5.11 THE DEFAULT RISK PREMIUM (DRP)
Bond Contract Provisions That Influence Default Risk
Risiko gagal bayar dipengaruhi oleh kekuatan keuangan penerbit dan persyaratan kontrak
obligasi, terutama apakah jaminan telah dijaminkan untuk mengamankan obligasi.
Bond Indentures. Indenture adalah dokumen hukum yang menjelaskan hak-hak
pemegang obligasi dan perusahaan penerbit, dan trustee adalah pejabat (biasanya bank)
yang mewakili pemegang obligasi dan memastikan persyaratan indenture dilaksanakan.
Dalam indenture terdapat restrictive covenants yang mencakup poin-poin seperti kondisi
di mana penerbit dapat melunasi obligasi sebelum jatuh tempo, tingkat di mana rasio
tertentu harus dipertahankan jika perusahaan tersebut untuk mengeluarkan hutang
tambahan, dan pembatasan terhadap pembayaran dividen kecuali pendapatan memenuhi
spesifikasi tertentu.
Komisi Sekuritas dan Bursa :
(1) menyetujui indenture dan
(2) memastikan bahwa semua ketentuan indenture dipenuhi sebelum mengizinkan
perusahaan untuk menjual saham baru kepada publik.
Mortage bonds. Korporasi menjaminkan aset tertentu sebagai jaminan untuk obligasi
hipotek. Perusahaan mungkin juga memilih untuk menerbitkan obligasi hipotek kedua
yang dijamin dengan aset yang sama yang dijamin dengan obligasi hipotek yang
diterbitkan sebelumnya.
Debentures and Subordinasi Debentures. Debenture adalah obligasi tanpa jaminan, dan
karenanya tidak memberikan hak gadai terhadap properti tertentu sebagai jaminan atas
kewajiban tersebut. Oleh karena itu, pemegang surat utang adalah kreditor umum yang
klaimnya dilindungi oleh properti yang tidak dijaminkan.
Development Bonds. Beberapa perusahaan mungkin dapat memperoleh keuntungan dari
penjualan development atau pollution control bonds. Pemerintah negara bagian dan lokal
dapat membentuk badan pengembangan industri dan badan pengendalian polusi. Badanbadan ini diizinkan, dalam keadaan tertentu, untuk menjual obligasi bebas pajak dan
kemudian memberikan hasilnya kepada perusahaan untuk penggunaan tertentu yang
dianggap (oleh Kongres) untuk kepentingan publik. Perlu diketahui bahwa obligasi ini
dijamin oleh korporasi yang akan menggunakan dana tersebut, bukan oleh unit
pemerintah, sehingga peringkatnya mencerminkan kekuatan kredit dari korporasi yang
menggunakan dana tersebut.
Municipal Bond Insurance. Pemerintah kota dapat memiliki obligasi yang
diasuransikan, yang berarti bahwa perusahaan asuransi menjamin pembayaran kupon dan
pembayaran pokok jika penerbit gagal bayar. Hal ini mengurangi risiko bagi investor,
yang dengan demikian akan menerima tingkat kupon yang lebih rendah untuk obligasi
yang diasuransikan daripada yang sebanding tetapi tidak diasuransikan.
Bond Ratings
Obligasi triple-A dan double-A sangat aman, jarang gagal bayar bahkan dalam waktu 5
tahun setelah diberi peringkat. Obligasi tunggal A dan triple-B juga cukup kuat untuk
disebut obligasi tingkat investasi, dan merupakan obligasi dengan peringkat terendah
yang diizinkan oleh banyak bank dan investor institusi lainnya untuk dipegang oleh
undang-undang. Double-B dan obligasi yang lebih rendah bersifat spekulatif, atau junk
bonds. Obligasi ini memiliki kemungkinan gagal bayar yang signifikan.
Bond Rating Criteria, Upgrades, and Downgrades
Peringkat obligasi didasarkan pada faktor kuantitatif dan kualitatif, seperti:
1. Rasio Keuangan. Banyak rasio yang berpotensi penting, tetapi laba atas aset, rasio
utang, dan rasio cakupan bunga sangat berharga untuk memprediksi kesulitan
keuangan.
2. Ketentuan Kontrak Obligasi. Ketentuan penting untuk menentukan peringkat
obligasi termasuk apakah obligasi dijamin dengan hipotek atas aset tertentu,
apakah obligasi tersebut disubordinasikan ke hutang lain, ketentuan dana
pelunasan, jaminan oleh beberapa pihak lain dengan peringkat kredit tinggi, dan
perjanjian yang membatasi seperti persyaratan bahwa perusahaan menjaga rasio
utangnya di bawah tingkat tertentu atau mempertahankan rasio pendapatan bunga
di atas tingkat tertentu.
3. Faktor Kualitatif. Termasuk faktor-faktor seperti sensitivitas pendapatan
perusahaan terhadap kekuatan ekonomi, bagaimana pengaruhnya terhadap inflasi,
apakah
perusahaan
mengalami
atau
kemungkinan
memiliki
masalah
ketenagakerjaan, sejauh mana operasi internasionalnya (termasuk stabilitas
negara tempatnya beroperasi), potensi masalah lingkungan, potensi masalah
antitrust, dan sebagainya.
Bond Ratings and the Default Risk Premium
Mengapa peringkat obligasi begitu penting?
1. Sebagian besar obligasi dibeli oleh investor institusi daripada individu, dan
banyak institusi dibatasi untuk sekuritas tingkat investasi.
2. Banyak perjanjian obligasi menetapkan bahwa tingkat kupon obligasi secara
otomatis meningkat jika peringkat turun di bawah tingkat yang ditentukan.
3. Peringkat obligasi merupakan indikator risiko gagal bayar, peringkat tersebut
memiliki pengaruh langsung dan terukur pada imbal hasil obligasi.
Bond spread adalah perbedaan antara imbal hasil obligasi dan imbal hasil beberapa
sekuritas lain dengan jatuh tempo yang sama.
Spread tidak hanya bervariasi sesuai dengan peringkat sekuritasnya, tetapi juga biasanya
meningkat seiring dengan bertambahnya usia. Jika obligasi segera jatuh tempo, investor
mampu meramalkan kinerja perusahaan dengan cukup baik.
5.12 THE LIQUIDITY PREMIUM (LP)
Aset keuangan umumnya lebih likuid daripada aset nyata. Karena likuiditas penting,
investor memasukkan premium likuiditas (LP) ketika harga pasar sekuritas ditetapkan.
Obligasi korporasi yang diterbitkan oleh perusahaan kecil lebih jarang diperdagangkan
dibandingkan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan besar, sehingga obligasi
perusahaan kecil cenderung memiliki premium likuiditas yang lebih tinggi.
5.13 THE MATURITY RISK PREMIUM (MRP)
Obligasi memiliki dua sumber risiko tambahan : risiko suku bunga dan risiko investasi
kembali. Efek bersih dari kedua sumber risiko ini ada hasil obligasi disebut maturity risk
premium, MRP. Berikut adalah penjelasan bagaimana risiko suku bunga dan risiko
investasi kembali mempengaruhi hasil obligasi:
Interest Rate Risk
Suku bunga naik dan turun seiring waktu, dan kenaikan suku bunga menyebabkan
penurunan nilai obligasi yang beredar. Risiko penurunan nilai obligasi akibat kenaikan
suku bunga disebut risiko suku bunga.
Semakin lama jatuh tempo obligasi, semakin besar harganya berubah sebagai respons
terhadap perubahan suku bunga tertentu. Jadi, meskipun risiko gagal bayar pada dua
obligasi sama, obligasi dengan jangka waktu yang lebih lama memiliki risiko lebih besar
dari kenaikan suku bunga.
Reinvestment Rate Risk
Penurunan suku bungan dapat merugikan pemegang obligasi karena jika suku bunga
turun maka pemegang obligasi mungkin menderita penurunan pendapatannya.
Risiko penurunan pendapatan karena penurunan suku bunga disebut risiko tingkat
investasi kembali. Risiko tingkat investasi kembali jelas tinggi pada obligasi yang dapat
ditarik. Ini juga tinggi pada obligasi jangka pendek, karena semakin pendek jatuh tempo
obligasi, semakin sedikit tahun dimana suku bunga lama yang relatif tinggi akan
diperoleh dan semakin cepat dana harus diinvestasikan kembali pada suku bunga rendah
yang baru.
Comparing Interest Rate Risk and Reinvestment Rate Risk: The Maturity Risk
Premium
Risiko suku bunga berkaitan dengan nilai obligasi dalam portofolio, sedangkan risiko
tingkat pengembalian berkaitan dengan pendapatan yang dihasilkan portofolio.
Pemegang obligasi jangka panjang akan menghadapi banyak risiko suku bunga, karena
nilai obligasi akan turun jika suku bunga naik; tetapi tidak akan menghadapi banyak risiko
tingkat investasi kembali, sehingga penghasilan akan stabil. Di sisi lain, pemegang
obligasi jangka pendek, tidak akan menghadapi banyak risiko suku bunga karena nilai
portofolio akan stabil, tetapi akan terkena risiko tingkat investasi ulang yang cukup besar
karena pendapatan akan berfluktuasi dengan perubahan dalam suku bunga.
Harga obligasi mencerminkan aktivitas perdagangan investor marjinal, yang
didefinisikan sebagai mereka yang cukup sering berdagang dan dengan jumlah yang
cukup besar untuk menentukan harga obligasi. Meskipun satu investor tertentu mungkin
lebih menolak risiko reinvestasi daripada risiko suku bunga, data menunjukkan bahwa
investor marjinal lebih menolak risiko suku bunga daripada risiko investasi ulang. Untuk
mendorong investor marjinal mengambil risiko suku bunga, obligasi jangka panjang
harus memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan lebih tinggi daripada obligasi
jangka pendek. Memegang semua yang lain sama, pengembalian tambahan ini adalah
premi risiko jatuh tempo (MRP).