai s
melebihi pengeluaran awal yang diperlukan untuk membelinya, seperti yang akan dijelaskan
selanjutnya.
15-4b Memperkirakan Target's Nilai
Melanjutkan contoh sederhana kita, Lincoln'Proses penyaringan menghasilkan hanya satu target yang memenuhi syarat,
sebuah perusahaan Kanada. Asumsikan bahwa Lincoln percaya bahwa hal itu dapat membuat target menjadi lebih efisien,
yang akan menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi dan biaya yang lebih rendah untuk target tersebut. Target'Arus kas
yang diharapkan dapat diukur dengan terlebih dahulu menentukan tingkat pendapatan dan beban dalam beberapa tahun
terakhir dan kemudian menyesuaikan tingkat tersebut untuk mencerminkan perubahan yang akan terjadi setelah akuisisi,
seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 15.2.
Estimasi Pendapatan TargetTarget'Pendapatan tahunan berkisar antara C $ 80 juta dan C $ 90 juta
dalam dolar Kanada (C $) selama empat tahun terakhir. Lincoln Co. berharap dapat meningkatkan
penjualan, dan memperkirakan pendapatan berikutnya akan mencapai C $ 100 juta
Gambar 15.2Penilaian Target Kanada Berdasarkan Asumsi yang Diberikan (jutaan dolar)
TAHUN LALU
1.
Pendapatan
C $ 90
2.
Harga pokok penjualan
3.
Laba kotor ¼ (1)
4.
Beban penjualan & administrasi
5.
Penyusutan
6.
Penghasilan sebelum pajak ¼ (3)
7.
Pajak (30%)
(2)
(4)
8.
Penghasilan setelah pajak ¼ (6)
þ Depresiasi
(7)
Dana untuk diinvestasikan kembali
11.
Penjualan perusahaan setelah pajak capital
12.
gain Arus kas dalam C $ ¼ (8) þ (9)
13.
Nilai tukar C $ Arus
(10) þ (11)
C $ 100
TAHUN 2
C $ 93,3
C $ 121
C $ 45
C $ 40
C $ 37,3
C $ 48,4
C $ 60
C $ 56
C $ 72,6
C $ 20
C $ 15
C $ 15
C $ 15
C $ 10
C $ 10
C $ 10
C $ 10
C $ 15
C $ 35
C $ 31
C $ 47,6
C $ 10,5
C $ 10,5
C $ 9,3
C $ 14,28
C $ 24,5
C $ 21,7
C $ 33,32
C $ 10
C $ 10
C $ 10
C$5
C$5
C$5
C $ 29,5
C $ 26,7
C $ 268,32
C $ 230
$ 0,80
(13)
TAHUN 3
C $ 45
C $ 4,5
9.
10.
(5)
TAHUN 1
$ 0,80
$ 0,80
14.
kas dalam $ ¼ (12)
$ 23.6
$ 21,36
$ 214,66
15.
PV (tingkat diskon
$ 19,67
$ 14,83
$ 124,22
16.
20%) PV kumulatif
$ 19,67
$ 34,50
$ 158,72
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
486Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
tahun, C $ 93,3 juta pada tahun berikutnya, dan C $ 121 juta pada tahun berikutnya (lihat baris 1 dari
Tampilan 15.2).
Perkiraan Beban TargetHarga pokok penjualan di masa lalu adalah sekitar 50 persen dari
pendapatan, tetapi Lincoln memperkirakan itu akan turun menjadi 40 persen dari pendapatan
karena peningkatan efisiensi. Jadi harga pokok penjualan di baris 2 adalah 40 persen dari
taksiran pendapatan di baris 1. Laba kotor (baris 3) sama dengan pendapatan (baris 1)
dikurangi harga pokok penjualan (baris 2). Biaya penjualan dan administrasi mencapai sekitar C
$ 20 juta setiap tahun, tetapi Lincoln yakin bahwa melalui restrukturisasi dapat mengurangi
biaya ini menjadi C $ 15 juta di masing-masing tiga tahun ke depan (lihat baris 4). Biaya
penyusutan sekitar C $ 10 juta di masa lalu dan diharapkan tetap pada tingkat tersebut selama
tiga tahun ke depan (lihat baris 5).
Taksiran Penghasilan TargetPendapatan sebelum pajak diestimasi di baris 6 sebagai laba kotor
(baris 3) dikurangi biaya penjualan dan administrasi (baris 4) dan depresiasi (baris 5). Pajak yang
harus dibayar oleh target (baris 7) diharapkan menjadi 30 persen dari pendapatan yang diperkirakan
sebelum pajak, dan mereka dikurangkan dari pendapatan sebelum pajak untuk memperkirakan
pendapatan setelah pajak (baris 8).
Arus Kas ke IndukKarena Lincoln'Orang tua ingin menilai target dari perspektifnya sendiri,
yang berfokus pada arus kas dolar yang diharapkan akan diterima. Asumsikan bahwa target
akan membutuhkan C $ 5 juta dalam bentuk tunai setiap tahun untuk mendukung operasi
yang ada (termasuk perbaikan mesin yang ada) dan sisa arus kas dapat disetorkan ke
perusahaan induk di AS. Arus kas yang dihasilkan oleh target (baris 12) ditentukan dengan
menambahkan biaya penyusutan (baris 9) kembali ke pendapatan setelah pajak, menghitung
jumlah dana yang akan diinvestasikan kembali untuk mempertahankan operasi yang ada (baris
10) dan memperhitungkan nilai sisa (baris 11) saat bisnis target dijual. Asumsikan bahwa
Lincoln mengharapkan untuk menerima C $ 230 juta (setelah pajak capital gain) dari penjualan
target dalam tiga tahun.
Dengan asumsi tidak ada pajak tambahan, arus kas yang diharapkan yang dihasilkan di
Kanada yang akan dikirim ke Lincoln dikonversikan ke dalam dolar AS dengan nilai tukar yang
diharapkan pada akhir setiap tahun. Lincoln menggunakan nilai tukar dolar Kanada yang
berlaku (yaitu $ 0,80) sebagai nilai tukar yang diharapkan untuk dolar Kanada di tahun-tahun
mendatang (baris 13) saat memperkirakan arus kas dolar AS yang akan diterima oleh orang tua
(baris 14) .
Nilai Sekarang dari Estimasi Arus KasDengan asumsi tingkat pengembalian yang disyaratkan
20 persen (baris 15), nilai sekarang dari target tersebut diperkirakan menjadi $ 158,72
juta setelah tiga tahun (kolom terakhir baris 16). Mengingat target saat ini memiliki 10
juta saham yang beredar, dan sahamnya saat ini bernilai C $ 17 per saham, 10 juta saham
tersebut bernilai C $ 170 juta. Dengan nilai tukar yang berlaku sebesar $ 0,80 per dolar
Kanada, target saat ini bernilai $ 136 juta oleh pasar (dihitung sebagai C $ 170 juta
$ 0,80). Namun, Lincoln kemungkinan harus membayar premi sebesar
setidaknya 30 persen pada saham untuk meyakinkan target'dewan direksi untuk
menyetujui akuisisi, yang berarti bahwa harga akuisisi akan menjadi sekitar $ 177 juta
(dihitung sebagai $ 136 juta
1.3). Karena Lincoln'Penilaian target ($ 159 juta) adalah
kurang dari jumlah yang mungkin harus dibayar untuk memperoleh target, ia memutuskan untuk tidak
mengajukan penawaran untuk target tersebut. Mungkin masih mempertimbangkan untuk memperoleh
target di masa mendatang, tetapi perlu mengulang analisisnya terhadap target pada saat itu. Seperti kondisi
negara (pertumbuhan ekonomi, persaingan industri, nilai tukar, dll) yang mempengaruhi target'Arus kas
yang diharapkan berubah dari waktu ke waktu, begitu juga dengan penilaian target.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional487
15-4c Ketidakpastian di Sekitar Target's Penilaian
Ketika MNC mengejar perusahaan target yang ingin mereka akuisisi, mereka mencoba untuk menentukan
nilai sekarang dari target tersebut'Arus kas masa depan. Meskipun mereka dapat memanfaatkan laporan
keuangan publik yang diungkapkan oleh target, arus kas masa depan dari target tersebut masih memiliki
ketidakpastian.
Untuk mengidentifikasi sumber ketidakpastian yang dapat menyebabkan Lincoln melebihlebihkan target'Penilaian, tinjau faktor-faktor dalam Tampilan 15.2 yang mempengaruhi
taksiran arus kas, dimulai dari baris atas dan bergerak ke bawah. Target'Pendapatan tidak pasti
karena pertumbuhan ekonomi sulit diramalkan. Kedua, harga pokok penjualan bisa melebihi
tingkat asumsi pendapatan 40 persen, yang akan mengurangi arus kas yang dikirimkan ke
perusahaan induk. Ketiga, biaya penjualan dan administrasi dapat melebihi jumlah yang
diasumsikan sebesar C $ 15 juta, terutama jika mempertimbangkan bahwa biaya tahunan
adalah C $ 20 juta sebelum akuisisi. Keempat, Kanada'Tarif pajak perusahaan dapat meningkat,
yang akan mengurangi arus kas yang dikirimkan ke perusahaan induk. Kelima, nilai tukar dolar
Kanada mungkin lebih lemah dari yang diasumsikan, yang akan mengurangi arus kas yang
diterima oleh perusahaan induk. Keenam, perkiraan harga jual dari target tiga tahun dari
sekarang bisa saja salah karena salah satu dari lima alasan ini, dan perkiraan ini memiliki
pengaruh yang kuat pada penilaian target saat ini.
Untuk memperhitungkan ketidakpastian, analisis penganggaran modal dapat diterapkan kembali
dengan memungkinkan skenario alternatif yang memungkinkan. Misalnya, arus kas masa depan
yang akan diterima Lincoln dapat diestimasi ulang berdasarkan asumsi alternatif tentang
pendapatan, biaya, nilai tukar masa depan, atau nilai sisa.
15-4d Perubahan Penilaian Pasar Target dari Waktu ke Waktu
Sama seperti perubahan target'Kondisi negara mempengaruhi MNC'penilaian target, mereka juga
mempengaruhi penilaian pasar dari target. Hal ini sangat penting karena harga yang harus dibayar oleh
perusahaan multinasional untuk memperoleh target yang diperdagangkan secara publik sangat dipengaruhi
oleh target tersebut'penilaian pasar. Kondisi negara tertentu yang dapat berdampak besar pada penilaian
pasar dari suatu target dari waktu ke waktu diidentifikasi di sini.
Dampak Kondisi Pasar SahamPerubahan kondisi pasar saham mempengaruhi harga per saham
untuk setiap perusahaan di pasar tersebut. Hal ini mempengaruhi nilai perusahaan publik yang
sahamnya diperdagangkan di pasar tersebut, dan harga untuk mengakuisisi salah satu perusahaan
tersebut akan berubah juga.
CONTOH
Ingat dari contoh sebelumnya bahwa Lincoln Co. menilai target Kanada sekitar $ 159 juta, tetapi penilaian itu tidak
cukup tinggi untuk membenarkan akuisisi target. Asumsikan bahwa tiga bulan setelah penilaian awal, Kanada'
Perekonomian membaik, yang menyebabkan Lincoln menilai kembali apakah akan memperoleh target Kanada.
Lincoln'Analisis baru menentukan bahwa target tersebut'valuasinya sekarang $ 200 juta. Lincoln'Penilaian baru atas
target akan membenarkan akuisisi jika bisa membayar harga yang seharusnya dibayar untuk target tiga bulan lalu
(ingat bahwa harga ini adalah $ 177 juta).
Namun, targetnya'Penilaian pasar telah berubah dalam tiga bulan terakhir. Seiring ekonomi membaik, harga di
pasar saham Kanada telah melonjak, dan menjadi target'Harga saham naik 20 persen. Dengan asumsi bahwa nilai
tukar dari contoh aslinya tidak berubah, penilaian pasar dari target tersebut sekarang sekitar $ 163 juta. Lebih lanjut,
karena Lincoln masih mengharapkan bahwa mereka perlu membayar setidaknya 30 persen premium di atas
penilaian pasar untuk menarik pemegang saham target untuk menjual saham mereka, sekarang harus membayar
sekitar $ 212 juta (dihitung sebagai $ 163 juta
1.3) hingga
mendapatkan target. Sementara Lincoln secara substansial telah meningkatkan penilaiannya terhadap target, harga akuisisi yang baru
melebihi penilaiannya yang baru. Karena itu, Lincoln memutuskan untuk tidak mengajukan penawaran atas target tersebut saat ini.l
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
488Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Sekalipun suatu target dimiliki swasta, kondisi pasar saham secara umum akan mempengaruhi
harga yang harus dibayar oleh pengakuisisi untuk target tersebut karena valuasi perusahaan swasta
dipengaruhi oleh kelipatan harga pasar dari perusahaan terkait di negara yang sama. Metode
sederhana untuk menilai perusahaan swasta adalah dengan menerapkan rasio harga / pendapatan
(P / E) dari perusahaan publik di industri yang sama dengan perusahaan swasta.'pendapatan
tahunan. Jika harga saham naik di suatu negara tertentu, maka rasio P / E perusahaan publik di
negara tersebut biasanya naik dan rasio P / E yang lebih tinggi akan diterapkan untuk menilai
perusahaan swasta.
Dampak Ketersediaan KreditKetersediaan kredit di suatu negara memiliki pengaruh yang kuat
pada kemampuan perusahaan multinasional untuk melakukan akuisisi, dan oleh karena itu
berpengaruh pada permintaan perusahaan sasaran. Ketika kondisi ekonomi lemah, lembaga
keuangan umumnya memberlakukan standar yang lebih tinggi dalam memberikan pinjaman, karena
mereka lebih khawatir pinjaman tidak akan lunas. Beberapa calon pengakuisisi mungkin tidak dapat
memperoleh dana yang cukup untuk melakukan akuisisi ketika lembaga keuangan membatasi jumlah
kredit yang tersedia. Sebaliknya, ketika kondisi ekonomi lebih menguntungkan, lebih banyak kredit
tersedia, dan MNC dapat lebih mudah memperoleh dana untuk mengejar akuisisi. Dalam kondisi ini,
frekuensi akuisisi lebih tinggi, dan harga yang ditawarkan untuk suatu target juga bisa lebih tinggi.
Dampak Antisipasi Pasar Terkait Target Di beberapa negara,
informasi tentang akuisisi yang direncanakan cenderung bocor karena undang-undang yang melarang
perdagangan orang dalam tidak ditegakkan secara ketat. Jika informasi orang dalam tersebut menjadi
publik, harga saham target kemungkinan akan naik karena investor mengetahui bahwa harga saham target
naik secara tiba-tiba setelah ditawar oleh perusahaan yang mengakuisisi. Saat investor membeli saham
untuk mengantisipasi tawaran pengambilalihan, targetnya'harga saham naik, dan ini bisa membuat akuisisi
lebih mahal bagi perusahaan yang mengakuisisi. Jadi, harga yang harus dibayar oleh perusahaan yang
mengakuisisi untuk suatu target mungkin relatif lebih tinggi di negara-negara di mana informasi orang
dalam biasanya bocor. MNC mana pun yang sedang mempertimbangkan akuisisi harus berusaha
merahasiakan rencananya, tetapi mungkin sulit untuk menjaga agar informasi orang dalam tidak menyebar.
15-5 Disparitas dalam Nilai Target Asing
Sebagian besar MNC yang mempertimbangkan untuk memperoleh target tertentu akan mencoba memperkirakan
nilai sekarang dari arus kas yang akan dihasilkan oleh target tersebut. Namun demikian, jika beberapa perusahaan
multinasional sedang mempertimbangkan akuisisi target tertentu, penilaian mereka terhadap target tersebut akan
bervariasi karena perbedaan (1) perkiraan arus kas yang akan dihasilkan oleh target tersebut,
(2) efek nilai tukar pada dana yang disetorkan ke MNC's induk, dan (3) MNC'tingkat
pengembalian yang dibutuhkan untuk mendapatkan target.
15-5a Arus Kas yang Diharapkan dari Target Asing
Target'Arus kas masa depan yang diharapkan akan bervariasi di antara semua MNC yang akan mempertimbangkan untuk
memperolehnya karena arus kas ke pihak pengakuisisi akan bergantung pada manajemen atau pengawasannya terhadap
target.'operasi. Setiap MNC mungkin memiliki rencana yang berbeda tentang bagaimana target akan sesuai dengan
strukturnya dan bagaimana target akan melakukan operasi di masa depan. Target'Arus kas yang diharapkan akan dipengaruhi
oleh cara penggunaannya. Sebuah MNC dengan pabrik produksi di Asia yang membeli pabrik produksi Asia lainnya mungkin
hanya berusaha untuk meningkatkan pangsa pasar dan kapasitas produksinya. MNC ini'Arus kas berubah karena tingkat
produksi dan penjualan yang lebih tinggi. Sebaliknya, sebuah MNC dengan semua pabrik produksinya di Amerika Serikat dapat
membeli pabrik produksi Asia
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional489
untuk mengalihkan produksinya ke tempat yang biayanya lebih rendah. MNC ini'Arus kas berubah karena biaya yang
lebih rendah.
Undang-undang perpajakan dapat menciptakan keunggulan kompetitif bagi pengakuisisi yang berbasis di
beberapa negara. Acquirer yang berbasis di negara-negara dengan pajak rendah mungkin dapat menghasilkan arus
kas yang lebih tinggi dari akuisisi target asing dibandingkan dengan acquirer di negara-negara dengan pajak tinggi
hanya karena mereka dikenakan pajak yang lebih rendah atas pendapatan masa depan yang dikirimkan oleh target
(setelah akuisisi).
15-5b Efek Nilai Tukar pada Pendapatan yang Dikirim
Penilaian target dapat bervariasi di antara MNC hanya karena perbedaan efek nilai tukar
pada pendapatan yang dikirim oleh target asing ke MNC.'s orang tua. Di satu sisi, jika
MNC akan meminta target untuk mengirimkan sebagian besar pendapatannya segera
setelah diakuisisi, maka target'Nilai s akan tergantung sebagian pada nilai tukar yang
diharapkan dari target'mata uang lokal saat pendapatan dikirimkan ke MNC. Di sisi lain,
jika MNC lebih suka target menginvestasikan kembali pendapatannya untuk memperluas
operasi di negara tuan rumah, maka target'Penilaiannya lebih bergantung pada strategi
pertumbuhan lokalnya dan nilai tukar di masa depan yang jauh.
Efek nilai tukar juga tergantung pada negara lokal (dan mata uang) pihak pengakuisisi. Untuk
pengakuisisi yang berbasis di negara-negara dengan mata uang yang lemah, targetnya'Mata uang mungkin
akan mengalami apresiasi terhadap pihak pengakuisisi'mata uang lokal di masa depan, yang dapat
meningkatkan arus kas masa depan yang diterima oleh pihak pengakuisisi ketika pendapatan disetorkan dari
target (setelah diakuisisi). Untuk pengakuisisi yang berbasis di negara-negara dengan mata uang yang kuat,
targetnya'Mata uang mungkin akan terdepresiasi terhadap pihak pengakuisisi'mata uang lokal di masa
depan, yang dapat mengurangi arus kas masa depan yang diterima oleh pihak pengakuisisi ketika
pendapatan disetorkan dari target (setelah diakuisisi).
15-5c Pengembalian Diperlukan dari Acquirer
Penilaian target juga dapat bervariasi di antara perusahaan multinasional karena perbedaan
tingkat pengembalian yang dibutuhkan dari investasi dana untuk memperoleh target. Jika
sebuah MNC mengejar perusahaan asing yang sukses dan berencana untuk melanjutkan
target tersebut'Jika bisnis lokal lebih efisien, maka risiko bisnis akan relatif rendah. Dalam hal
ini, MNC'Keuntungan yang dibutuhkan dari pencapaian target akan relatif rendah. Tetapi jika
perusahaan multinasional berupaya untuk mengubah target menjadi eksportir utama,
risikonya jauh lebih tinggi karena arus kas dari bisnis ekspor baru sangat tidak pasti. Dalam
kondisi tersebut, MNC'Keuntungan yang dibutuhkan dari pencapaian target akan relatif tinggi.
Jika calon pengakuisisi berbasis di negara yang berbeda, tingkat pengembalian yang mereka butuhkan dari
target tertentu akan bervariasi meskipun mereka berencana untuk menggunakan target dengan cara yang serupa.
Ingatlah bahwa MNC'Tingkat pengembalian yang disyaratkan pada proyek apa pun bergantung pada tingkat bunga
bebas risiko lokal (karena tingkat itu memengaruhi biaya dana untuk MNC). Oleh karena itu, tingkat pengembalian
yang disyaratkan untuk MNC yang berbasis di negara-negara dengan suku bunga yang relatif tinggi (seperti Brazil
dan Venezuela) mungkin berbeda dari MNC yang berbasis di negara-negara dengan suku bunga rendah (seperti
Amerika Serikat dan Jepang). Tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk perusahaan multinasional yang berbasis
di negara-negara Amerika Latin tidak akan selalu mengarah pada penilaian yang lebih rendah. Target'Mata uang
mungkin diharapkan terapresiasi secara substansial terhadap mata uang Amerika Latin (mengingat bahwa beberapa
mata uang Amerika Latin secara konsisten melemah dari waktu ke waktu), yang akan meningkatkan jumlah arus kas
yang diterima sebagai hasil dari dana yang dikirimkan dan mungkin dapat mengimbangi efek dari yang lebih tinggi.
tingkat pengembalian yang dibutuhkan.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
490Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
15-6 Keputusan Pengendalian Perusahaan Lainnya
Selain mengakuisisi perusahaan asing, MNC juga dapat mengejar akuisisi parsial internasional,
akuisisi bisnis yang diprivatisasi, dan divestasi internasional. Setiap jenis dijelaskan secara
bergantian.
15-6a Akuisisi Parsial Internasional
Sebuah MNC dapat mempertimbangkan akuisisi internasional parsial di mana ia membeli
sebagian dari saham perusahaan asing yang ada. Akuisisi internasional parsial membutuhkan
dana lebih sedikit karena hanya sebagian dari target asing's saham dibeli. Dengan jenis
investasi ini, target asing biasanya tetap beroperasi dan mungkin tidak mengalami pergantian
karyawan yang biasanya terjadi setelah target'kepemilikan berubah. Namun demikian, dengan
mengakuisisi sebagian besar saham, MNC mungkin memiliki pengaruh terhadap target'
manajemen dan berada dalam posisi untuk menyelesaikan akuisisi di masa mendatang.
Beberapa MNC membeli saham substansial di perusahaan asing untuk mempertahankan
kendali atas operasi mereka. Misalnya, Coca-Cola telah membeli saham di banyak perusahaan
pembotolan asing yang membotolkan minumannya. Dengan cara ini, dapat dipastikan bahwa
operasi pembotolan memenuhi standarnya.
Proses PenilaianKetika sebuah MNC mempertimbangkan akuisisi parsial di mana ia akan membeli
cukup banyak saham untuk mengendalikan perusahaan, MNC dapat melakukan penilaiannya
terhadap target dengan cara yang sama seperti ketika membeli seluruh perusahaan. Jika MNC hanya
membeli sebagian kecil dari perusahaan tersebut'Namun, saham MNC tidak dapat merestrukturisasi
perusahaan'operasi agar lebih efisien. Oleh karena itu, perkiraan targetnya'Arus kas harus dibuat dari
perspektif investor pasif daripada sebagai pengambil keputusan untuk perusahaan.
15-6b Akuisisi Internasional Bisnis Privatisasi
Dalam beberapa tahun terakhir, bisnis milik pemerintah di banyak negara berkembang di
Eropa Timur dan Amerika Selatan telah dijual kepada individu atau perusahaan. Banyak
MNC telah memanfaatkan gelombang yang disebut privatisasi ini dengan mengambil
kendali bisnis yang dijual oleh pemerintah. Bisnis ini mungkin menarik karena potensi
MNC untuk meningkatkan efisiensinya.
Proses PenilaianMNC dapat melakukan valuasi terhadap bisnis asing yang dimiliki oleh
pemerintah di negara berkembang dengan menggunakan analisis capital budgeting, seperti
yang diilustrasikan sebelumnya. Namun, penilaian bisnis semacam itu sulit karena alasan
berikut.
■
■
Arus kas masa depan tidak pasti karena bisnis sebelumnya beroperasi di lingkungan dengan sedikit atau tanpa
persaingan. Dengan demikian, angka volume penjualan sebelumnya mungkin bukan indikator berguna untuk
penjualan di masa mendatang.
Data mengenai nilai bisnis terbatas di beberapa negara karena tidak banyak perusahaan yang
diperdagangkan secara publik di pasar mereka dan ada pengungkapan terbatas tentang harga
yang dibayarkan untuk target dalam akuisisi lain. Akibatnya, mungkin tidak ada tolok ukur untuk
digunakan saat menilai bisnis yang diprivatisasi.
■ Kondisi ekonomi di negara-negara ini tidak pasti selama transisi ke ekonomi
■
berorientasi pasar.
Kondisi politik cenderung tidak stabil selama transisi karena kebijakan pemerintah untuk bisnis
terkadang tidak jelas atau dapat berubah secara tiba-tiba.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional491
■
Jika pemerintah mempertahankan sebagian dari perusahaan'Ekuitas, mungkin mencoba untuk
menggunakan beberapa kontrol atas perusahaan. Sasarannya mungkin sangat berbeda dari pihak
pengakuisisi, yang dapat menimbulkan konflik.
Terlepas dari kesulitan ini, perusahaan multinasional seperti IBM dan PepsiCo telah mengakuisisi
bisnis yang diprivatisasi sebagai cara untuk memasuki pasar baru. Hongaria berfungsi sebagai
negara model untuk privatisasi. Hungaria'Pemerintah cepat dan efisien dalam menjual asetnya ke
perusahaan multinasional. Lebih dari 25.000 MNC memiliki saham asing di Hongaria'bisnis.
15-6c Divestasi Internasional
Perusahaan multinasional secara berkala menilai kembali proyek-proyek asing yang mereka
lakukan sebelumnya untuk menentukan apakah harus dilanjutkan atau dijual (divestasi).
Beberapa proyek luar negeri yang sebelumnya dilaksanakan mungkin tidak lagi layak jika saat
ini'nilai proyek saat ini'Arus kas masa depan lebih rendah dari harga jual proyek sekarang.
Kekuatan eksternal yang dapat mengurangi nilai sekarang dari anak perusahaan asing'Arus kas
masa depan meliputi berikut ini.
■
Perekonomian yang melemah di negara tuan rumah dapat mengurangi arus kas yang diharapkan
dihasilkan oleh anak perusahaan.
■ Penurunan nilai mata uang lokal negara tuan rumah dapat mengurangi nilai tukar di
■
■
mana arus kas yang dihasilkan oleh anak perusahaan akan dikonversi ke
perusahaan induk.'s mata uang rumah.
Pajak yang lebih tinggi yang dikenakan oleh pemerintah tuan rumah akan mengurangi arus kas yang diharapkan dari
anak perusahaan.
Peningkatan pada orang tua'Biaya modal akan meningkatkan tingkat diskonto di mana
arus kas masa depan yang diharapkan didiskontokan ketika menentukan nilai kini anak
perusahaan.
Proses PenilaianPenilaian dari divestasi internasional yang diusulkan membutuhkan
perbandingan nilai sekarang dari arus kas jika proyek dilanjutkan dengan pendapatan yang
akan diterima (setelah pajak) jika proyek tersebut didivestasikan.
CONTOH
Ingatlah contoh dari bab sebelumnya di mana Spartan, Inc., mempertimbangkan untuk mendirikan anak perusahaan
Singapura, dengan rencana untuk menjual anak perusahaan tersebut setelah empat tahun. Asumsikan bahwa anak
perusahaan Singapura didirikan dan, setelah dua tahun, kurs spot dolar Singapura (S $) telah turun menjadi $ 0,46. Selain itu,
prakiraan telah direvisi untuk sisa dua tahun proyek, dan prakiraan ini memproyeksikan bahwa dolar Singapura akan bernilai $
0,44 tahun depan (yang merupakan tahun ke-3 proyek) dan $ 0,40 pada tahun berikutnya ( proyek'tahun terakhir). Karena nilai
tukar yang diperkirakan akan berdampak buruk pada proyek, Spartan, Inc., mempertimbangkan untuk mendivestasikan anak
perusahaan tersebut sekarang daripada menunggu dua tahun lagi untuk menjual anak perusahaan tersebut. Asumsikan
bahwa prakiraan awal dari variabel lain seperti yang dijelaskan dalam bab sebelumnya tetap tidak berubah dan calon
pengakuisisi telah menawarkan S $ 13 juta (setelah disesuaikan dengan pajak capital gain) untuk anak perusahaan jika pihak
pengakuisisi dapat mempertahankan modal kerja yang ada.
Spartan dapat melakukan analisis divestasi dengan membandingkan pendapatan setelah pajak dari divestasi anak
perusahaan (dalam dolar AS) hari ini dengan nilai sekarang dari arus masuk dolar AS yang diharapkan yang akan dihasilkan
anak perusahaan jika tidak dijual. Perbandingan ini akan menentukan net present value dari divestasi tersebut
(NPVd), seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 15.3. Pameran ini menunjukkan bahwa jika Spartan mendivestasikan anak
perusahaannya, ia akan menerima $ 5.980.000 sekarang (setelah mengubah S $ 13 juta menjadi dolar AS di bursa yang berlaku.
tarif S $ ¼ $.46). Pameran tersebut juga menunjukkan bahwa jika Spartan mempertahankan anak perusahaan tersebut selama
dua tahun ke depan, nilai sekarang dari arus kas yang tersisa dari proyek tersebut diperkirakan menjadi $ 8.533.112. Karena
nilai sekarang anak perusahaan'Arus kas yang tersisa melebihi harga di mana Spartan dapat menjual anak perusahaannya,
divestasi tersebut tidak layak. Dengan demikian Spartan tidak boleh mendivestasi anak usahanya dengan harga yang
ditawarkan. Spartan mungkin masih mencari perusahaan lain yang bersedia mengakuisisi anak perusahaan dengan harga
yang melebihi nilai sekarang.l
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
492Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Gambar 15.3Analisis Divestasi: Spartan, Inc.
AKHIR TAHUN 2
(SAYA TAHUN DARI
AKHIR TAHUN 4
(2 TAHUN DARI
(HARI INI)
HARI INI)
HARI INI)
S $ 6.840.000
S $ 19.560.000
AKHIR TAHUN 3
1. S $ disetorkan setelah pemotongan
pajak
2. Harga jual S $
S $ 13.000.000
3. Nilai tukar
$ 0,46
4. Dolar AS yang diterima
dari divestasi ¼ (2) (3)
5. Arus kas dolar AS hilang
karena divestasi ¼ (1)
$ 0,44
$ 0,40
$ 5,980,000
$ 3.009.600
$ 7.824.000
$ 2.617.044
$ 5.916.068
(3)
6. PV arus kas yang hilang
(tingkat diskonto 15%)
NPVd¼ $5.980.000
¼ $5.980.000
($ 2.617.044 þ $5.916.068)
$ 8.533.112
¼ $2.553.112
Nilai Pasar Aset yang Akan DidivestasiMeskipun anak perusahaan diharapkan berkinerja buruk,
perusahaan multinasional tidak boleh mendivestasi mereka jika calon pembeli anak perusahaan memiliki
ekspektasi yang sama dan hanya menawarkan harga yang rendah. Dalam hal ini, harga yang akan dibayar
oleh calon pembeli untuk anak perusahaan mencerminkan kinerja lemah yang diharapkan.
CONTOH
Saat krisis di Yunani, TCU Co. (berbasis di Amerika Serikat) menilai apakah akan mempertahankan atau mendivestasikan anak
usahanya di Yunani. TCU merevisi arus kas yang diharapkan dari anak perusahaan ini ke bawah karena ekonomi Yunani yang
lemah. TCU juga prihatin bahwa anak perusahaan tersebut mungkin dikenakan tarif pajak perusahaan yang lebih tinggi karena
pemerintah Yunani mencari cara untuk memperbaiki defisit anggarannya. Nilai tukar masa depan (digunakan untuk
memperkirakan arus kas dolar masa depan ke TCU's) menjadi subjek ketidakpastian lebih karena TCU'Kekhawatiran bahwa
Yunani akan meninggalkan euro sebagai mata uangnya.
Untuk semua alasan ini, TCU percaya bahwa anak perusahaan tersebut tidak akan menguntungkan, dan memutuskan
untuk mencari pembeli potensial. Namun, MNC lain yang mempertimbangkan untuk membeli anak perusahaan tersebut
memiliki pandangan yang sama terhadap anak perusahaan tersebut'bisnis. Jadi para pembeli potensial ini tidak mau membeli
anak perusahaan tersebut kecuali jika TCU akan menjualnya dengan harga diskon besar. TCU dihadapkan pada pilihan untuk
menyerahkan anak perusahaan atau mempertahankan anak perusahaan meskipun diharapkan kinerjanya buruk. Karena nilai
sekarang anak perusahaan'Arus kas masa depan lebih tinggi dari harga di mana anak perusahaan dapat dijual, TCU
memutuskan untuk mempertahankan anak perusahaan dan berharap bisnisnya dapat membaik di masa depan jika krisis
Yunani teratasi. l
15-7 Keputusan Pengendalian Perusahaan
sebagai Opsi Nyata
Beberapa keputusan kontrol perusahaan internasional oleh MNC melibatkan opsi nyata, atau opsi implisit
pada aset nyata (seperti gedung, mesin, dan aset lain yang digunakan oleh perusahaan multinasional untuk
memfasilitasi produksinya). Opsi nyata dapat diklasifikasikan sebagai opsi panggilan pada aset nyata atau
opsi jual pada aset nyata, seperti yang dijelaskan selanjutnya.
15-7a Opsi Panggilan pada Aset Riil
SEBUAH opsi panggilan pada aset nyata merupakan proyek yang diusulkan yang berisi opsi untuk
mengejar usaha tambahan. Beberapa kemungkinan bentuk restrukturisasi oleh MNC mengandung
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional493
opsi panggilan pada aset nyata. Penganggaran modal multinasional dapat dilakukan dengan cara
yang memperhitungkan opsi.
CONTOH
Coral, Inc., sebuah firma Internet di Amerika Serikat, sedang mempertimbangkan akuisisi bisnis Internet di Meksiko. Karang
memperkirakan dan mendiskontokan arus kas dolar yang diharapkan yang akan dihasilkan dari mengakuisisi bisnis ini dan
membandingkannya dengan pengeluaran awal. Pada saat ini, nilai sekarang dari arus kas masa depan yang secara langsung
dapat diatribusikan ke bisnis Meksiko sedikit lebih rendah daripada pengeluaran awal yang diperlukan untuk membeli bisnis
tersebut, sehingga bisnis tersebut tampaknya merupakan investasi yang tidak layak.
Perusahaan Internet Brasil juga dijual. Namun, pemiliknya akan menjual bisnis hanya kepada perusahaan yang
mereka kenal dan percayai, dan Coral, Inc., tidak memiliki hubungan dengan bisnis ini. Keuntungan yang mungkin
dari perusahaan Meksiko yang tidak diukur dengan analisis penganggaran modal multinasional tradisional adalah
bahwa ia sering berbisnis dengan perusahaan Internet Brasil dan dapat menggunakan hubungannya untuk
membantu Coral mengakuisisi perusahaan Brasil. Jadi, jika Coral membeli bisnis Meksiko, ia juga memiliki opsi untuk
mengakuisisi perusahaan Internet di Brasil. Intinya, Coral akan memiliki opsi beli pada aset riil (dari perusahaan
Brazil) karena akan memiliki opsi (bukan kewajiban) untuk membeli perusahaan Brazil. Harga beli yang diharapkan
dari perusahaan Brasil selama beberapa bulan ke depan berfungsi sebagai harga pelaksanaan dalam opsi beli pada
aset riil. Jika Coral mengakuisisi perusahaan Brasil, sekarang ia memiliki pengeluaran awal kedua dan akan
menghasilkan aliran kas kedua.
Ketika opsi panggilan pada aset riil dipertimbangkan, akuisisi perusahaan Internet Meksiko sekarang mungkin
layak meskipun tidak layak ketika hanya mempertimbangkan arus kas yang secara langsung dapat diatribusikan ke
perusahaan itu. Proyek dapat dianalisis dengan membagi menjadi dua skenario. Dalam skenario pertama, Coral, Inc.,
mengakuisisi perusahaan Meksiko tetapi, setelah melihat lebih dekat pada perusahaan Brasil, memutuskan untuk
tidak menggunakan opsi beli (memutuskan untuk tidak membeli perusahaan Brasil). Nilai sekarang bersih dalam
skenario ini hanyalah ukuran nilai sekarang dari arus kas dolar yang diharapkan secara langsung dapat diatribusikan
ke perusahaan Meksiko dikurangi pengeluaran awal yang diperlukan untuk membeli perusahaan itu. Dalam skenario
kedua, Coral, Inc., mengakuisisi perusahaan Meksiko dan kemudian menggunakan opsinya dengan juga membeli
perusahaan Brasil. Pada kasus ini,
Jika pengeluaran yang diperlukan untuk mengakuisisi perusahaan Brazil dilakukan setelah pengeluaran awal perusahaan
Meksiko, maka pengeluaran untuk perusahaan Brazil harus didiskontokan untuk menentukan nilai sekarang. Jika Coral, Inc.,
mengetahui probabilitas dari kedua skenario tersebut, maka Coral, Inc. dapat menentukan probabilitas masing-masing
skenario dan kemudian menentukan nilai yang diharapkan dari proyek yang diusulkan.'s NPV dengan menjumlahkan produk
probabilitas setiap skenario dengan nilai bersih sekarang masing-masing untuk skenario itu. l
15-7b Letakkan Opsi pada Aset Riil
SEBUAH menempatkan opsi pada aset nyata merupakan proyek yang diusulkan yang berisi opsi untuk
mendivestasikan sebagian atau seluruh proyek. Seperti opsi panggilan pada aset riil, opsi jual pada aset riil
dapat dipertanggungjawabkan dengan penganggaran modal multinasional.
CONTOH
Jade, Inc., sebuah perusahaan pemasok perkantoran di Amerika Serikat, sedang mempertimbangkan akuisisi bisnis
serupa di Italia. Jade yakin bahwa jika kondisi ekonomi masa depan di Italia mendukung, maka nilai bersih saat ini
dari proyek ini adalah positif. Namun, mengingat kemungkinan besar kondisi ekonomi yang lemah di Italia, proyek
yang diusulkan tampaknya tidak layak.
Asumsikan sekarang bahwa Jade, Inc., mengetahui bahwa ia dapat menjual perusahaan Italia dengan harga tertentu ke perusahaan
lain kapan saja selama empat tahun ke depan. Jadi Jade memiliki opsi jual tersirat yang melekat pada proyek tersebut.
Kelayakan proyek ini dapat dinilai dengan menentukan nilai bersih saat ini baik dalam skenario kondisi ekonomi
kuat maupun skenario kondisi ekonomi lemah. Nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih dari proyek ini dapat
diestimasi sebagai jumlah produk dari probabilitas setiap skenario dengan nilai sekarang bersihnya masing-masing.
Jika kondisi ekonomi mendukung, nilai bersih saat ini positif. Jika kondisi ekonomi lemah, Jade, Inc., dapat menjual
perusahaan Italia dengan harga jual yang terkunci (yang menyerupai harga pelaksanaan opsi jual) dan oleh karena
itu mungkin masih mencapai nilai bersih sekarang yang positif selama waktu yang singkat. memiliki perusahaan
Italia. Dengan demikian, opsi jual pada aset riil dapat mengubah proyek yang tidak layak menjadi proyek yang layak.l
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
494Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
SUMMARY
diperoleh dan hambatan negara. Setiap calon target
■ Sebuah MNC'Dewan direksi bertanggung jawab untuk
memastikan bahwa para manajernya fokus pada
dinilai dengan mengestimasi arus kasnya,
memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Dewan
berdasarkan karakteristik spesifik target dan
harus lebih efektif jika ketuanya adalah anggota dewan
targetnya'karakteristik negara, dan dengan
luar dan jika dewan didominasi oleh anggota luar.
mendiskontokan arus kas yang diharapkan.
Investor institusional memantau MNC, tetapi beberapa
Kemudian nilai yang dirasakan dibandingkan dengan
investor institusional (seperti hedge fund) cenderung
target'nilai pasar untuk menentukan apakah target
menjadi pemantau yang lebih efektif daripada yang lain.
dapat dibeli dengan harga di bawah nilai yang
dipersepsikan dari MNC'perspektif s.
Pemegang blok yang memiliki saham besar di
perusahaan juga dapat berfungsi sebagai pemantau
yang efektif dan dapat memengaruhi manajemen karena
■ Penilaian target asing mungkin berbeda di antara
pengakuisisi potensial karena perbedaan perkiraan
target'Arus kas atau pergerakan nilai tukar atau
hak suara mereka.
perbedaan tingkat pengembalian yang disyaratkan di
■ Pasar internasional untuk pengendalian perusahaan
berfungsi sebagai bentuk lain dari tata kelola karena
antara pihak pengakuisisi. Perbedaan ini dapat
perusahaan publik yang tidak melayani pemegang sahamnya
terlihat secara khusus jika calon pengakuisisi berasal
dari negara yang berbeda.
dapat menjadi subjek pengambilalihan. Namun, manajer
perusahaan publik dapat menerapkan beberapa taktik seperti
■
■ Selain akuisisi perusahaan internasional, transaksi
ketentuan anti-pengambilalihan dan pil racun untuk
pengendalian perusahaan internasional termasuk
melindungi dari pengambilalihan.
internasionalsebagian
Penilaian suatu perusahaan'Target dipengaruhi
oleh faktor spesifik target (seperti target'arus
kas sebelumnya dan bakat manajerialnya) dan
faktor spesifik negara (seperti kondisi ekonomi,
kondisi politik, kondisi mata uang, dan kondisi
pasar saham).
akuisisi bisnis yang diprivatisasi, dan divestasi
internasional. Kelayakan jenis transaksi ini
dapat dinilai dengan menerapkan
penganggaran modal multinasional.
akuisisi,
internasional
■ Beberapa keputusan kontrol perusahaan internasional oleh
MNC melibatkan opsi implisit pada aset nyata. Sebuah MNC'
■ Dalam proses penilaian yang khas, MNC awalnya menyaring
Analisis penganggaran modal dari keputusan-keputusan ini
harus memperhitungkan opsi-opsi ini.
target prospektif berdasarkan kesediaan untuk
P.OINTCOUNTER-P.OINT
Bisakah Target Asing Dinilai Seperti Aset Lainnya?
TitikIya. Nilai target asing ke MNC adalah nilai
sekarang dari arus kas masa depan ke MNC.
Proses memperkirakan target asing'Nilai s sama
dengan proses estimasi mesin'nilai s. Target
memiliki arus kas yang diharapkan, yang dapat
diperoleh dari informasi tentang arus kas
sebelumnya.
mengintegrasikan target dengan operasinya sendiri.
Counter-PointTidak. Target'Perilaku akan berubah
tentang masalah ini. Argumen mana yang Anda dukung? Tawarkan
setelah diakuisisi oleh MNC. Efisiensi dapat
meningkat tergantung pada kemampuan MNC
pendapat Anda sendiri tentang masalah ini.
Moral karyawan target dapat meningkat atau memburuk
setelah akuisisi, tergantung pada perlakuan mereka oleh
pihak pengakuisisi. Dengan demikian perkiraan arus kas
yang tepat yang dihasilkan oleh target harus
mempertimbangkan perubahan target akibat akuisisi.
Siapa yang Benar?Gunakan Internet untuk mempelajari lebih lanjut
SPERI-TEst
Jawaban disediakan di Lampiran A di bagian belakang
teks.
1. Jika pemerintah dari pasar yang sedang berkembang tiba-tiba
mengizinkan kepemilikan asing atas perusahaan lokalnya,
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional495
mengapa perusahaan lokalnya menjadi target yang menarik bagi
4.Provo, Inc. (berbasis di Utah), telah mempertimbangkan divestasi
perusahaan multinasional di luar negeri ini?
anak perusahaan Swedia yang memproduksi peralatan ski dan
2.Apa saja hambatan akuisisi internasional?
menjualnya secara lokal. Sebuah perusahaan Swedia telah
3.Mengapa MNC yang berbasis di AS lebih memilih untuk mendirikan
anak perusahaan asing daripada mengakuisisi perusahaan yang sudah
ada di negara asing?
menawarkan untuk mengakuisisi anak perusahaan Swedia ini.
Asumsikan bahwa induk perusahaan AS baru saja merevisi
proyeksi Krona Swedia'nilai s ke bawah. Akankah divestasi yang
diusulkan sekarang tampak lebih atau kurang layak daripada
sebelumnya? Menjelaskan.
QUESTIONS DANSEBUAHPPLIKASI
1.Motif Restrukturisasi Mengapa kamu berpikir
tablet. Perkiraan menunjukkan depresiasi baht selama umur
MNC terus menilai kemungkinan bentuk
restrukturisasi multinasional, seperti akuisisi asing
atau perampingan anak perusahaan asing?
proyek. Dana yang dihasilkan dari kedua proyek tersebut akan
2.Keterpaparan pada Peraturan Negara Maude, Inc.,
bersih sekarang yang lebih tinggi? Mengapa?
sebuah perusahaan multinasional yang berbasis di AS, baru-baru ini
6.Nilai Bisnis yang DiprivatisasiMengapa
mengakuisisi sebuah perusahaan di Singapura. Untuk menghilangkan
penilaian bisnis privatisasi yang sebelumnya dimiliki
oleh pemerintah negara berkembang lebih sulit
daripada penilaian perusahaan yang ada di negara
maju?
inefisiensi, Maude memperkecil target secara substansial,
menghilangkan dua pertiga dari tenaga kerja. Mengapa tindakan ini
mempengaruhi peraturan yang diberlakukan pada anak perusahaan'
Bisnisnya oleh pemerintah Singapura?
disetorkan ke masing-masing induk perusahaan AS secara teratur.
Menurut Anda, target manakah yang akan menghasilkan nilai
7.Menilai Target Asing Blore, Inc., a
3.Strategi Ekspansi Global Poki, Inc., a
MNC yang berbasis di AS, telah menyaring beberapa target.
MNC yang berbasis di AS, sedang mempertimbangkan ekspansi ke
Berdasarkan pertimbangan ekonomi dan politik, hanya satu
Thailand karena penurunan margin keuntungan di Amerika
target yang memenuhi syarat yang tersisa di Malaysia. Blore
Serikat. Permintaan Poki'Produk di Thailand sangat kuat. Namun,
ingin Anda menghargai target ini dan telah memberi Anda
prakiraan menunjukkan bahwa baht diperkirakan akan
informasi berikut:
terdepresiasi secara substansial selama tiga tahun ke depan.
Haruskah Poki berkembang ke Thailand? Faktor apa yang dapat
■ Blore mengharapkan untuk mempertahankan target selama tiga tahun, di
mana pada saat itu diharapkan untuk menjual perusahaan tersebut
mempengaruhi keputusannya?
4.Penilaian Target Pribadi Rastell, Inc., a
MNC yang berbasis di AS, sedang mempertimbangkan akuisisi
seharga 300 juta ringgit Malaysia (MYR) setelah pajak.
■
target Rusia untuk memproduksi komputer tablet dan
memasarkannya di seluruh Rusia, di mana permintaan tablet telah
meningkat secara substansial dalam beberapa tahun terakhir.
Asumsikan bahwa harga saham sebagian besar perusahaan Rusia
naik secara substansial tepat sebelum Rastell'Penilaian target. Jika
Rastell, Inc., mengakuisisi target swasta di Rusia, apakah ia dapat
menghindari dampak harga saham yang tinggi terhadap valuasi
bisnis di Rusia?
5.Membandingkan Proyek Internasional Savannah,
■ Harga pokok penjualan diharapkan menjadi 50 persen dari
pendapatan.
■
diharapkan menjadi 35 persen.
■ Biaya penyusutan diharapkan menjadi MYR20 juta per
tahun untuk masing-masing tiga tahun ke depan.
■ Target tersebut membutuhkan uang tunai MYR 7 juta setiap tahun
untuk mendukung operasi yang ada.
pakaian populer di Eropa. Garis pakaian ini sudah mapan.
Perkiraan menunjukkan euro yang relatif stabil selama
■
umur proyek. Marquette, Inc., ingin meningkatkan pangsa
pasarnya di pasar komputer tablet dengan mengakuisisi
target di Thailand yang saat ini memproduksi radio dan
mengubah operasi menjadi produksi
Biaya penjualan dan administrasi diharapkan
menjadi MYR30 juta setiap tiga tahun ke depan.
■ Tarif pajak Malaysia sesuai target'Penghasilan
Inc., produsen pakaian, ingin meningkatkan pangsa
pasarnya dengan mengakuisisi target memproduksi lini
Blore mengharapkan ekonomi Malaysia yang kuat.
Perkiraan pendapatan untuk tahun depan adalah
MYR200 juta. Pendapatan diharapkan meningkat 8
persen di setiap dua tahun ke depan.
■
Target'Harga saham saat ini MYR30 per saham.
Targetnya memiliki 9 juta saham yang beredar.
Arus kas yang tersisa akan dikirimkan oleh
target ke Blore, Inc. Blore menggunakan nilai
tukar ringgit Malaysia yang berlaku sebagai
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
496Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
nilai tukar yang diharapkan untuk tiga tahun ke depan.
total empat tahun. Namun, ia ingin menilai kembali situasinya
Nilai tukar saat ini adalah $ 0,25.
karena prakiraan nilai tukar untuk rubel Rusia menunjukkan bahwa
■ Blore'Tingkat pengembalian yang dibutuhkan untuk proyek serupa adalah
mata uang itu mungkin terdepresiasi dari level saat ini $ 0,033
menjadi $ 0,028 tahun depan dan menjadi $ 0,025 pada tahun
20 persen.
Sebuah. Siapkan lembar kerja untuk memperkirakan nilai target
Malaysia berdasarkan informasi yang diberikan.
b.Akankah Blore, Inc., dapat memperoleh target Malaysia dengan
harga yang lebih rendah dari valuasinya terhadap target?
berikutnya. Senser dapat menjual anak perusahaan tersebut hari
ini seharga 5 juta rubel kepada pengakuisisi potensial. Jika Senser
terus mengoperasikan anak perusahaan tersebut, maka akan
menghasilkan arus kas sebesar 3 juta rubel tahun depan dan 4 juta
rubel di tahun berikutnya. Arus kas ini akan dikirim kembali ke
8.Ketidakpastian di Sekitar Target Asing
perusahaan induk di Amerika Serikat. Tingkat pengembalian yang
Lihat pertanyaan 7. Apa sajakah sumber utama
dibutuhkan untuk proyek tersebut adalah 16 persen. Haruskah
ketidakpastian di Blore'Penilaian target? Identifikasi dua
Senser terus mengoperasikan anak perusahaan Rusia?
alasan mengapa arus kas yang diharapkan dari anak
perusahaan Asia dari MNC yang berbasis di AS akan lebih
13.Keputusan Divestasi Colorado Springs Co.
rendah jika Asia mengalami krisis baru.
berencana untuk mendivestasi baik anak perusahaannya di
9.Strategi Divestasi Krisis di negara asing biasanya akan
Singapura atau Kanada. Asumsikan bahwa jika nilai tukar tetap
menyebabkan penurunan substansial dalam arus kas (dan
konstan, arus kas dolar dari masing-masing anak perusahaan ini
penilaian) dari sebuah perusahaan multinasional'anak perusahaan
akan memberikan kepada induk perusahaan dari waktu ke waktu
yang berbasis di negara itu. Jelaskan mengapa MNC belum tentu
akan agak serupa. Namun, perusahaan memperkirakan dolar
akan menjual anak perusahaannya meskipun anak perusahaan
Singapura akan terdepresiasi terhadap dolar AS dan dolar Kanada
tersebut tidak menguntungkan.
terapresiasi terhadap dolar AS. Perusahaan dapat menjual salah
10.Mengapa Akuisisi Asing Dapat Menjadi Bumerang
Memberikan dua alasan mengapa sebuah MNC'Strategi untuk
satu anak perusahaan dengan harga yang sama hari ini. Yang
mana yang harus dijual?
mendapatkan target asing bisa menjadi bumerang. Artinya, jelaskan
14.Keputusan Divestasi San Gabriel Corp. baru-baru ini
mengapa akuisisi tersebut dapat menghasilkan NPV negatif.
mempertimbangkan untuk mendivestasikan anak perusahaannya
di Italia dan memutuskan bahwa divestasi tersebut tidak layak.
Tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk anak perusahaan ini
Pertanyaan Lanjutan
11.Menentukan Harga Target Asing Alaska, Inc., akan
ingin mengakuisisi Estoya Corp., yang berlokasi di Peru. Dalam
negosiasi awal, Estoya telah meminta harga beli 1 miliar sol
baru Peru. Jika Alaska menyelesaikan pembelian, Estoya akan
tetap ada'beroperasi selama dua tahun dan kemudian menjual
perusahaan. Di masa lalu, Estoya telah menghasilkan arus kas
tahunan sebesar 500 juta sol baru per tahun, tetapi Alaska
yakin bahwa hal itu dapat meningkatkan arus kas ini 5 persen
setiap tahun dengan meningkatkan operasi pabrik. Dengan
peningkatan ini, Alaska yakin akan dapat menjual kembali
Estoya dalam dua tahun seharga 1,2 miliar sol baru. Nilai tukar
saat ini dari sol baru adalah $ 0,29, dan prakiraan nilai tukar
untuk dua tahun ke depan menunjukkan nilai masing-masing
$ 0,29 dan $ 0,27. Mengingat fakta-fakta ini, haruskah Alaska,
adalah 17 persen. Di minggu terakhir, San Gabriel'Pengembalian
yang diminta atas anak perusahaan itu meningkat menjadi 21
persen. Jika harga jual anak perusahaan tidak berubah, jelaskan
mengapa divestasi sekarang bisa dilakukan.
15.Keputusan Divestasi Ethridge Co. dari Atlanta, Georgia,
memiliki anak perusahaan di India yang memproduksi produk
dan menjualnya ke seluruh Asia. Menanggapi serangan teroris
11 September 2001 di Amerika Serikat, Ethridge Co.
memutuskan untuk melakukan analisis penganggaran modal
untuk menentukan apakah ia harus mendivestasi anak
perusahaannya. Mengapa keputusan ini mungkin berbeda
setelah serangan dibandingkan dengan sebelum serangan?
Jelaskan metode umum untuk menentukan apakah divestasi
layak secara finansial.
16.Kelayakan Divestasi Merton, Inc., memiliki
Inc., membayar 1 miliar sol baru untuk Estoya Corp. jika
anak perusahaan di Bulgaria yang sepenuhnya membiayai dengan
tingkat pengembalian yang disyaratkan adalah 18 persen?
ekuitasnya sendiri. Minggu lalu, sebuah perusahaan menawarkan untuk
Berapa harga maksimum yang seharusnya bersedia dibayar
membeli anak perusahaan dari Merton seharga $ 60 juta secara tunai,
Alaska?
dan tawaran tersebut masih tersedia minggu ini juga. Tingkat bebas
12.Strategi Global Senser Co. mendirikan anak perusahaan di
risiko jangka panjang tahunan di Amerika Serikat meningkat dari 7
Rusia dua tahun lalu. Di bawah rencana aslinya, Senser
bermaksud mengoperasikan anak perusahaan untuk a
menjadi 8 persen minggu ini. Arus kas bulanan yang diharapkan akan
dihasilkan oleh anak perusahaan belum
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional497
berubah sejak minggu lalu. Premi risiko yang diterapkan
kurs spot adalah prakiraan yang wajar untuk nilai tukar di
Merton untuk proyek-proyeknya di Bulgaria dikurangi
masa depan. Florida Co. berharap dapat menjual Ryne Co.
11,3 hingga 10,9 persen minggu ini. Tingkat bebas risiko
pada akhir tiga tahun seharga 3 juta euro (setelah
jangka panjang tahunan di Bulgaria turun dari 23 menjadi
memperhitungkan pajak capital gain). Florida Co.'Tingkat
21 persen minggu ini. Akankah NPV ke Merton, Inc., dari
pengembalian yang disyaratkan untuk akuisisi adalah 20
divestasi unit ini lebih atau kurang dari NPV yang
persen. Tentukan nilai bersih sekarang dari akuisisi ini.
ditentukan minggu lalu? Mengapa? (Tidak diperlukan
Haruskah Florida Co. mengakuisisi Ryne Co.?
analisis, tetapi pastikan penjelasan Anda sangat jelas.)
19.Keputusan Akuisisi Asing Kontra Idaho Co.
17.Akuntansi untuk Pembatasan Pemerintah
terdiri dari dua bisnis. Bisnis lokalnya diharapkan
Sunbelt, Inc., berencana membeli perusahaan di Indonesia. Ia
menghasilkan arus kas sebesar $ 1 juta pada akhir masing-
percaya bahwa ia dapat memasang prosedur operasinya di
masing tiga tahun ke depan. Ia juga memiliki anak
perusahaan ini, yang akan mengurangi perusahaan secara
perusahaan asing yang berbasis di Meksiko, yang
signifikan'biaya operasional. Namun, pemerintah Indonesia akan
bisnisnya menjual teknologi di Meksiko. Bisnis ini
menyetujui akuisisi tersebut hanya jika Sunbelt setuju untuk tidak
diharapkan menghasilkan $ 2 juta arus kas di setiap akhir
memberhentikan satu pekerja pun. Bagaimana mungkin Sunbelt
tiga tahun ke depan. Pesaing utama anak perusahaan
dapat meningkatkan efisiensi tanpa memberhentikan para
Meksiko adalah Perez Co., sebuah perusahaan swasta
pekerjanya? Bagaimana bisa Sunbelt mempertanggungjawabkan
yang berbasis di Meksiko. Idaho Co. baru saja
pemerintah Indonesia'posisi saat menilai NPV dari kemungkinan
menghubungi Perez Co. dan ingin memperolehnya. Jika ia
akuisisi ini?
mengakuisisi Perez, Idaho akan menggabungkan operasi
18.Keputusan Akuisisi Asing Florida Co.
Perez Co. dengan anak perusahaannya di Meksiko'bisnis.
menghasilkan perangkat lunak. Bisnis utamanya di Boca Raton
diharapkan menghasilkan arus kas sebesar $ 4 juta pada akhir
setiap tiga tahun ke depan, dan Florida berharap dapat
menjual bisnis ini seharga $ 10 juta (setelah memperhitungkan
pajak capital gain) pada akhir tahun tiga tahun. Florida Co.
juga memiliki bisnis sampingan di Pantai Pompano yang
mengambil perangkat lunak yang dibuat di Boca Raton dan
mengekspornya ke Eropa. Selama bisnis sampingan
Diharapkan bahwa operasi gabungan di Meksiko ini akan
menghasilkan total $ 3 juta arus kas pada akhir masingmasing dari tiga tahun ke depan. Perez Co. bersedia
diakuisisi dengan harga 40 juta peso. Tarif spot peso
Meksiko adalah $ 0,10. Tingkat pengembalian yang
dibutuhkan untuk proyek ini adalah 24 persen. Tentukan
nilai bersih sekarang dari akuisisi ini oleh Idaho Co.
Haruskah Idaho Co. mengejar akuisisi ini?
mendistribusikan perangkat lunak ini ke Eropa, diharapkan
20.Keputusan untuk Menjual Bisnis Kentucky Co. memiliki
dapat menghasilkan $ 2 juta arus kas di akhir setiap tiga tahun
bisnis yang ada di Italia yang coba dijualnya. Perusahaan
ke depan. Bisnis sampingan di Pantai Pompano ini terpisah
menerima satu penawaran hari ini dari Rome Co. sebesar $ 20 juta
dari Florida'bisnis utama.
(setelah pajak capital gain dibayarkan). Alternatifnya, Venice Co.
Baru-baru ini, Florida dihubungi oleh Ryne Co., yang berlokasi di Eropa,
ingin membeli bisnis tersebut tetapi tidak memiliki dana untuk
yang mengkhususkan diri dalam mendistribusikan perangkat lunak ke seluruh
melakukan akuisisi hingga dua tahun dari sekarang. Ini adalah
Eropa. Jika Florida mengakuisisi Ryne Co., ia akan mengandalkan Ryne alih-alih
pertemuan dengan Kentucky Co. hari ini untuk menegosiasikan
bisnis sampingannya untuk menjual perangkat lunaknya di Eropa karena Ryne
harga akuisisi yang akan dibayarkan untuk Kentucky dalam dua
dapat dengan mudah menjangkau seluruh Florida Co.'Pelanggan Eropa yang
tahun. Jika Kentucky Co. mempertahankan bisnis selama dua tahun
ada dan pelanggan Eropa potensial tambahan. Dengan mengakuisisi Ryne,
ke depan, diharapkan bisnis tersebut akan menghasilkan arus kas
Florida akan dapat menjual lebih banyak perangkat lunak di Eropa daripada
6 juta euro per tahun (setelah pajak dibayar) pada akhir setiap dua
yang dapat dijual dengan bisnis sampingannya, tetapi ia harus menentukan
tahun ke depan, yang akan disetorkan ke Amerika Serikat. Euro
apakah akuisisi tersebut dapat dilakukan. Investasi awal untuk mengakuisisi
saat ini $ 1,20, dan nilai tersebut dapat digunakan sebagai
Ryne Co. adalah $ 7 juta. Ryne akan menghasilkan keuntungan 6 juta euro per
perkiraan harga spot di masa depan. Kentucky hanya akan
tahun dan akan dikenakan tarif pajak Eropa sebesar 40 persen. Semua
mempertahankan bisnis jika memperoleh tingkat pengembalian
keuntungan setelah pajak akan disetorkan ke Florida Co. setiap akhir tahun,
setidaknya 18 persen dengan mempertahankan perusahaan
dan keuntungan tersebut tidak akan dikenai pajak AS karena sudah dikenakan
selama dua tahun ke depan daripada menjualnya ke Rome Co.
pajak di Eropa. Kurs spot euro adalah $ 1,10, dan Florida Co. percaya
sekarang. Tentukan harga minimum dalam dolar di mana Kentucky
bersedia untuk menjual bisnisnya (setelah memperhitungkan pajak
capital gain yang dibayarkan) kepada Venice Co. untuk memenuhi
tingkat pengembalian yang disyaratkan.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
498Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
21.Keputusan Divestasi Luar Negeri Baltimore Co.
Apakah NPV divestasi akan lebih besar atau lebih kecil atau
mempertimbangkan untuk mendivestasikan enam proyek luar
sama dengan minggu lalu? Jelaskan secara singkat.
negerinya pada hari ini. Setiap proyek akan berlangsung selama
b. Sejak minggu lalu, aliran arus kas euro yang diharapkan
satu tahun. Tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk setiap
proyek adalah sama. Biaya operasi untuk setiap proyek dalam
mata uang dolar dan sama. Baltimore percaya bahwa setiap
proyek akan menghasilkan setara dengan $ 10 juta dalam satu
tahun berdasarkan hari ini'nilai tukar. Namun, setiap proyek
menghasilkan arus kasnya dalam mata uang yang berbeda.
Baltimore percaya bahwa suku bunga paritas (IRP) ada. Baltimore
memperkirakan nilai tukar seperti yang dijelaskan pada tabel di
bawah ini.
tidak berubah, tetapi tingkat suku bunga jangka panjang di
Amerika Serikat telah menurun. Apakah NPV divestasi akan
lebih besar atau lebih kecil atau sama dengan minggu lalu?
Jelaskan secara singkat.
23. Dampak Perspektif Negara pada Target
Penilaian Targ Co. dari Amerika Serikat telah menjadi sasaran
tiga perusahaan yang mempertimbangkan untuk
mengakuisisi: (1) Americo (dari Amerika Serikat), Japino (dari
Jepang), dan Canzo (dari Kanada). Ketiga perusahaan ini tidak
memiliki bisnis internasional lainnya, memiliki tingkat risiko
METODE YANG DIGUNAKAN
PERBANDINGAN
yang sama, dan memiliki struktur permodalan yang serupa.
UNTUK MERAMALKAN
DARI 1 TAHUN
TITIK
Masing-masing dari tiga pengakuisisi potensial telah
AS DAN ASING
SUKU BUNGA
NILAI 1 TAHUN
PROYEK
Negara A
Suku bunga AS lebih
MULAI SEKARANG
Tingkat kemunculan
tinggi dari mata uang
Suku bunga AS lebih
Tarif maju
tinggi dari mata uang
Suku bunga AS sama
Tarif maju
dengan mata uang C.'
Suku bunga AS sama
Tingkat kemunculan
dengan mata uang D.'
Suku bunga AS lebih
mana yang kemungkinan besar memiliki penilaian tertinggi
terhadap Targ Co.? Menjelaskan.
(perusahaan AS) sedang mempertimbangkan pembelian
juta peso pada akhir tahun. Tarif spot peso saat ini adalah $ 0,14,
sedangkan kurs spot yang diharapkan dalam satu tahun adalah $
E'tingkat bunga
Suku bunga AS lebih
Kanada akan terapresiasi sebesar 1 persen setahun terhadap
akan dihasilkan oleh perusahaan target ini diharapkan menjadi 300
Tarif maju
rendah dari mata uang
Negara F
akuisisi Targ Co. Semua calon pengakuisisi berharap dolar
perusahaan target yang berbasis di Meksiko. Arus kas bersih yang
tingkat bunga
Negara E
Jepang. Kondisi pasar saham serupa di masing-masing negara.
24.Penilaian Target Asing Gaston Co.
tingkat bunga
Negara D
persen di Amerika Serikat, 9 persen di Kanada, dan 3 persen di
dolar AS dan akan stabil terhadap yen Jepang. Perusahaan
B'tingkat bunga
Negara C
Co. Tingkat bunga bebas risiko jangka panjang adalah 6
Tidak ada potensi masalah risiko negara yang diakibatkan oleh
SEBUAH'tingkat bunga
Negara B
memperoleh perkiraan arus kas dolar yang serupa untuk Targ
0,12. Semua arus kas akan disetorkan ke perusahaan induk pada
Tingkat kemunculan
rendah dari mata uang
F'tingkat bunga
akhir tahun. Selain itu, Gaston berharap dapat menjual perusahaan
tersebut seharga 800 juta peso (setelah pajak) pada akhir satu
tahun. Targetnya memiliki 10 juta saham yang beredar. Jika Gaston
membeli target ini, itu akan membutuhkan pengembalian 25
Sebuah. Berdasarkan informasi ini, proyek manakah yang
persen. Nilai maksimum yang harus dibayar Gaston untuk
kemungkinan besar akan divestasi Baltimore? Mengapa?
perusahaan target ini saat ini adalah ___ peso per saham.
b. Berdasarkan informasi ini, proyek manakah yang paling kecil
Tunjukkan pekerjaan Anda.
kemungkinannya untuk divestasi Baltimore? Mengapa?
22.Faktor-faktor yang Mempengaruhi NPV Divestasiture Clemson Co. (perusahaan AS) memiliki anak perusahaan di
Jerman yang menghasilkan pendapatan besar dalam euro setiap
tahun. Seminggu yang lalu, pihaknya menerima tawaran dari
perusahaan untuk membeli anak perusahaan tersebut, dan belum
menanggapi tawaran tersebut.
Sebuah. Sejak minggu lalu, aliran arus kas euro yang
diharapkan tidak berubah, tetapi perkiraan euro'Nilai
s di periode mendatang telah direvisi ke bawah.
25.Divestasi Anak Perusahaan Asing Rudecki
Co. (perusahaan AS) memiliki anak perusahaan Polandia yang
sedang dipertimbangkan untuk divestasi. Anak perusahaan ini
sepenuhnya fokus pada penelitian dan pengembangan Rudecki'
bisnis lainnya. Rudecki memiliki arus kas keluar (dibayar dalam
zloty, mata uang Polandia) untuk laboratorium dan ilmuwan di
Polandia. Meskipun anak perusahaan tidak menghasilkan
penjualan apa pun, penelitian dan pengembangannya mengarah
pada produk baru dan penjualan produk yang lebih tinggi yang
hanya dijual di Amerika Serikat dan dalam mata uang dolar.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional499
Tidak ada persaingan asing. Minggu lalu, sebuah perusahaan
melemah secara substansial di masa depan. Apakah menurut Anda peristiwa
menawarkan untuk membeli anak perusahaan tersebut
yang terjadi kemarin akan meningkat, menurun, atau tidak berdampak pada
seharga $ 10 juta, dan tawaran tersebut masih tersedia. Hari
kemungkinan bahwa Dallen akan menerima tawaran tersebut dan menjual
ini Rudecki telah merevisi prakiraan kenaikan zloty untuk
anak perusahaannya dengan harga penawaran yang ada? Jelaskan secara
semua periode mendatang. Akan hari ini'Penyesuaian dalam
singkat.
prakiraan nilai tukar meningkat, menurun, atau tidak
b. Saat ini, terjadi peristiwa yang menyebabkan kenaikan suku bunga
berpengaruh pada nilai bersih sekarang dari divestasi anak
perusahaan ini dari Rudecki'Perspektif? Jelaskan secara
singkat. (Perlu diingat bahwa NPV divestasi tidak sama dengan
NPV hasil akuisisi proyek.)
bebas risiko di Amerika Serikat. Apakah menurut Anda peristiwa yang
baru saja terjadi hari ini akan meningkat, menurun, atau tidak
berdampak pada kemungkinan bahwa Dallen akan menerima tawaran
tersebut dan menjual anak perusahaannya dengan harga penawaran
26.Poison Pills and Takeovers Jelaskan bagaimana a
yang ada? Jelaskan secara singkat.
target asing dapat menggunakan pil racun untuk mencegah
30.Keputusan Divestasi Kylee Co. (perusahaan AS) memiliki anak
pengambilalihan atau mengubah ketentuan pengambilalihan.
perusahaan Inggris yang akan menghasilkan arus kas sebesar 3 juta
27.Tata Kelola MNC oleh Pemegang Saham
pound pada akhir setiap dua tahun ke depan. Ini menggunakan kurs
Jelaskan berbagai cara di mana pemegang saham besar dapat
spot yang berlaku dari pound Inggris $ 1,80 sebagai perkiraan nilai
mencoba untuk mengatur MNC dan meningkatkan
pound di masa depan. Tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk
manajemennya.
bisnis ini adalah 16 persen. Kylee baru saja menerima tawaran dari
28.Divestasi Anak Perusahaan Asing Ved Co.
sebuah perusahaan Inggris yang ingin membeli anak perusahaan
(perusahaan AS) memiliki anak perusahaan di Jerman yang
menghasilkan pendapatan besar dalam euro setiap tahun. Ini akan
tersebut seharga $ 8.000.000. Asumsikan bahwa Kylee tidak akan
dikenakan pajak atas penjualan tersebut.
segera memutuskan apakah akan divestasi anak perusahaan tersebut.
Sebuah. Haruskah Kylee Co. menjual bisnisnya? Tunjukkan pekerjaan Anda.
Seminggu yang lalu, sebuah perusahaan menawarkan untuk membeli
b. Asumsikan bahwa ada berita hari ini yang menyebabkan Kylee
anak perusahaan dari Ved Co., dan Ved belum menanggapi tawaran ini.
berpikir bahwa pound Inggris akan menguat secara substansial
Sebuah. Sejak minggu lalu, aliran arus kas euro yang
dalam dua tahun ke depan. Asumsikan harga penawaran tetap
diharapkan tidak berubah, tetapi perkiraan euro'Nilai s di
tidak berubah. Jika Kylee menilai kembali apakah akan divestasi
periode mendatang telah direvisi ke bawah. Saat memutuskan
berdasarkan informasi ini, apakah menurut Anda berita potensial
apakah sebuah divestasi layak dilakukan, Ved Co.
tersebut akan meningkatkan net present value dari divestasi
memperkirakan NPV dari divestasi tersebut. Will Ved'Berapa
tersebut (membuat divestasi lebih menguntungkan Kylee),
NPV divestasi yang diperkirakan lebih besar atau lebih kecil
mengurangi net present value dari divestasi tersebut, atau tidak
atau sama dengan minggu lalu? Jelaskan secara singkat.
berdampak pada perkiraan nilai bersih sekarang dari divestasi?
b. Jika suku bunga jangka panjang di Amerika Serikat tibatiba turun dan semua faktor lainnya tidak berubah, apakah
NPV divestasi akan lebih besar, lebih kecil, atau sama
seperti minggu lalu? Jelaskan secara singkat.
29.Penilaian Divestasi yang Direncanakan Dallen Co.
memiliki anak perusahaan di Meksiko yang melakukan penelitian
dan pengembangan serta memproduksi pil resep yang dikirim ke
dan dijual di Amerika Serikat. Induk menggunakan dananya sendiri
untuk membangun anak perusahaan. Dallen Co. membayar
operasi di Meksiko dalam peso Meksiko, tetapi semua
pendapatannya dari penjualan pil di Amerika Serikat dalam mata
uang dolar. Ia tidak memiliki bisnis internasional lainnya. Dallen'
Pesaing adalah perusahaan lokal di Amerika Serikat yang tidak
memiliki operasi internasional. Dua hari lalu, Dallen menerima
tawaran dari sebuah perusahaan untuk membeli Dallen'anak
perusahaan, dan penawaran ini berlaku selama beberapa hari.
Jelaskan secara singkat.
c. Asumsikan bahwa saat ini suku bunga bebas risiko AS
jangka panjang yang berlaku menurun dan hal ini tidak
berpengaruh pada Kylee'Arus kas dari operasi. Asumsikan
harga penawaran tetap tidak berubah. Menurut Anda, apakah
informasi tentang penurunan suku bunga bebas risiko AS ini
akan meningkatkan net present value dari divestasi tersebut,
mengurangi net present value dari divestasi tersebut, atau
tidak berdampak pada estimasi net present value dari
divestasi tersebut? Jelaskan secara singkat.
Berpikir kritis
Penilaian Perusahaan Sasaran AsingDi
2011, Microsoft mengakuisisi Skype (berbasis di Luksemburg)
dengan harga sekitar $ 8,5 miliar. Tulis esai singkat yang
menjelaskan proses umum yang akan digunakan Microsoft untuk
Sebuah. Kemarin, sebuah peristiwa terjadi yang membuat induk dari
menentukan seberapa besar bersedia membayar untuk Skype.
Dallen Co. percaya bahwa peso Meksiko akan melakukannya
Beberapa analis mengklaim bahwa Skype sebagai independen
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
500Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
perusahaan tidak bernilai $ 8,5 miliar, tetapi nilainya lebih
dari $ 8,5 miliar untuk Microsoft. Jelaskan poin ini dalam
Menjalankan MNC Anda Sendiri
esai Anda.
Latihan ini dapat ditemukan di Manajemen Keuangan
Internasional situs pendamping teks. Pergi kewww
Diskusi di Ruang Rapat
. cengagebrain.com(siswa) atau www.cengage.com/login
Latihan ini dapat ditemukan di Lampiran E di bagian belakang
(instruktur) dan mencari menggunakan ISBN 9781133947837.
buku teks ini.
BLADES, sayaNC. CASE
Penilaian Akuisisi di Thailand
Ingatlah bahwa Ben Holt, Blades' chief financial officer (CFO), telah
Thailand. Akibatnya, jika Blades mengakuisisi perusahaan
menyarankan kepada dewan direksi bahwa Blades melanjutkan
tersebut, maka penjualan dapat segera dimulai dan tidak
dengan pendirian anak perusahaan di Thailand. Karena potensi
memerlukan waktu tambahan setahun untuk membangun
pertumbuhan yang tinggi dari pasar roller blade di Thailand,
pabrik di Thailand. Perkiraan awal menunjukkan bahwa
analisisnya menunjukkan bahwa usaha tersebut akan
Blades akan mampu menjual 280.000 pasang roller blade
menguntungkan. Secara khusus, pandangannya adalah bahwa
setiap tahun. Penjualan ini merupakan tambahan untuk
Blades harus mendirikan anak perusahaan di Thailand untuk
akuisisi Skates'n'Barang. Selanjutnya, seluruh penjualan
memproduksi roller blades, baik perjanjian yang ada dengan
hasil akuisisi akan dilakukan ke pengecer di Thailand. Pisau
Produk Hiburan (pengecer Thailand) diperbarui atau tidak.
' biaya tetap akan menjadi 20 juta baht per tahun.
Berdasarkan perjanjian ini, Produk Hiburan berkomitmen untuk
Meskipun Holt sebelumnya tidak mempertimbangkan
membeli 180.000 pasang Speedos, Blades' produk utama,
akuisisi bisnis yang ada, dia sekarang bertanya-tanya
apakah akan membeli Skates'n'Barang mungkin
setiap tahun. Perjanjian tersebut awalnya berlangsung selama
merupakan tindakan yang lebih baik daripada
tiga tahun dan akan berakhir dua tahun dari sekarang. Saat
membangun anak perusahaan di Thailand.
ini, perjanjian dapat diperbarui. Karena penundaan
Holt juga menyadari beberapa kerugian yang terkait dengan akuisisi
pengiriman, Produk Hiburan telah mengindikasikan akan
semacam itu. Sepatu roda'n'Barang'CFO telah mengindikasikan bahwa ia
memperbarui perjanjian hanya jika Blades mendirikan anak
bersedia menerima harga 1 miliar baht sebagai pembayaran untuk
perusahaan di Thailand. Dalam hal ini, harga per pasang bilah
perusahaan tersebut, yang jelas lebih mahal daripada pengeluaran 550 juta
roller akan ditetapkan pada 4.594 baht Thailand per pasang.
baht yang diperlukan untuk mendirikan anak perusahaan di Thailand. Namun,
Jika Blades memutuskan untuk tidak memperbarui perjanjian,
Skates'n'Barang'CFO telah mengindikasikan bahwa mereka bersedia untuk
Produk Hiburan telah mengindikasikan bahwa Blades hanya
bernegosiasi. Selain itu, Blades menggunakan proses produksi berkualitas
akan membeli 5.000 pasang Speedo setiap tahun dengan
tinggi, yang memungkinkannya mengenakan harga yang relatif tinggi untuk
harga pasar yang berlaku.
roller blade yang diproduksi di pabriknya. Jika Blades memperoleh Skates'n'
Menurut Holt'Analisis, memperbarui perjanjian dengan
Barang-barang, yang menggunakan proses produksi yang lebih rendah
Produk Hiburan dan mendirikan anak perusahaan di
(menghasilkan bilah penggulung berkualitas lebih rendah), harus
Thailand akan menghasilkan nilai sekarang bersih (NPV)
mengenakan harga yang lebih rendah untuk bilah penggulung yang
sebesar $ 2.638.735. Namun, jika perjanjian tidak
diproduksi di sana. Perkiraan awal menunjukkan bahwa Blades akan dapat
diperpanjang dan anak perusahaan didirikan, NPV yang
menetapkan harga sebesar
dihasilkan adalah $ 8.746.688. Akibatnya, Holt telah
menyarankan kepada dewan direksi bahwa Blades
mendirikan anak perusahaan tanpa memperbarui
4.500 baht Thailand per pasang roller blade tanpa mempengaruhi
perjanjian yang ada dengan Produk Hiburan.
permintaan. Namun, karena Skates'n'Stuff menggunakan proses
Baru-baru ini, sebuah pabrikan roller blade asal Thailand bernama Skates'
produksi yang menghasilkan roller blade dengan kualitas lebih
n'Stuff menghubungi Holt mengenai potensi penjualan perusahaan ke Blades.
rendah daripada Blades' Speedos, biaya operasional yang
Sepatu roda'n'Barang-barang memasuki pasar pisau rol Thailand satu dekade
dikeluarkan akan sama dengan jumlah yang dikeluarkan jika
lalu dan telah menghasilkan keuntungan di setiap tahun operasinya.
Blades mendirikan anak perusahaan di Thailand. Dengan demikian,
Selanjutnya, Skates'n'Stuff telah membentuk saluran distribusi di
Blades memperkirakan bahwa akan dikenakan biaya
pengoperasian sekitar 3.500 baht per pasang bilah roller.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 15: Tata Kelola dan Kontrol Perusahaan Internasional501
Holt telah meminta Anda, seorang analis keuangan untuk
Blades, Inc., untuk menentukan apakah akuisisi Skates'n'Stuff adalah tindakan yang lebih baik untuk Blades daripada mendirikan
penghasilan yang dihasilkan oleh Skates'n'Barang akan
dikirim ke Blades, Inc.
■ Tingkat inflasi rata-rata di Thailand diharapkan menjadi
anak perusahaan di Thailand. Mendapatkan Skates'n'Barang akan lebih
12 persen setiap tahun. Pendapatan, biaya variabel,
menguntungkan daripada mendirikan anak perusahaan jika nilai
dan biaya tetap tunduk pada inflasi dan diharapkan
sekarang dari arus kas yang dihasilkan oleh perusahaan melebihi harga
berubah dengan tingkat tahunan yang sama dengan
pembelian lebih dari $ 8.746.688, NPV dari pendirian anak perusahaan
tingkat inflasi.
baru. Jadi Holt meminta Anda untuk membuat spreadsheet yang
menentukan NPV akuisisi. Untuk membantu Anda dalam analisis Anda,
Holt telah memberikan informasi tambahan berikut, yang dia
kumpulkan dari berbagai sumber, termasuk laporan keuangan Skates
yang belum diaudit.'n'Hal-hal selama tiga tahun terakhir:
Selain informasi yang diuraikan di atas, Holt telah memberi
tahu Anda bahwa Blades, Inc., perlu memproduksi semua 180.000
pasang untuk dikirimkan ke Produk Hiburan tahun ini dan tahun
depan di Thailand. Karena Blades sebelumnya hanya
menggunakan komponen dari Thailand (yang kualitasnya lebih
rendah tapi lebih murah dari komponen AS) sudah cukup untuk
diproduksi
■ Blades, Inc., mensyaratkan pengembalian atas akuisisi di
32,4 juta baht tahun ini dan tahun depan. Namun, karena
yang dibutuhkan jika mendirikan anak perusahaan di Thailand.
Blades akan menjual 180.000 pasang Speedo setiap tahun ke
■ Jika Skates'n'Barang diperoleh, Blades, Inc., akan mengoperasikan
■
Produk Hiburan tahun ini dan tahun depan baik itu membeli
perusahaan selama 10 tahun, pada saat itu Skates'n'-
Skates.'n'Barang atau tidak, Holt telah mengimbau Anda untuk
Barang akan dijual dengan harga sekitar 1,1 juta baht.
tidak memasukkan penjualan ini ke dalam analisis Anda.
Dari harga pembelian 1 miliar baht, 600 juta baht
merupakan biaya pabrik dan peralatan. Barangbarang ini disusutkan dengan menggunakan
penyusutan garis lurus. Jadi 60 juta baht akan
disusutkan setiap tahun selama 10 tahun.
Perjanjian dengan Produk Hiburan tidak akan diperpanjang
■ Penjualan 280.000 pasang roller blade setiap tahun akan
segera dimulai dengan harga 4.500 baht per pasang.
■ Biaya variabel per pasang bilah rol adalah 3.500 per
pasang.
■
72.000 pasang per tahun, akan dikenakan penghematan biaya
Thailand sebesar 25 persen, tingkat pengembalian yang sama
Biaya operasional tetap, termasuk gaji dan biaya
administrasi, akan menjadi 20 juta baht per tahun.
■ Tarif spot baht Thailand saat ini adalah $ 0,023. Blades
pada akhir tahun depan.
Holt ingin Anda menjawab pertanyaan-pertanyaan
berikut:
1.Menggunakan spreadsheet, tentukan NPV akuisisi Skates'n'
Barang. Berdasarkan analisis numerik Anda, apakah Blades
harus mendirikan anak perusahaan di Thailand atau
mengakuisisi Skates'n'Barang?
2. Jika Blades bernegosiasi dengan Skates'n'Barang, berapa jumlah
maksimum (dalam baht Thailand) Pisau yang harus bersedia
membayar?
3.Apakah ada faktor lain yang harus dipertimbangkan Blades
memperkirakan baht akan terdepresiasi rata-rata 2
dalam membuat keputusannya? Dalam jawaban Anda, Anda harus
persen per tahun selama 10 tahun ke depan.
mempertimbangkan harga Skate'n'Hal-hal yang ditanyakan terkait
■ Pemerintah Thailand akan mengenakan pajak 25 persen
dengan analisis Anda pada pertanyaan 1, bisnis potensial lainnya
atas pendapatan dan pemotongan pajak 10 persen atas
untuk dijual di Thailand, sumber informasi yang menjadi dasar
dana yang dikirim oleh Skates'n'Stuff to Blades, Inc. Semua
analisis Anda, proses produksi yang akan digunakan oleh target di
penghasilan yang dikirimkan ke Amerika Serikat tidak akan
masa mendatang, dan manajemen Skate di masa depan.'n'Barang.
dikenakan pajak lagi di Amerika Serikat. Semua
SMALLBKEGUNAANDILEMMA
Restrukturisasi Multinasional oleh Perusahaan Ekspor Olahraga
Perusahaan Ekspor Olahraga telah berhasil memproduksi bola kaki
di seluruh Eropa. Ia berencana mengekspor bola dan
di Amerika Serikat dan mengekspornya ke Inggris. Baru-baru ini,
perlengkapan olahraga lain yang belum populer di Eropa
Jim Logan (pemilik Perusahaan Ekspor Olahraga)
ke salah satu distributor alat olahraga besar di Jerman;
mempertimbangkan untuk merestrukturisasi perusahaannya
barang tersebut kemudian akan didistribusikan ke setiap
dengan melakukan ekspansi
toko retail perlengkapan olahraga di seluruh Eropa itu
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
502Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
bersedia membeli barang-barang tersebut. Distributor ini akan
2. Jika bisnisnya terdiversifikasi di seluruh Eropa, akankah
melakukan pembayaran dalam euro kepada Perusahaan Ekspor
ini secara substansial mengurangi eksposur Perusahaan
Olahraga.
Ekspor Olahraga terhadap risiko nilai tukar?
1.Adakah alasan mengapa bisnis yang begitu
sukses di Inggris mungkin tidak berhasil di
negara-negara Eropa lainnya?
3.Sekarang beberapa negara di Eropa berpartisipasi dalam
sistem mata uang tunggal, apakah ini akan
mempengaruhi kinerja ekspansi baru di seluruh Eropa?
sayaNTERNET /EXCEL EXERSIS
1.Gunakan sumber berita online untuk meninjau akuisisi
nilai indeks saham pada tiga tahun lalu, dua tahun lalu,
internasional pada bulan lalu. Jelaskan motif akuisisi ini.
satu tahun lalu, dan hari ini. Masukkan data pada
Jelaskan bagaimana pihak pengakuisisi mendapatkan
spreadsheet. Hitung persentase perubahan tahunan
keuntungan dari akuisisi ini.
dalam nilai saham. Hitung juga persentase perubahan
2.Anda mempertimbangkan untuk memperoleh target di
Argentina, Brasil, atau Kanada. Anda menyadari bahwa nilai suatu
target sebagian dipengaruhi oleh kondisi pasar saham di suatu
negara. Pergi kefinance.yahoo.com/stock-center/ dan,
dibawah “Amerika” klik pada Merval Index (indeks pasar
saham Argentina). Klik 1 tahun tepat di bawah grafik
yang disediakan. Kemudian, di sebelah kiri, klik“Historis
Harga.” Tetapkan rentang tanggal agar Anda bisa mendapatkan
tahunan nilai saham dari tiga tahun lalu hingga saat ini.
Ulangi proses untuk indeks saham Brasil Ibovespa dan
indeks saham Kanada S & P / TSX Composite. Berdasarkan
informasi tersebut, di negara manakah nilai korporasi
yang paling meningkat? Di negara manakah nilai
perusahaan paling sedikit meningkat? Mengapa informasi
ini dapat memengaruhi keputusan Anda tentang ke mana
harus mengejar target?
HAINLINESEBUAHRTICLES DENGANREAL-WORLD EXAMPLES
Temukan artikel online terbaru yang menjelaskan
aplikasi keuangan internasional aktual atau contoh
dunia nyata tentang MNC tertentu'Tindakan yang
memperkuat satu atau lebih konsep yang tercakup
dalam bab ini.
Jika kelas Anda memiliki komponen online, profesor Anda
mungkin meminta Anda untuk memposting ringkasan Anda di
sana dan memberikan tautan web artikel tersebut sehingga
siswa lain dapat mengaksesnya. Jika kelas Anda ditayangkan,
profesor Anda mungkin meminta Anda untuk meringkas
lamaran Anda di kelas. Dosen Anda dapat menugaskan siswa
tertentu untuk menyelesaikan tugas ini untuk bab ini atau
mengizinkan siswa untuk mengerjakan tugas secara sukarela.
Untuk artikel online terkini dan contoh dunia nyata yang diterapkan
pada bab ini, pertimbangkan untuk menggunakan yang berikut ini
istilah pencarian (dan sertakan tahun ini sebagai istilah
pencarian untuk memastikan bahwa artikel online terbaru).
1. tata kelola perusahaan internasional
2.multinasional DAN anggota dewan
3.multinasional DAN aktivis pemegang saham
4.multinasional DAN kontrol perusahaan
5. akuisisi internasional
6. target asing
7. mengakuisisi DAN perusahaan asing
8. akuisisi parsial DAN internasional
9. divestasi DAN asing
10. pengambilalihan DAN asing
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
16
Analisis Risiko Negara
BAB
TUJUAN
Tujuan khusus bab ini
adalah untuk:
■
mengidentifikasi faktor umum
yang digunakan oleh
■
MNC'Arus kas. Laporan tahunan perusahaan multinasional mendokumentasikan eksposur
mereka terhadap risiko negara, diilustrasikan sebagai berikut:
Kami memiliki operasi internasional yang signifikan dan berencana untuk terus
memperluas operasi kami di luar negeri di mana kami memiliki pengalaman
MNC untuk diukur
operasi yang terbatas, dan ini dapat membuat kami meningkatkan bisnis dan
risiko negara,
risiko ekonomi yang dapat mempengaruhi hasil keuangan kita.
jelaskan bagaimana caranya
mengukur risiko negara,
■
Risiko negara melibatkan dampak yang berpotensi merugikan dari suatu negara'lingkungan di
menjelaskan bagaimana MNC
menggunakan penilaian
Kita bisa tunduk pada ekonomi, politik, regulasi, dan lainnya
risiko yang timbul dari operasi internasional kami.
risiko negara saat
membuat keuangan
keputusan, dan
■
menjelaskan bagaimana
MNC dapat mencegah host
pemerintah
pengambilalihan.
Facebook
Netflix
MNC secara berkala melakukan analisis risiko negara untuk menentukan eksposur
operasi bisnis asing mereka yang ada terhadap risiko negara. Mereka juga melakukan
analisis risiko negara ketika mempertimbangkan investasi asing langsung yang baru.
Manajer keuangan harus memahami bagaimana mengukur risiko negara dan
memasukkan risiko negara dalam analisis penganggaran modal mereka sehingga
mereka dapat membuat keputusan investasi yang memaksimalkan MNC mereka.'nilai s.
16-1 Karakteristik Risiko Negara
Karakteristik risiko negara dapat dibagi menjadi risiko politik dan risiko keuangan.
16-1a Karakteristik Risiko Politik
Risiko politik dapat menghambat kinerja anak perusahaan lokal. Bentuk risiko politik yang ekstrem
adalah kemungkinan bahwa negara tuan rumah akan mengambil alih anak perusahaan. Dalam
beberapa kasus pengambilalihan, kompensasi (dalam jumlah yang ditentukan oleh pemerintah
negara tuan rumah) diberikan. Dalam kasus lain, aset disita dan tidak ada kompensasi yang diberikan.
Perampasan bisa terjadi dengan damai atau dengan kekerasan. Berikut ini adalah beberapa
karakteristik risiko politik yang lebih umum:
■ sikap konsumen di negara tuan rumah,
■ tindakan pemerintah tuan rumah,
■ penyumbatan transfer dana,
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
503
504Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
■ ketidakterbukaan mata uang,
■ perang,
■ birokrasi yang tidak efisien, dan
■ korupsi.
Masing-masing karakteristik ini akan dibahas secara bergantian.
Sikap Konsumen di Negara Tuan RumahSuatu bentuk risiko politik yang ringan (hingga
eksportir) adalah kecenderungan penduduk untuk hanya membeli produk yang diproduksi secara lokal.
Sekalipun eksportir memutuskan untuk mendirikan anak perusahaan di luar negeri, kecenderungan tersebut
dapat menghambat keberhasilannya. Pemerintah negara biasanya mendorong konsumen lokal untuk
membeli dari produsen milik lokal. MNC yang mempertimbangkan untuk memasuki pasar luar negeri (atau
telah memasuki pasar tersebut) harus memantau sikap umum konsumen terhadap produk yang diproduksi
secara lokal. Jika konsumen sangat setia pada produk lokal, maka usaha patungan dengan perusahaan lokal
mungkin lebih memungkinkan daripada strategi ekspor.
Tindakan Pemerintah Tuan RumahBerbagai tindakan pemerintah tuan rumah dapat memengaruhi MNC'
arus kas. Pemerintah tuan rumah mungkin memberlakukan standar pengendalian polusi (yang
memengaruhi biaya) dan pajak perusahaan tambahan (yang memengaruhi pendapatan setelah pajak) serta
pajak pemotongan dan pembatasan transfer dana (yang memengaruhi arus kas setelah pajak yang dikirim
ke perusahaan induk). Sebuah pemerintahan'Upaya penyensoran juga dapat mempengaruhi MNC'bisnis.
CONTOH
Google'Mesin pencari umumnya tidak tersedia di daratan Cina sejak 2010 ketika Google menarik sebagian besar
operasinya karena pemerintah Cina'penyensoran atas hasil pencarian dan serangan dunia maya pada sistem Gmail-
WEB
nya. Hasilnya, Google'Pangsa pasar pencarian Internet di China telah turun dari sekitar sepertiga menjadi kurang dari
2 persen, dan pendapatannya di China juga menurun secara substansial.
www.cia.gov
Informasi berharga
Ketika Facebook go public pada tahun 2012, pernyataan pendaftarannya mengungkapkan eksposurnya terhadap risiko
politik sebagai berikut: “Ada kemungkinan bahwa pemerintah di salah satu negara mungkin berusaha menyensor konten yang
tentang risiko politik yang harus
tersedia di Facebook di negaranya, membatasi akses ke Facebook dari negara mereka sepenuhnya, atau memberlakukan
dipertimbangkan oleh perusahaan
pembatasan lain yang dapat memengaruhi aksesibilitas di negara mereka.…. Jika akses ke Facebook dibatasi,…kami mungkin
multinasional yang terlibat dalam
tidak dapat mempertahankan atau meningkatkan pendapatan kami seperti yang diantisipasi dan hasil keuangan kami dapat
investasi asing langsung.
terpengaruh secara merugikan.” l
Beberapa MNC menggunakan pergantian anggota pemerintah atau perubahan filosofi
pemerintah sebagai proxy untuk suatu negara'risiko politik. Meskipun perubahan tersebut dapat
mempengaruhi MNC secara signifikan'Arus kas masa depan, itu sendiri tidak berfungsi sebagai
representasi yang sesuai dari risiko politik. Anak perusahaan tidak selalu terpengaruh oleh
perubahan pemerintah. Selanjutnya, anak perusahaan dapat dipengaruhi oleh kebijakan baru dari
pemerintah tuan rumah atau oleh perubahan sikap terhadap anak perusahaan'negara asal (dan
karenanya anak perusahaan) bahkan ketika pemerintah tuan rumah tidak memiliki risiko digulingkan.
Pemerintah tuan rumah dapat menggunakan berbagai cara untuk membuat MNC'Operasi sesuai dengan
tujuannya sendiri. Misalnya, mungkin memerlukan penggunaan karyawan lokal untuk posisi manajerial di anak
perusahaan. Selain itu, pemerintah tuan rumah dapat mengenakan pajak atau pembatasan tambahan pada anak
perusahaan atau mengambil tindakan yang melindungi atau mensubsidi pesaing. Ini juga dapat memberlakukan
pembatasan pada MNC sebagai tanggapan atas tindakan yang diambil oleh MNC's pemerintah.
CONTOH
Pada 2014, Rusia mengumumkan untuk sementara waktu menutup empat McDonald'Restoran karena pelanggaran
kesehatan dan keselamatan. Penutupan itu mungkin dipicu oleh sanksi AS yang dijatuhkan kepada Rusia sebagai
akibat dari Rusia'konflik dengan Ukraina. Survei terhadap eksekutif perusahaan multinasional yang berbasis di AS
yang melakukan bisnis di Rusia pada saat itu menemukan bahwa mereka khawatir anak perusahaan mereka di Rusia
akan dikenakan pembatasan oleh pemerintah Rusia sebagai bentuk pembalasan terhadap pemerintah AS.l
Dalam beberapa kasus, MNC dipengaruhi secara merugikan oleh a kekurangan pembatasan di negara tuan
rumah, yang memungkinkan bisnis tidak sah untuk merebut pangsa pasar. Salah satu yang paling meresahkan
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 16: Analisis Risiko Negara505
Masalah MNC adalah kegagalan pemerintah tuan rumah untuk menegakkan undang-undang hak cipta terhadap
perusahaan lokal yang secara ilegal menyalin MNC'Produk. Misalnya, perusahaan lokal di Asia biasanya menyalin
perangkat lunak yang diproduksi oleh perusahaan multinasional dan menjualnya kepada pelanggan dengan harga
lebih rendah. Produsen perangkat lunak kehilangan sekitar $ 3 miliar penjualan setiap tahun di Asia karena alasan ini.
MNC dengan anak perusahaan di negara mana pun (termasuk Amerika Serikat) dapat berargumen bahwa mereka
kehilangan sebagian penjualan karena kurangnya penegakan hukum hak cipta. Risiko ini terutama terlihat di negaranegara di mana undang-undang tidak cukup mencakup pelanggaran hak cipta atau di mana sistem hukum tidak
memadai untuk menegakkan hukum.
Pemblokiran Transfer DanaAnak perusahaan MNC sering mengirim dana kembali ke kantor pusat untuk
membayar pinjaman, membeli persediaan, membayar biaya administrasi, mengirimkan pendapatan, atau
tujuan lain. Dalam beberapa kasus, pemerintah tuan rumah dapat memblokir transfer dana, yang dapat
memaksa anak perusahaan untuk melaksanakan proyek di negara tuan rumah yang tidak optimal (hanya
untuk memanfaatkan dana). Sebagai alternatif, MNC dapat menginvestasikan dana di sekuritas lokal yang
memberikan pengembalian sementara dana diblokir. Tetapi pengembalian ini mungkin lebih rendah dari
apa yang bisa diperoleh dari dana yang disetorkan kepada orang tua.
Ketidakterbukaan Mata UangBeberapa pemerintah tidak mengizinkan mata uang dalam negeri untuk
ditukar dengan mata uang lain. Dengan demikian, penghasilan yang dihasilkan oleh anak perusahaan di
negara-negara ini tidak dapat dikirim ke perusahaan induk melalui konversi mata uang. Ketika mata uang
tidak dapat diubah, sebuah MNC'Orang tua mungkin perlu membelanjakannya di negara tuan rumah.
PerangBeberapa negara cenderung terlibat konflik dengan negara tetangga atau mengalami gejolak
internal. Hal ini dapat mempengaruhi keselamatan karyawan yang dipekerjakan oleh perusahaan
multinasional'anak perusahaan atau tenaga penjualan yang mencoba membangun pasar ekspor untuk MNC.
Selain itu, negara-negara yang dilanda ancaman perang biasanya memiliki siklus bisnis yang tidak menentu,
yang membuat arus kas yang dihasilkan dari negara-negara tersebut menjadi lebih tidak pasti. Perusahaan
multinasional di semua negara memiliki eksposur terhadap serangan teroris, tetapi eksposur ini jauh lebih
tinggi di negara-negara tertentu daripada di negara lain. Sekalipun sebuah MNC tidak rusak secara langsung
karena perang, hal itu mungkin menimbulkan biaya untuk memastikan keselamatan karyawannya. Jika
sebuah negara'Risiko perang tinggi, MNC tidak perlu menganalisis kelayakan proyek yang diusulkan lebih
jauh.
WEB
Birokrasi Pemerintah yang Tidak EfisienBirokrasi pemerintah yang tidak efisien dapat menunda
finance.yahoo.com
sebuah MNC'Upaya untuk mendirikan anak perusahaan baru atau mengembangkan bisnis di suatu
Penilaian berbagai
risiko politik oleh
evaluator luar.
negara. Secara umum, birokrasi merupakan masalah yang lebih besar di beberapa negara
berkembang. Masalah ini umumnya disebabkan oleh kurangnya organisasi pemerintah, sehingga
pengembangan bisnis baru tertunda hingga berbagai lamaran disetujui oleh berbagai bagian
birokrasi. Penundaan juga bisa disebabkan oleh pegawai pemerintah yang mengharapkan“hadiah”
sebelum mereka menyetujui sebuah MNC's aplikasi.
WEB
KorupsiKorupsi dapat berdampak buruk pada MNC'bisnis internasional karena dapat meningkatkan
www.heritage.org
biaya menjalankan bisnis atau mengurangi pendapatan. Berbagai bentuk korupsi dapat terjadi di
Wawasan menarik tentang
masalah risiko politik internasional
yang harus dipertimbangkan oleh
perusahaan multinasional
menjalankan bisnis
internasional.
tingkat perusahaan atau sebagai akibat hubungan antara perusahaan dan lembaga pemerintah.
Misalnya, sebuah MNC mungkin kehilangan pendapatan karena kontrak pemerintah diberikan
kepada perusahaan lokal yang membayar pejabat pemerintah. Hukum yang mendefinisikan korupsi
dan penegakannya berbeda-beda di setiap negara. Di Amerika Serikat, misalnya, membayar pejabat
tinggi pemerintah sebagai imbalan atas bantuan politik adalah ilegal, tetapi legal bagi perusahaan AS
untuk berkontribusi kepada seorang politisi.'kampanye pemilihan.
Transparansi Internasional adalah organisasi nonpemerintah global yang telah mengembangkan
Indeks Persepsi Korupsi untuk sebagian besar negara (lihat www.transparency.org). Indeks,
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
506Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Tampilan 16.1Peringkat Indeks Persepsi Korupsi untuk Negara Terpilih (peringkat maksimum =
100; peringkat tinggi menunjukkan korupsi rendah)
NEGARA
INDEKS KORUPSI
NEGARA
INDEKS KORUPSI
Denmark
92
Portugal
63
Selandia Baru
91
Taiwan
61
Finlandia
89
Spanyol
60
Swedia
87
Korea Selatan
55
Norway
86
Malaysia
52
Swiss
86
Republik Ceko
51
Singapura
84
Arab Saudi
49
Belanda
83
Brazil
43
Luksemburg
82
Yunani
43
Kanada
81
Italia
43
Australia
80
India
38
Jerman
79
Thailand
38
Britania Raya
78
Kolumbia
37
Belgium
76
Mexico
35
Jepang
76
Indonesia
34
Hongkong
74
Ekuador
33
Irlandia
74
Pakistan
29
Amerika Serikat
74
Iran
27
Chile
73
Rusia
27
Uruguay
73
Venezuela
19
Austria
72
Irak
16
Perancis
69
Afganistan
12
Sumber: Transparency International, 2015.
yang memberi peringkat negara-negara menurut tingkat persepsi korupsi sektor publik mereka, didasarkan
pada survei bisnis dan institusi. Indeks untuk negara-negara tertentu ditunjukkan pada Tampilan 16.1.
Negara berkembang cenderung memiliki peringkat yang lebih rendah. Peringkat korupsi berubah seiring
waktu sebagai tanggapan terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi suatu negara'Peringkat s. Oleh karena
itu, MNC perlu memperbarui penilaian mereka secara berkala di setiap negara tempat mereka berbisnis.
16-1b Karakteristik Risiko Keuangan
Seiring dengan karakteristik politik, karakteristik keuangan harus dipertimbangkan saat menilai risiko
negara. Karakteristik keuangan dapat berdampak kuat pada proyek internasional yang telah
diusulkan atau dilaksanakan oleh perusahaan multinasional.
Pertumbuhan ekonomiKarakteristik keuangan yang paling jelas adalah keadaan negara saat ini
dan yang potensial'ekonomi. MNC yang mengekspor ke suatu negara atau mengembangkan anak
perusahaan di sana secara alami mengkhawatirkan negara tersebut'Permintaan produknya, yang
dipengaruhi oleh negara'ekonomi. Resesi dapat sangat mengurangi permintaan MNC's ekspor atau
untuk produk yang dijual oleh MNC'anak perusahaan lokal.
Tingkat terkini suatu negara'Produk domestik bruto (PDB) dapat digunakan untuk mengukur pertumbuhan
ekonomi baru-baru ini; dalam beberapa kasus, level ini dapat digunakan untuk meramalkan masa depan
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 16: Analisis Risiko Negara507
pertumbuhan ekonomi. Negara'Pertumbuhan ekonomi dipengaruhi oleh tingkat suku bunga, nilai
tukar, dan inflasi.
■
Suku bunga. Suku bunga yang lebih tinggi cenderung memperlambat pertumbuhan ekonomi dan mengurangi
permintaan MNC'Produk. Pemerintah biasanya berupaya untuk mempertahankan suku bunga rendah ketika
mereka ingin mendorong perekonomian. Suku bunga rendah dapat mendorong lebih banyak pinjaman oleh
perusahaan dan konsumen dan dengan demikian dapat menghasilkan lebih banyak pengeluaran.
■
Nilai tukar. Nilai tukar dapat mempengaruhi permintaan negara's ekspor, yang
mempengaruhi negara'tingkat produksi dan pendapatan. Mata uang yang kuat dapat
mengurangi permintaan negara'ekspor, meningkatkan volume produk yang diimpor oleh
■
negara, dan karena itu mengurangi negara'produksi dan pendapatan nasional.
Inflasi. Inflasi dapat mempengaruhi konsumen' daya beli dan permintaan mereka untuk sebuah
perusahaan multinasional'Produk. Selain itu, hal itu memengaruhi biaya yang terkait dengan operasi di
negara tersebut. Inflasi juga dapat mempengaruhi suatu negara'kondisi keuangan dengan
mempengaruhi negara'suku bunga dan nilai mata uang.
Negara'Karakteristik risiko keuangan sangat dipengaruhi oleh pemerintah'kebijakan fiskal.
Beberapa negara menggunakan kebijakan fiskal ekspansif yang melibatkan pengeluaran besarbesaran dan pajak rendah untuk merangsang perekonomian mereka. Namun, jenis kebijakan ini
mengakibatkan defisit anggaran nasional yang besar sehingga meningkatkan jumlah dana yang
dipinjam oleh pemerintah. Kebijakan fiskal ekspansif dapat memiliki dampak buruk jangka panjang
jika tingkat pinjaman pemerintah sangat tinggi sehingga menimbulkan kekhawatiran tentang
pemerintah.'kemampuan untuk membayar kembali pinjamannya.
CONTOH
Selama 2008-Periode 2015, pemerintah Yunani terus membayar gaji dan pensiun yang murah hati kepada pegawai
pemerintah, dan menghabiskan lebih banyak uang daripada yang diterima dalam bentuk pajak. Pemerintah akhirnya
harus mengambil tindakan untuk memperbaiki masalah utangnya agar bisa mendapatkan pinjaman baru dari
kreditor. Untuk mengurangi defisit anggaran, pemerintah terpaksa mengurangi pengeluarannya dan menaikkan
pajak, yang berdampak buruk pada perekonomian. Banyak MNC tidak mengejar bisnis baru di Yunani karena mereka
menyadari bahwa kondisi ekonomi mungkin lemah dan tarif pajak perusahaan mungkin dinaikkan untuk membayar
defisit anggaran yang sangat besar.l
16-2Mengukur Risiko Negara
WEB
SEBUAHpenilaian makro dari risiko negara adalah penilaian risiko keseluruhan suatu negara
www.loc.gov/collections /
dan melibatkan pertimbangan semua variabel yang memengaruhi risiko negara kecuali yang
country-studies /
unik untuk perusahaan atau industri tertentu. Jenis penilaian ini nyaman karena tetap sama
Studi terperinci di lebih
untuk suatu negara terlepas dari perusahaan atau industri yang menjadi perhatian; namun, ini
dari 80 negara
mengecualikan informasi relevan yang dapat meningkatkan penilaian'akurasi. Penilaian makro
disediakan oleh
risiko negara berfungsi sebagai dasar yang dapat dimodifikasi untuk mencerminkan bisnis
Perpustakaan Kongres.
tertentu MNC, seperti yang akan dijelaskan selanjutnya.
SEBUAH penilaian mikro dari risiko negara melibatkan penilaian suatu negara yang terkait dengan
MNC'jenis bisnis. Ini digunakan untuk menentukan bagaimana risiko negara terkait dengan MNC
tertentu. Dampak spesifik dari bentuk risiko negara tertentu dapat memengaruhi MNC dengan cara
yang berbeda, itulah sebabnya diperlukan penilaian mikro terhadap risiko negara.
CONTOH
Negara Z telah diberi penilaian makro yang relatif rendah oleh sebagian besar ahli karena kondisi keuangannya yang buruk. Dua MNC sedang
memutuskan apakah akan mendirikan anak perusahaan di Country Z. Carco, Inc., sedang mempertimbangkan untuk mengembangkan anak perusahaan
yang akan memproduksi mobil dan menjualnya secara lokal, sementara Milco, Inc., berencana untuk membangun anak perusahaan yang akan
memproduksi pasokan militer. Carco'Rencana untuk membangun anak perusahaan mobil tampaknya tidak mungkin dilakukan kecuali Negara Z tidak
memiliki cukup produsen mobil.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
508Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Negara Z'Pemerintah mungkin berkomitmen untuk membeli sejumlah pasokan militer, terlepas dari seberapa lemah
ekonominya. Demikian Milco'Rencana untuk membangun anak perusahaan pemasok militer mungkin masih dapat
dilaksanakan meskipun Negara Z'Kondisi keuangannya buruk.
Namun, mungkin saja Negara Z'Pemerintah akan memesan pasokan militernya dari perusahaan milik lokal
karena ia ingin informasi tentang pasokan militernya dirahasiakan untuk tujuan keamanan. Kemungkinan ini
merupakan elemen country risk karena merupakan karakteristik (atau sikap) negara yang dapat mempengaruhi
kelayakan suatu proyek. Namun karakteristik khusus tersebut hanya relevan untuk Milco, Inc., dan tidak untuk Carco,
Inc.l
Contoh ini menggambarkan bagaimana penilaian risiko negara yang sesuai bervariasi dengan
perusahaan, industri, dan proyek yang menjadi perhatian, sehingga juga menggambarkan batasan
penggunaan hanya penilaian makro risiko negara. Oleh karena itu, penilaian mikro juga diperlukan saat
mengevaluasi risiko negara yang terkait dengan proyek tertentu yang diusulkan oleh perusahaan tertentu.
16-2a Teknik untuk Menilai Risiko Negara
Setelah perusahaan mengidentifikasi semua faktor makro dan mikro yang perlu dipertimbangkan
dalam penilaian risiko negara, perusahaan mungkin ingin menerapkan sistem untuk mengevaluasi
faktor-faktor ini dan menentukan peringkat risiko negara. Berbagai teknik tersedia untuk mencapai
tujuan ini. Di antara teknik yang paling populer adalah sebagai berikut:
■ pendekatan daftar periksa,
■ Teknik Delphi,
■ Analisis kuantitatif,
■ kunjungan inspeksi, dan
■ kombinasi teknik.
Setiap teknik dibahas secara singkat secara bergantian.
Pendekatan Daftar PeriksaPendekatan daftar periksa melibatkan membuat penilaian pada semua
faktor politik dan keuangan (baik makro dan mikro) yang berkontribusi pada perusahaan'Penilaian
risiko negara. Peringkat diberikan ke daftar berbagai faktor keuangan dan politik, dan peringkat ini
kemudian dikonsolidasikan untuk memperoleh penilaian risiko negara secara keseluruhan. Beberapa
faktor (seperti pertumbuhan PDB riil) dapat diukur dari data yang tersedia, sedangkan faktor lainnya
(seperti kemungkinan memasuki perang) harus diukur secara subjektif.
Sejumlah besar informasi tentang negara tersedia di Internet. Informasi ini dapat digunakan
untuk mengembangkan peringkat berbagai faktor yang digunakan untuk menilai risiko negara.
Faktor-faktor tersebut kemudian diubah menjadi peringkat numerik untuk menilai negara tertentu.
Faktor-faktor yang dianggap memiliki pengaruh lebih besar pada risiko negara harus diberi bobot
yang lebih besar. Baik pengukuran beberapa faktor maupun skema pembobotan yang diterapkan
bersifat subjektif.
Teknik DelphiItu Teknik Delphi melibatkan pengumpulan pendapat independen tanpa diskusi
kelompok. Sebagaimana diterapkan pada analisis risiko negara, MNC dapat mensurvei
karyawan tertentu atau konsultan luar yang memiliki keahlian dalam menilai suatu negara
tertentu.'karakteristik risiko. Setelah MNC menerima tanggapan dari survei, mereka mencoba
untuk menentukan beberapa pendapat konsensus (tanpa melampirkan nama pada salah satu
pendapat) tentang negara tersebut.'risiko yang dirasakan. Perusahaan kemudian mengirimkan
ringkasan survei ini kembali ke responden survei dan meminta umpan balik tambahan
mengenai ringkasan negaranya'resiko.
Analisis kuantitatifSetelah variabel keuangan dan politik diukur untuk periode waktu
tertentu, model kuantitatif dapat mencoba untuk mengidentifikasi karakteristik risiko
negara yang mempengaruhi MNC.'penjualan atau pendapatan di negara tertentu.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 16: Analisis Risiko Negara509
Hasil dari analisis semacam itu akan menunjukkan kerentanan bisnis tertentu terhadap suatu
negara'ekonomi. Ini adalah informasi berharga untuk dimasukkan ke dalam evaluasi
keseluruhan risiko negara.
Namun, model kuantitatif tidak selalu dapat menunjukkan suatu negara'masalah sebelum mereka
benar-benar terjadi (sebaiknya sebelum perusahaan'Keputusan untuk mengejar proyek di negara itu).
Model tersebut juga tidak dapat mengevaluasi data subjektif yang tidak dapat diukur dalam model.
Selain itu, tren historis berbagai karakteristik negara tidak selalu berguna untuk mengantisipasi krisis
yang akan datang.
Kunjungan Inspeksi
pejabat pemerintah,
Kunjungan inspeksi melibatkan perjalanan ke suatu negara dan pertemuan
dengan eksekutif bisnis, dan / atau konsumen. Pertemuan semacam itu dapat
mengklarifikasi ketidakpastian membantu opini perusahaan tentang suatu negara. Memang, beberapa
(seperti antar negara hubungan variabel) mungkin sulit untuk dinilai tanpa kunjungan ke tuan rumah
negara.
Kombinasi TeknikBanyak MNC tidak memiliki metode formal untuk menilai risiko
negara, karena tidak ada metode yang terbukti paling sesuai. Akibatnya, banyak
MNC menggunakan kombinasi teknik untuk menilai risiko negara.
16-2b Mendapatkan Peringkat Risiko Negara
Peringkat risiko negara secara keseluruhan dengan menggunakan pendekatan daftar periksa dapat
dikembangkan dari peringkat terpisah untuk risiko politik dan keuangan. Pertama, faktor politik diberi nilai
dalam beberapa rentang yang dipilih secara sewenang-wenang (seperti nilai dari 1 hingga 5, di mana 5
adalah risiko terendah dan dengan demikian nilai terbaik). Selanjutnya, faktor politik ini diberi bobot
(mewakili tingkat kepentingan relatif), yang harus berjumlah 100 persen. Nilai faktor yang ditetapkan
dikalikan dengan bobotnya masing-masing kemudian dapat dijumlahkan untuk mendapatkan peringkat
risiko politik.
Proses tersebut kemudian diulangi untuk mendapatkan peringkat risiko keuangan. Semua faktor
keuangan diberi nilai dari 1 sampai 5 dan, seperti untuk risiko politik, nilai faktor yang ditetapkan dikalikan
dengan bobotnya masing-masing dijumlahkan untuk memperoleh peringkat risiko keuangan.
Setelah peringkat politik dan keuangan diturunkan, sebuah negara'Peringkat risiko negara secara keseluruhan
yang berkaitan dengan proyek tertentu dapat ditentukan dengan memberikan bobot pada peringkat politik dan
keuangan secara keseluruhan sesuai dengan kepentingannya. Pentingnya risiko politik versus risiko keuangan
bervariasi dengan maksud dari MNC. MNC yang mempertimbangkan investasi asing langsung untuk menarik
permintaan di negara tersebut harus sangat memperhatikan risiko keuangan. Perusahaan multinasional yang
mendirikan pabrik manufaktur asing dan berencana mengekspor produk dari sana harus lebih memperhatikan risiko
politik.
Jika sebuah proyek'Jika risiko politik dianggap jauh lebih relevan daripada risiko finansialnya, maka
peringkat risiko politik akan mendapat bobot yang lebih tinggi daripada peringkat risiko keuangan (seperti
sebelumnya, kedua bobot harus berjumlah 100 persen). Peringkat politik dan keuangan dikalikan dengan
bobot masing-masing akan menentukan peringkat risiko negara secara keseluruhan untuk suatu negara
yang terkait dengan proyek tertentu.
CONTOH
Asumsikan bahwa Cougar Co. berencana membangun pabrik baja di Meksiko. Ini telah menggunakan teknik Delphi dan analisis kuantitatif
untuk mendapatkan peringkat berbagai faktor politik dan keuangan. Pembahasan di sini berfokus pada bagaimana mengkonsolidasikan
peringkat untuk mendapatkan peringkat risiko negara secara keseluruhan.
Gambar 16.2 menggambarkan Cougar'Penilaian risiko negara Meksiko. Pameran tersebut menunjukkan bahwa dua faktor
politik dan lima faktor keuangan berkontribusi pada peringkat risiko negara secara keseluruhan dalam contoh ini. Cougar Co.
akan mempertimbangkan proyek hanya di negara yang peringkat risikonya adalah 3.5 atau lebih tinggi.
Cougar Co. telah menetapkan nilai dan bobot ke faktor-faktor seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 16.3. Dalam contoh
ini, perusahaan umumnya memberikan peringkat faktor keuangan yang lebih tinggi daripada faktor politik. Itu
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
510Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Gambar 16.2Menentukan Diagram Peringkat Risiko Negara Secara Keseluruhan
Faktor Politik
Pemblokiran dana
transfer
Birokrasi
Bobot
30%
70
100%
Politik
Risiko
80%
Peringkat
Secara keseluruhan
Negara
Risiko
Peringkat
Faktor Keuangan
Suku bunga
Tingkat inflasi
Kurs
Persaingan industri
Pertumbuhan industri
Bobot
20%
10
20
10
40
100%
Keuangan
Risiko
20%
Peringkat
Kondisi keuangan Meksiko dinilai lebih baik daripada kondisi politik. Pertumbuhan industri adalah faktor keuangan
terpenting di Meksiko, berdasarkan bobot 40 persennya. Birokrasi dianggap sebagai faktor politik terpenting, dengan
bobot 70 persen; regulasi transfer dana internasional menerima sisa bobot 30 persen. Peringkat risiko politik
diperkirakan sebesar 3,3 dengan menambahkan produk dari peringkat yang ditetapkan (kolom 2) dan bobot (kolom
3) dari faktor risiko politik.
Risiko keuangan dihitung menjadi 3,9, berdasarkan penambahan produk dari peringkat yang ditetapkan dan bobot faktor
risiko keuangan. Setelah peringkat politik dan keuangan ditentukan, peringkat risiko negara secara keseluruhan dapat
diturunkan (seperti yang ditunjukkan di bagian bawah Tampilan 16.3), dengan mempertimbangkan bobot yang diberikan
untuk risiko politik dan keuangan. Kolom 3 di bagian bawah Tampilan 16.3 menunjukkan bahwa Cougar memandang risiko
politik (menerima bobot 80 persen) jauh lebih penting daripada risiko finansial (menerima bobot 20 persen) di Meksiko untuk
proyek yang diusulkan. Peringkat risiko negara keseluruhan 3,42 mungkin tampak rendah berdasarkan peringkat kategori
individu. Ini karena beban berat yang diberikan pada risiko politik, yang dalam contoh ini sangat penting bagi perusahaan'
perspektif s. Secara khusus, Cougar memandang Meksiko'birokrasi sebagai faktor kritis dan memberinya peringkat rendah.
Mengingat bahwa Cougar hanya mempertimbangkan proyek di negara-negara yang memiliki peringkat minimal 3,5, ia
memutuskan untuk tidak melanjutkan proyek di Meksiko.l
Prosedur pembobotan yang dijelaskan di sini hanyalah salah satu dari banyak prosedur yang dapat digunakan
untuk mendapatkan ukuran keseluruhan dari risiko negara. Namun, sebagian besar prosedur serupa, dalam hal ini
mereka menetapkan peringkat dan bobot untuk semua karakteristik individu yang relevan dengan penilaian risiko
negara.
Tata Kelola Penilaian Risiko NegaraBanyak proyek internasional oleh
MNC bertahan selama 20 tahun atau lebih. Ketika manajer ingin mengejar proyek karena potensi
keberhasilannya selama beberapa tahun ke depan, mereka mungkin mengabaikan potensi peningkatan
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 16: Analisis Risiko Negara511
Gambar 16.3Penurunan Peringkat Risiko Negara Secara Keseluruhan Berdasarkan Asumsi Informasi
(1)
POLITIK
FAKTOR RISIKO
(2)
(3)
PERINGKAT YANG DITETAPKAN
BERAT YANG DITETAPKAN OLEH
OLEH PERUSAHAAN UNTUK
PERUSAHAAN KE FAKTOR
FAKTOR (DALAM A
RENTANG 1-5)
4
Pemblokiran dana
BERDASARKAN
PENTINGNYA
(4) ¼ (2)
(3)
NILAI BERAT BADAN
FAKTOR
30%
1.2
transfer
3
Birokrasi
70
2.1
100%
3.3 ¼ Politik
peringkat risiko
FAKTOR RISIKO KEUANGAN
Suku bunga
5
20%
Tingkat inflasi
4
10
1.0
.4
Kurs
4
20
.8
Persaingan industri
5
10
.5
Pertumbuhan industri
3
40
1.2
100%
3.9 ¼ Keuangan
peringkat risiko
(1)
(2)
PERINGKAT SEBAGAI
BERTEKAD
(3)
(4) ¼ (2)
(3)
BERAT YANG DITETAPKAN OLEH
PERUSAHAAN UNTUK SETIAP
KATEGORI
ATAS
Resiko politik
3.3
80%
Resiko keuangan
3.9
20
KATEGORI RISIKO
PERINGKAT BERAT BADAN
100%
2.64
. 78
3.42 ¼ Secara keseluruhan
risiko negara
peringkat
risiko negara di sekitar proyek dari waktu ke waktu. Mereka mungkin percaya bahwa mereka tidak akan lagi
dimintai pertanggungjawaban jika proyek tersebut gagal beberapa tahun dari sekarang. Akibatnya, MNC
membutuhkan sistem tata kelola yang tepat untuk memastikan bahwa manajer sepenuhnya
mempertimbangkan risiko negara saat menilai proyek potensial. Salah satu solusinya adalah mewajibkan
proyek-proyek besar jangka panjang menggunakan masukan dari sumber eksternal (seperti perusahaan
konsultan) mengenai penilaian risiko negara dari proyek tertentu dan bahwa penilaian ini langsung
dimasukkan ke dalam analisis proyek. Prosedur ini memungkinkan penilaian risiko negara yang lebih baik
dalam jangka panjang.
16-2c Membandingkan Peringkat Risiko antar Negara
WEB
MNC dapat mengevaluasi risiko negara untuk beberapa negara, mungkin untuk menentukan di mana harus
www.eulerhermes.com
mendirikan anak perusahaan. Salah satu pendekatan untuk membandingkan peringkat politik dan keuangan
/ penelitian-ekonomi
antar negara, yang dianjurkan oleh beberapa manajer risiko asing, adalah apenanaman Modal Asing
/ country-risk /
matriks risiko (FIRM) yang menampilkan risiko keuangan (atau ekonomi) dan politik
dengan interval yang berkisar di seluruh matriks dari “miskin” untuk “baik.” Setiap negara
dapat ditempatkan di lokasi yang sesuai pada matriks berdasarkan peringkat politik dan
peringkat keuangannya.
Situs ini memberikan
peringkat risiko untuk 241
negara dan wilayah.
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
512Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
16-3 Memasukkan Risiko dalam Penganggaran Modal
Ketika MNC menilai kelayakan proyek yang diusulkan, risiko negara dapat dimasukkan dalam
analisis penganggaran modal dengan menyesuaikan tingkat diskonto atau dengan
menyesuaikan perkiraan arus kas. Setiap metode dibahas di sini.
16-3a Penyesuaian Tingkat Diskonto
Tingkat diskonto proyek yang diusulkan seharusnya mencerminkan tingkat pengembalian yang disyaratkan
untuk proyek itu. Dengan demikian tingkat diskonto dapat disesuaikan dengan risiko negara. Semakin
rendah peringkat risiko negara, semakin tinggi risiko yang dirasakan dan semakin tinggi tingkat diskonto
yang diterapkan untuk proyek tersebut'Arus kas. Pendekatan ini nyaman karena satu penyesuaian pada
analisis penganggaran modal dapat menangkap risiko negara. Namun, tidak ada formula yang tepat untuk
menyesuaikan tingkat diskonto untuk memasukkan risiko negara. Penyesuaian ini agak sewenang-wenang
dan oleh karena itu dapat menyebabkan proyek yang layak ditolak atau proyek yang tidak layak untuk
diterima.
16-3b Penyesuaian Estimasi Arus Kas
Mungkin metode yang paling tepat untuk memasukkan bentuk-bentuk risiko negara dalam analisis
penganggaran modal adalah memperkirakan bagaimana arus kas akan dipengaruhi oleh setiap
bentuk risiko negara. Misalnya, jika ada kemungkinan 20 persen bahwa pemerintah tuan rumah akan
memblokir sementara dana dari anak perusahaan ke induk, MNC harus memperkirakan proyek
tersebut.'s nilai sekarang bersih (net present value / NPV) dalam keadaan ini, mengingat ada
kemungkinan 20 persen NPV ini akan terjadi.
Jika ada kemungkinan pemerintah tuan rumah akan mengenakan pajak lebih tinggi pada
anak perusahaan, maka proyek asing'NPV ke MNC harus diperkirakan dalam kondisi ini. Setiap
bentuk risiko yang mungkin memiliki efek yang diperkirakan pada proyek asing'Arus kas dan
karenanya pada proyek's NPV. Dengan menganalisis setiap kemungkinan efek, MNC dapat
menentukan distribusi probabilitas NPV untuk proyek tersebut. Keputusan menerima /
menolak proyek akan didasarkan pada penilaian probabilitas bahwa proyek akan menghasilkan
NPV positif dan ukuran kemungkinan hasil NPV.
CONTOH
Pertimbangkan kembali contoh Spartan, Inc., yang diperkenalkan di Bab 14, di mana Spartan berencana untuk mendirikan
anak perusahaan di Singapura. Asumsikan untuk saat ini bahwa semua asumsi awal tentang Spartan'Investasi awal, umur
proyek, kebijakan harga, proyeksi nilai tukar, dan sebagainya masih berlaku. Sekarang, bagaimanapun, asumsikan dua bentuk
situasi risiko negara yang harus dipertimbangkan Spartan.
1.Pemotongan pajak yang lebih tinggi. Contoh asli (diperlihatkan dalam Tampilan 14.2 di Bab 14) mengasumsikan bahwa
Singapura akan memberlakukan pemotongan pajak 10 persen atas dana yang dikirimkan oleh anak perusahaan kepada
induk perusahaan (dengan kepastian 100 persen). Sekarang asumsikan bahwa ada kemungkinan 30 persen bahwa
Singapura akan mengenakan tarif pemotongan pajak 20 persen, bukan tarif 10 persen. Ini berarti bahwa probabilitas
pemotongan pajak 10 persen yang semula diasumsikan berkurang dari 100 persen menjadi 70 persen, karena jumlah
probabilitas kemungkinan hasil untuk pemotongan pajak harus bertambah menjadi 100 persen:
TINGKAT PAJAK MUNGKIN
HASIL
KEMUNGKINAN
HASIL YANG TERJADI
10%
70%
20%
30%
100%
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 16: Analisis Risiko Negara513
2.Nilai sisa yang lebih rendah. Contoh asli mengasumsikan bahwa pemerintah Singapura akan membeli
anak perusahaan dari Spartan (nilai sisa) seharga S $ 12 juta setelah empat tahun. Sekarang asumsikan bahwa
ada kemungkinan 40 persen bahwa pemerintah Singapura akan mengalami masalah anggaran dalam empat
tahun, dan hanya bersedia membayar Spartan S $ 7 juta, bukan S $ 12 juta untuk anak perusahaan. Jadi,
distribusi probabilitas hasil yang mungkin untuk nilai sisa sekarang adalah sebagai berikut:
KEMUNGKINAN
HASIL YANG TERJADI
PENJUALAN MUNGKIN
NILAI HASIL
S $ 12 juta
60%
S $ 7 juta
40%
100%
Diberikan dua kemungkinan hasil untuk pemotongan pajak (pajak = 10% atau 20%), dan diberikan dua kemungkinan hasil
untuk nilai sisa (nilai sisa = S $ 12 juta atau S $ 7 juta), ada empat kemungkinan skenario yang harus dilakukan oleh Spartan,
Inc. mempertimbangkan:
SKENARIO
PAJAK PEMOTONGAN
1 (contoh asli di Exhibit 14.2) 2
NILAI SISA
10%
S $ 12 juta
20%
S $ 12 juta
3
10%
S $ 7 juta
4
20%
S $ 7 juta
Spartan harus melakukan analisis penganggaran modal untuk masing-masing dari empat skenario. Itu sudah memperkirakan NPV
untuk skenario pertama di Tampilan 14.2. Ini dapat merevisi Tampilan 14.2 untuk memperkirakan ulang NPV untuk masing-masing dari
tiga skenario lainnya. Jika analisis untuk Tampilan 14.2 sudah ada di spreadsheet, maka NPV dapat dengan mudah diestimasi ulang untuk
masing-masing skenario lainnya dengan menyesuaikan baris 15 (pemotongan pajak atas dana yang disetorkan) dan / atau baris 17 (nilai
sisa).
Bagan 16.4 menunjukkan bagaimana Bagan 14.2 direvisi berdasarkan skenario 2, di mana tarif pemotongan
pajak naik menjadi 20 persen sementara nilai sisa tetap pada S $ 12 juta. Karena baris di atas baris 14 di Tampilan
14.2 tidak terpengaruh oleh analisis baru, baris ini tidak ditampilkan di Tampilan 16.4. Perhatikan dalam Tampilan
16.4 bahwa jika tarif pemotongan pajak 20 persen diberlakukan, NPV proyek diperkirakan $ 1.252.160, yang lebih
rendah dari perkiraan NPV untuk skenario 1 karena pemotongan pajak yang lebih tinggi mengurangi arus kas yang
diterima oleh perusahaan induk.
Gambar 16.4Analisis Proyek Berdasarkan Pemotongan Pajak 20 Persen: Spartan, Inc.
TAHUN 0
TAHUN 1
TAHUN 2
TAHUN 3
TAHUN 4
14. S $ disetorkan oleh anak perusahaan
S $ 6.000.000
S $ 6.000.000
S $ 7.600.000
S $ 8.400.000
15. Pemotongan pajak yang dikenakan atas dana yang
S $ 1.200.000
S $ 1.200.000
S $ 1,520,000
S $ 1.680.000
S $ 4.800.000
S $ 4.800.000
S $ 6.080.000
S $ 6.720.000
disetorkan (20%)
16. S $ disetorkan setelah pemotongan pajak ¼
(14)- (15)
S $ 12.000.000
17. Nilai penyelamatan
18. Nilai tukar S $
19. Arus kas ke orang tua = [(16) þ (17)]
$ .50
(18)
20. PV arus kas induk
(tingkat diskonto 15%)
21. Investasi awal oleh orang tua
22. NPV kumulatif
$ .50
$ .50
$ .50
$ 2.400.000
$ 2.400.000
$ 3,040,000
$ 9,360,000
$ 2.086.956
$ 1.814.745
$ 1.998.849
$ 5.351.610
$ 7.913.044
$ 6.098.299
$ 4.099.450
$ 1.252.160
$ 10.000.000
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
514Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
Gambar 16.5Analisis Proyek Berdasarkan Nilai Pengurangan Penyelamatan: Spartan, Inc.
TAHUN 0
14. S $ disetorkan oleh anak perusahaan
15. Pemotongan pajak yang dikenakan atas dana yang
TAHUN 1
TAHUN 2
TAHUN 3
TAHUN 4
S $ 6.000.000
S $ 6.000.000
S $ 7.600.000
S $ 8.400.000
S $ 600.000
S $ 600.000
S $ 760.000
S $ 5,400,000
S $ 5,400,000
S $ 6.840.000
S $ 840.000
disetorkan (10%)
16. S $ disetorkan setelah pemotongan pajak ¼
S $ 7.560.000
(14) (15)
S $ 7.000.000
17. Nilai penyelamatan
18. Nilai tukar S $
$ .50
19. Arus kas ke orang tua ¼ [(16) þ (17)]
(18)
20. PV arus kas induk
(tingkat diskonto 15%)
21. Investasi awal oleh orang tua
$ .50
$ .50
$ .50
$ 2.700.000
$ 2.700.000
$ 3.420.000
$ 7.280.000
$ 2.347.826
$ 2.041.588
$ 2.248.706
$ 4.162.364
$ 7.652.174
$ 5.610.586
$ 3.361.880
$ 800.484
$ 10.000.000
22. NPV kumulatif
Sekarang pertimbangkan skenario 3, yang mempertahankan 10 persen pemotongan pajak asli, tetapi mengasumsikan
bahwa nilai sisa hanya S $ 7 juta. Tampilan 16.5 menunjukkan bahwa jika skenario ini terjadi, NPV yang diperkirakan adalah $
800.484, yang lebih rendah dari perkiraan NPV untuk skenario 1 karena nilai sisa yang lebih rendah mengurangi arus kas yang
diterima oleh perusahaan induk di tahun ke-4.
Terakhir, pertimbangkan skenario 4, yang mengasumsikan pemotongan pajak 20 persen dan nilai sisa S $ 7 juta.
Tampilan 16.6 menunjukkan bahwa jika skenario ini terjadi, NPV diperkirakan sebesar 177.223. NPV untuk skenario ini
lebih buruk daripada tiga skenario lainnya, karena mencerminkan hasil yang relatif buruk untuk pemotongan pajak
dan nilai sisa.
Sekarang Spartan, Inc., telah memperkirakan NPV-nya untuk keempat skenario, ia dapat mencoba untuk
menentukan apakah proyek tersebut layak. Tampilan 16.7 merangkum analisis dari empat skenario. Perhatikan
bahwa setiap skenario didasarkan pada satu hasil untuk pemotongan pajak (pemotongan pajak = 10% atau 20%) dan
satu hasil untuk nilai sisa (nilai sisa = S $ 12 juta atau S $ 7 juta). Ketika probabilitas untuk suatu skenario didasarkan
pada dua hasil (seperti satu hasil untuk pemotongan pajak dan satu hasil untuk nilai sisa), terkadang disebut sebagai“
probabilitas gabungan.” Dengan asumsi bahwa hasil pemotongan pajak tidak bergantung pada hasil nilai sisa,
probabilitas gabungan dari skenario tertentu yang terjadi dapat ditentukan dengan mengalikan probabilitas hasil
pajak dengan probabilitas hasil nilai sisa. Probabilitas setiap skenario dihitung di kolom kelima Tampilan 16.7.
Skenario 1 (contoh asli di Bab 14, dengan asumsi pemotongan pajak 10 persen dan nilai sisa S $ 12 juta) memiliki
Tampilan 16.6Analisis Proyek Berdasarkan Pajak Pemotongan 20 Persen dan Nilai Pengurangan Penyelamatan: Spartan, Inc.
TAHUN 0
TAHUN 1
TAHUN 2
TAHUN 3
TAHUN 4
14. 5 $ dikirim oleh anak perusahaan
S $ 6.000.000
S $ 6.000.000
S $ 7.600.000
S $ 8.400.000
15. Pemotongan pajak yang dikenakan atas dana yang
S $ 1.200.000
S $ 1.200.000
S $ 1,520,000
S $ 1.680.000
S $ 4.800.000
S $ 4.800.000
S $ 6.080.000
S $ 6.720.000
$ 0,50
$ 0,50
$ 2.400.000
$ 2.400.000
$ 3,040,000
$ 6.860.000
$ 2.086.956
$ 1.814.745
$ 1.998.849
$ 3.922.227
$ 7.913.044
$ 6.098.299
$ 4.099.450
$ 177.223
disetorkan (20%)
16. S $ disetorkan setelah pemotongan pajak ¼
(14) (15)
S $ 7.000.000
17. Nilai penyelamatan
$ 50
18. Nilai tukar S $
19. Arus kas ke orang tua ¼ [(16) þ (17)]
(18)
20. PV arus kas induk
(tingkat diskonto 15%)
21. Investasi awal oleh orang tua
22. NPV kumulatif
$ 0,50
$ 10.000.000
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
Bab 16: Analisis Risiko Negara515
Tampilan 16.7Ringkasan Estimasi NPV di seluruh Skenario yang Mungkin: Spartan, Inc.
PAJAK PEMOTONGAN
DITERBITKAN OLEH SINGAPURA
PEMERINTAH
SKENARIO
NILAI SALVAGE
PROYEK
NPV
KEMUNGKINAN
1
10%
S $ 12.000.000
$ 2.229.867
(70%) (60%) ¼ 42%
2
20%
S $ 12.000.000
$ 1.252.160
(30%) (60%) ¼ 18%
3
10%
S $ 7.000.000
$ 800.484
(70%) (40%) ¼ 28%
20%
S $ 7.000.000
$ 177.223
(30%) (40%) ¼ 12%
4
E (NPV) ¼ $2.229.867 (42%) þ $1.252.160 (18%) þ $800.484 (28%)
probabilitas 70%
$ 177.223 (12%) ¼ $1.364.801
60% = 42%; ini adalah kemungkinan itukedua hasil akan terjadi. Kemungkinan untuk
tiga skenario lainnya yang ditunjukkan pada Tampilan 16.7 ditentukan dengan cara yang sama.
Dalam Tampilan 16.7, skenario 4 adalah satu-satunya skenario yang memiliki NPV negatif. Karena skenario ini
memiliki peluang 12 persen, ada peluang 12 persen bahwa proyek tersebut akan berdampak buruk pada nilai
Spartan, Inc. Dengan kata lain, ada peluang 88 persen bahwa proyek tersebut akan meningkatkan Spartan.'nilai s.
Nilai yang diharapkan dari proyek tersebut'NPV dapat diukur sebagai jumlah dari setiap skenario'NPV diperkirakan
dikalikan dengan probabilitas masing-masing di keempat skenario, seperti yang ditunjukkan di bagian bawah Tampilan
16.7. Sebagian besar MNC akan menerima proyek yang diusulkan, mengingat kemungkinan proyek akan memiliki
NPV positif dan kerugian terbatas yang akan terjadi bahkan dalam skenario terburuk sekalipun.l
Akuntansi KetidakpastianWalaupun MNCs tidak dapat mengantisipasi semua perubahan
kondisi risiko negara yang mungkin terjadi, mereka setidaknya harus mempertimbangkan
berbagai skenario yang mungkin terjadi, terutama ketika mempertimbangkan proyek jangka
panjang di negara asing. Dalam contoh sebelumnya, asumsi awal untuk sebagian besar
variabel input digunakan seolah-olah telah diketahui dengan pasti. Namun, Spartan, Inc., dapat
menjelaskan ketidakpastian karakteristik risiko negara sementara juga memungkinkan
ketidakpastian pada variabel lain juga. Proses ini difasilitasi dengan melakukan analisis dengan
bantuan spreadsheet komputer.
CONTOH
Jika Spartan, Inc., ingin mengizinkan tiga kemungkinan tren nilai tukar, Spartan, Inc. dapat menyesuaikan proyeksi
nilai tukar untuk masing-masing dari empat skenario yang dinilai. Setiap skenario akan mencerminkan hasil
pemotongan pajak tertentu, hasil nilai sisa tertentu, dan tren nilai tukar tertentu. Sekarang akan ada total 12
skenario, masing-masing dengan perkiraan NPV terkait dan kemungkinan terjadinya. Berdasarkan estimasi NPV dan
probabilitas masing-masing skenario, Spartan, Inc., kemudian dapat mengukur NPV yang diharapkan dan
probabilitasnya positif, yang mengarah pada keputusan apakah proyek tersebut layak atau tidak.l
16-3c Analisis Proyek Yang Ada
MNC seharusnya tidak hanya mempertimbangkan risiko negara saat menilai proyek baru tetapi juga harus
meninjau risiko negara secara berkala setelah proyek dilaksanakan. Jika sebuah MNC memiliki anak
perusahaan di negara yang mengalami kondisi politik yang merugikan, perusahaan tersebut mungkin perlu
menilai kembali kelayakan untuk mempertahankan anak perusahaan ini.
CONTOH
Tiga tahun lalu, California Co. mendirikan anak perusahaan di Zinland. Sebagai hasil dari pajak baru yang lebih tinggi yang diberlakukan
oleh pemerintah Zinland, arus kas yang dihasilkan oleh anak perusahaan tersebut berkurang. Berdasarkan analisis penganggaran modal
baru, California Co. menentukan bahwa nilai sekarang anak perusahaan tersebut 30 persen lebih rendah daripada sebelum tarif pajak
yang lebih tinggi diberlakukan. Karena pihaknya yakin bahwa tarif pajak yang tinggi akan terus berlanjut
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203
516Bagian 4: Manajemen Aset dan Liabilitas Jangka Panjang
di Zinland, California Co. memutuskan untuk mencari pembeli untuk anak perusahaannya. Jika dapat menemukan pembeli yang bersedia
membayar lebih dari anak perusahaan'Nilai saat ini, ia akan menjual anak perusahaannya dan melakukan bisnis masa depan di Zinland
dengan mengekspor produk di sana. l
16-4 Mencegah Pengambilalihan Pemerintah Tuan Rumah
Risiko negara yang paling parah adalah bahwa pemerintah tuan rumah akan mengambil alih MNC'anak
perusahaan. Jenis pengambilalihan ini dapat mengakibatkan kerugian besar, terutama ketika MNC tidak
memiliki kekuatan untuk bernegosiasi dengan pemerintah tuan rumah.
Berikut ini adalah strategi paling umum yang digunakan untuk mengurangi eksposur terhadap pengambilalihan
pemerintah tuan rumah:
■ Gunakan cakrawala jangka pendek.
■ Andalkan perlengkapan atau teknologi unik.
■ Pekerjakan tenaga kerja lokal.
■ Pinjam dana lokal.
■ Beli asuransi.
■ Gunakan pembiayaan proyek.
16-4a Gunakan Horizon Jangka Pendek
MNC dapat berkonsentrasi pada pemulihan arus kas dengan cepat sehingga kerugian diminimalkan
jika terjadi pengambilalihan. MNC mungkin hanya melakukan upaya minimum untuk mengganti
peralatan dan mesin yang aus di anak perusahaan. Ia bahkan dapat menghentikan investasi luar
negerinya dengan menjual asetnya kepada investor lokal atau pemerintah secara bertahap dari
waktu ke waktu. Akibatnya, akan ada sedikit insentif bagi pemerintah tuan rumah untuk mengambil
alih MNC'anak perusahaan.
16-4b Andalkan Persediaan atau Teknologi Unik
Jika anak perusahaan dapat membawa pasokan dari kantor pusatnya (atau anak perusahaan saudara) yang tidak
dapat diduplikasi secara lokal, pemerintah tuan rumah tidak akan dapat mengambil alih dan mengoperasikan anak
perusahaan tanpa persediaan tersebut. MNC juga dapat menghentikan pasokan jika anak perusahaan tersebut
diperlakukan tidak adil.
Jika anak perusahaan dapat menyembunyikan teknologi dalam proses produksinya, kemungkinan
kecilnya pengambilalihan oleh pemerintah. Pengambilalihan akan berhasil dalam kasus ini hanya jika MNC
akan menyediakan teknologi yang diperlukan, dan MNC akan melakukannya hanya dalam kondisi
pengambilalihan yang bersahabat yang akan memastikan perusahaan menerima kompensasi yang memadai.
16-4c Rekrut Tenaga Kerja Lokal
Jika karyawan lokal anak perusahaan akan terpengaruh oleh pemerintah tuan rumah'pengambilalihan,
mereka dapat menekan pemerintah untuk menghindari tindakan tersebut. Namun, strategi ini hanya
membatasi efektivitas dalam mencegah pengambilalihan, karena pemerintah dapat mempertahankan
karyawan tersebut setelah mengambil alih anak perusahaan.
16-4d Pinjam Dana Lokal
Jika anak perusahaan meminjam dana secara lokal, bank lokal akan mengkhawatirkan kinerjanya di masa
depan. Jika karena alasan apa pun pengambilalihan pemerintah akan mengurangi kemungkinan bahwa bank
akan segera menerima pembayaran pinjaman mereka, mereka mungkin mencoba untuk
Hak Cipta 2018 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203