5.11 THE DEFAULT RISK PREMIUM (DRP) Bond Contract Provisions That Influence Default Risk Risiko gagal bayar dipengaruhi oleh kekuatan keuangan penerbit dan persyaratan kontrak obligasi, terutama apakah jaminan telah dijaminkan untuk mengamankan obligasi. Bond Indentures. Indenture adalah dokumen hukum yang menjelaskan hak-hak pemegang obligasi dan perusahaan penerbit, dan trustee adalah pejabat (biasanya bank) yang mewakili pemegang obligasi dan memastikan persyaratan indenture dilaksanakan. Dalam indenture terdapat restrictive covenants yang mencakup poin-poin seperti kondisi di mana penerbit dapat melunasi obligasi sebelum jatuh tempo, tingkat di mana rasio tertentu harus dipertahankan jika perusahaan tersebut untuk mengeluarkan hutang tambahan, dan pembatasan terhadap pembayaran dividen kecuali pendapatan memenuhi spesifikasi tertentu. Komisi Sekuritas dan Bursa : (1) menyetujui indenture dan (2) memastikan bahwa semua ketentuan indenture dipenuhi sebelum mengizinkan perusahaan untuk menjual saham baru kepada publik. Mortage bonds. Korporasi menjaminkan aset tertentu sebagai jaminan untuk obligasi hipotek. Perusahaan mungkin juga memilih untuk menerbitkan obligasi hipotek kedua yang dijamin dengan aset yang sama yang dijamin dengan obligasi hipotek yang diterbitkan sebelumnya. Debentures and Subordinasi Debentures. Debenture adalah obligasi tanpa jaminan, dan karenanya tidak memberikan hak gadai terhadap properti tertentu sebagai jaminan atas kewajiban tersebut. Oleh karena itu, pemegang surat utang adalah kreditor umum yang klaimnya dilindungi oleh properti yang tidak dijaminkan. Development Bonds. Beberapa perusahaan mungkin dapat memperoleh keuntungan dari penjualan development atau pollution control bonds. Pemerintah negara bagian dan lokal dapat membentuk badan pengembangan industri dan badan pengendalian polusi. Badanbadan ini diizinkan, dalam keadaan tertentu, untuk menjual obligasi bebas pajak dan kemudian memberikan hasilnya kepada perusahaan untuk penggunaan tertentu yang dianggap (oleh Kongres) untuk kepentingan publik. Perlu diketahui bahwa obligasi ini dijamin oleh korporasi yang akan menggunakan dana tersebut, bukan oleh unit pemerintah, sehingga peringkatnya mencerminkan kekuatan kredit dari korporasi yang menggunakan dana tersebut. Municipal Bond Insurance. Pemerintah kota dapat memiliki obligasi yang diasuransikan, yang berarti bahwa perusahaan asuransi menjamin pembayaran kupon dan pembayaran pokok jika penerbit gagal bayar. Hal ini mengurangi risiko bagi investor, yang dengan demikian akan menerima tingkat kupon yang lebih rendah untuk obligasi yang diasuransikan daripada yang sebanding tetapi tidak diasuransikan. Bond Ratings Obligasi triple-A dan double-A sangat aman, jarang gagal bayar bahkan dalam waktu 5 tahun setelah diberi peringkat. Obligasi tunggal A dan triple-B juga cukup kuat untuk disebut obligasi tingkat investasi, dan merupakan obligasi dengan peringkat terendah yang diizinkan oleh banyak bank dan investor institusi lainnya untuk dipegang oleh undang-undang. Double-B dan obligasi yang lebih rendah bersifat spekulatif, atau junk bonds. Obligasi ini memiliki kemungkinan gagal bayar yang signifikan. Bond Rating Criteria, Upgrades, and Downgrades Peringkat obligasi didasarkan pada faktor kuantitatif dan kualitatif, seperti: 1. Rasio Keuangan. Banyak rasio yang berpotensi penting, tetapi laba atas aset, rasio utang, dan rasio cakupan bunga sangat berharga untuk memprediksi kesulitan keuangan. 2. Ketentuan Kontrak Obligasi. Ketentuan penting untuk menentukan peringkat obligasi termasuk apakah obligasi dijamin dengan hipotek atas aset tertentu, apakah obligasi tersebut disubordinasikan ke hutang lain, ketentuan dana pelunasan, jaminan oleh beberapa pihak lain dengan peringkat kredit tinggi, dan perjanjian yang membatasi seperti persyaratan bahwa perusahaan menjaga rasio utangnya di bawah tingkat tertentu atau mempertahankan rasio pendapatan bunga di atas tingkat tertentu. 3. Faktor Kualitatif. Termasuk faktor-faktor seperti sensitivitas pendapatan perusahaan terhadap kekuatan ekonomi, bagaimana pengaruhnya terhadap inflasi, apakah perusahaan mengalami atau kemungkinan memiliki masalah ketenagakerjaan, sejauh mana operasi internasionalnya (termasuk stabilitas negara tempatnya beroperasi), potensi masalah lingkungan, potensi masalah antitrust, dan sebagainya. Bond Ratings and the Default Risk Premium Mengapa peringkat obligasi begitu penting? 1. Sebagian besar obligasi dibeli oleh investor institusi daripada individu, dan banyak institusi dibatasi untuk sekuritas tingkat investasi. 2. Banyak perjanjian obligasi menetapkan bahwa tingkat kupon obligasi secara otomatis meningkat jika peringkat turun di bawah tingkat yang ditentukan. 3. Peringkat obligasi merupakan indikator risiko gagal bayar, peringkat tersebut memiliki pengaruh langsung dan terukur pada imbal hasil obligasi. Bond spread adalah perbedaan antara imbal hasil obligasi dan imbal hasil beberapa sekuritas lain dengan jatuh tempo yang sama. Spread tidak hanya bervariasi sesuai dengan peringkat sekuritasnya, tetapi juga biasanya meningkat seiring dengan bertambahnya usia. Jika obligasi segera jatuh tempo, investor mampu meramalkan kinerja perusahaan dengan cukup baik. 5.12 THE LIQUIDITY PREMIUM (LP) Aset keuangan umumnya lebih likuid daripada aset nyata. Karena likuiditas penting, investor memasukkan premium likuiditas (LP) ketika harga pasar sekuritas ditetapkan. Obligasi korporasi yang diterbitkan oleh perusahaan kecil lebih jarang diperdagangkan dibandingkan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan besar, sehingga obligasi perusahaan kecil cenderung memiliki premium likuiditas yang lebih tinggi. 5.13 THE MATURITY RISK PREMIUM (MRP) Obligasi memiliki dua sumber risiko tambahan : risiko suku bunga dan risiko investasi kembali. Efek bersih dari kedua sumber risiko ini ada hasil obligasi disebut maturity risk premium, MRP. Berikut adalah penjelasan bagaimana risiko suku bunga dan risiko investasi kembali mempengaruhi hasil obligasi: Interest Rate Risk Suku bunga naik dan turun seiring waktu, dan kenaikan suku bunga menyebabkan penurunan nilai obligasi yang beredar. Risiko penurunan nilai obligasi akibat kenaikan suku bunga disebut risiko suku bunga. Semakin lama jatuh tempo obligasi, semakin besar harganya berubah sebagai respons terhadap perubahan suku bunga tertentu. Jadi, meskipun risiko gagal bayar pada dua obligasi sama, obligasi dengan jangka waktu yang lebih lama memiliki risiko lebih besar dari kenaikan suku bunga. Reinvestment Rate Risk Penurunan suku bungan dapat merugikan pemegang obligasi karena jika suku bunga turun maka pemegang obligasi mungkin menderita penurunan pendapatannya. Risiko penurunan pendapatan karena penurunan suku bunga disebut risiko tingkat investasi kembali. Risiko tingkat investasi kembali jelas tinggi pada obligasi yang dapat ditarik. Ini juga tinggi pada obligasi jangka pendek, karena semakin pendek jatuh tempo obligasi, semakin sedikit tahun dimana suku bunga lama yang relatif tinggi akan diperoleh dan semakin cepat dana harus diinvestasikan kembali pada suku bunga rendah yang baru. Comparing Interest Rate Risk and Reinvestment Rate Risk: The Maturity Risk Premium Risiko suku bunga berkaitan dengan nilai obligasi dalam portofolio, sedangkan risiko tingkat pengembalian berkaitan dengan pendapatan yang dihasilkan portofolio. Pemegang obligasi jangka panjang akan menghadapi banyak risiko suku bunga, karena nilai obligasi akan turun jika suku bunga naik; tetapi tidak akan menghadapi banyak risiko tingkat investasi kembali, sehingga penghasilan akan stabil. Di sisi lain, pemegang obligasi jangka pendek, tidak akan menghadapi banyak risiko suku bunga karena nilai portofolio akan stabil, tetapi akan terkena risiko tingkat investasi ulang yang cukup besar karena pendapatan akan berfluktuasi dengan perubahan dalam suku bunga. Harga obligasi mencerminkan aktivitas perdagangan investor marjinal, yang didefinisikan sebagai mereka yang cukup sering berdagang dan dengan jumlah yang cukup besar untuk menentukan harga obligasi. Meskipun satu investor tertentu mungkin lebih menolak risiko reinvestasi daripada risiko suku bunga, data menunjukkan bahwa investor marjinal lebih menolak risiko suku bunga daripada risiko investasi ulang. Untuk mendorong investor marjinal mengambil risiko suku bunga, obligasi jangka panjang harus memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan lebih tinggi daripada obligasi jangka pendek. Memegang semua yang lain sama, pengembalian tambahan ini adalah premi risiko jatuh tempo (MRP).