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Fischer Negro
Artículo en Annual Review of Financial Economics · Noviembre de 2013
DOI: 10.1146 / annurev-financial-031413-123750
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Asociación Americana de Finanzas
Fischer Negro
Fuente: The Journal of Finance, vol. 50, núm. 5 (diciembre de 1995), págs. 1359-1370
Publicado por: Wiley para la Asociación Estadounidense de Finanzas
URL estable: http://www.jstor.org/stable/2329319
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LA REVISTA DE FINANZAS. VOL. L, NO. 5. DICIEMBRE DE 1995
Fischer Negro
HEMOS PERDIDO A UN MAJESTICO colega y un querido amigo en la prematura muerte de Fischer Black el 30
de agosto de 1995. Tenía solo 57 años. Amaba el
mezcla de investigación básica y aplicada. A menudo se le oía decir que el mejor
La investigación pura surge de los esfuerzos por resolver problemas aplicados, y que la mejor
la investigación aplicada para resolver problemas surge de la curiosidad intelectual. Seguramente ejemplificó mejor
esta máxima, tanto en la aplicación de los principios de
economía para producir una práctica de primer nivel y en la práctica de modelado para generar
teoría de primer orden. Algunos académicos se han movido con éxito para practicar y
incluso unos pocos practicantes se han convertido con éxito en académicos. Pero Fischer estaba
verdaderamente el caso raro. Era fácil moverse de un lado a otro entre los
comunidades académicas y empresariales, que a menudo tienen éxito en ambos entornos simultáneamente
instantáneamente. Pocos han igualado en una sola dimensión el extraordinario
curiosidad, originalidad, dedicación a la erudición y coraje intelectual para
desafiar el status quo del pensamiento económico.
Fischer se graduó de la Universidad de Harvard con un AB en Física en 1959 y
pasó a obtener un doctorado. en Matemáticas Aplicadas en la Universidad de Harvard en
1964. Típico del matrimonio de Fischer entre la teoría y la aplicación de la teoría, su
La tesis combinó los fundamentos de la lógica con el diseño por computadora. Su primera
puesto fue en ciencias de la computación en Bolt Beranek & Newman, donde
aplicó su investigación de tesis para trabajar en la teoría del manejo de información para
Bibliotecas y hospitales del siglo XXI. Se fue para unirse a Arthur D. Little, Inc. en 1965.
Allí consultó sobre una amplia gama de asignaciones, con
énfasis en cuestiones financieras. Fischer describió su motivación para la mudanza como
un deseo de trabajar en problemas más aplicados que tuvieran una recompensa más inmediata. En Arthur
D. Little, conoció y fue influenciado por colegas consultores
trabajar en problemas institucionales y teóricos en finanzas; en particular,
Fischer le dio crédito a Jack Treynor, una mente financiera innovadora por derecho propio,
con dar forma a su forma de pensar sobre los mercados y el riesgo y la rentabilidad.
Fue durante un proyecto de consultoría para medir el desempeño de los fondos mutuos en
1966 que Fischer conoció a Michael Jensen, entonces estudiante de posgrado en la
Universidad de Chicago. Más tarde, en 1968, sabiendo que su antigua clase de Chicago
compañero, Myron Scholes, se estaba incorporando a la facultad del MIT, Jensen, a su vez, sugirió
sugirió que se pusiera en contacto con "este tipo interesante" cuando llegara a Boston. Y entonces
inició una colaboración de un cuarto de siglo que unió inexorablemente a Black y Scholes.
Después de varias reuniones estimulantes, Scholes presentó a Fischer a
el taller de finanzas del MIT que generalmente se realizaba los martes por la noche. Eso Fue allí
donde Fischer contrató por primera vez a académicos financieros, visitantes y
los asociados con el MIT dando artículos allí. Como cualquiera que conociera a Fischer
puede imaginar, la mezcla de personalidades y las discusiones dieron lugar a animados debates
sobre los méritos de las ideas que se estaban presentando. La participación de Fischer
con investigadores académicos se desarrolló aún más cuando, en 1969, Jensen organizó
la primera conferencia de economistas financieros de Wells Fargo en Rochester, que
1359
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1360 El diario de finanzas iba a ser seguido en 1970 por una segunda conferencia organizada por
Scholes en el MIT. Aproximadamente en esta época, Scholes presentó a su nuevo colega del MIT, Robert
Merton, a Fischer.
Las conferencias de Wells Fargo fueron los principales vehículos a través de los cuales Fischer
conoció a otros economistas financieros y se integró en la línea principal de
investigación académica en economía financiera. Desde el principio, Fischer estaba burbujeante
brillando con nuevas ideas. Su autoproclamada mala memoria lo llevó a la práctica de
siempre escribiendo esas ideas inmediatamente, sin importar qué más estaba pasando
en. Esta práctica se convertiría más tarde en parte de la tradición de Fischer Black en la que
interrumpía sus propias conferencias con períodos de silencio mientras se detenía para
hacer anotaciones a medida que se generan las ideas. Fischer hizo circular sus papeles de trabajo
con la sincera esperanza de generar críticas constructivas. A su vez, generosamente Dedicó mucho
tiempo a dar comentarios detallados sobre los trabajos de aquellos que
interactuamos con él, una práctica que todos apreciamos mucho y que se convirtió en
otra característica definitoria de Fischer Black.
En 1969, Fischer dejó Arthur D. Little para formar su propia empresa de consultoría, Asociados en
Finanzas. Este movimiento le permitió dedicar sistemáticamente al menos
un día a la semana a la investigación pura, práctica que continuó a lo largo de su carrera.
Aproximadamente en ese momento, Scholes estaba proponiendo una estrategia a Wells Fargo que ellos
abandonar la gestión activa del dinero de los fondos de pensiones por la gestión pasiva de fondos
ment: Wells Fargo respondió proponiendo que un gran proyecto de investigación sea
emprendido para explorar su viabilidad. Fischer, que también estaba explorando un
enfoque de la gestión del dinero, era natural unirse a la consultoría
proyecto. Debido a que Fischer estaba solo sin afiliación institucional de investigación
este proyecto de consultoría fue el vehículo de financiación esencial para muchos de sus
importantes trabajos iniciales sobre riesgo y rentabilidad.
En 1971 era evidente que Fischer Black estaba haciendo un
Contribución real a la profesión. Merton Miller en la Universidad de
Chicago invitó a Fischer a convertirse en profesor visitante de la Fundación Ford de
Finanzas para 1971-1972. Miller, sin embargo, tenía ambiciones a más largo plazo. Durante
La visita de Fischer, un famoso profesor de una famosa universidad de la costa oeste llamada Miller y le
preguntó si pensaba que Fischer estaría interesado en
aceptar un puesto como profesor asistente en esa universidad. Miller y su
Los colegas ya se estaban preparando para ofrecer a Fischer una cátedra completa. En el
espíritu de competencia académica amistosa, sin embargo, Miller no intentó
disuadir a la competencia de seguir adelante con su oferta. En 1972, Fischer
fue nombrado para una cátedra completa en la Escuela de Graduados en Negocios, Universidad de
Chicago. Disfrutó inmensamente de la experiencia. Con su fuerte
creencias en los mercados y comportamiento racional, superó a Chicago. Sin embargo,
porque la esposa y la familia de Fischer habían regresado a Boston, Robert Merton y
sus colegas vieron la oportunidad de convencer a Fischer de que se fuera de Chicago y viniera
al MIT. Tuvieron éxito y Fischer regresó a Boston en 1975 para convertirse en un Profesor de
Finanzas en la Sloan School of Management. Desde entonces hasta que él
dejó el MIT en 1984, fascinó a sus colegas del MIT y a una miríada de graduados
estudiantes con conocimientos y preguntas. Más de una década después, el ex MIT
Doctor. los estudiantes todavía obsequian a sus colegas con la enseñanza y el aprendizaje de Fischer Black
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Fischer
Negro
buscar historias. Por ejemplo, Fischer ofreció un curso popular construido alrededor de un
lista de 50 preguntas. Aunque la lista cambió poco de un año a otro, la
los estudiantes regresaban varias veces porque, como ellos lo expresaron, "las preguntas
son las mismas, pero cada año las respuestas cambian ".
En 1984, Fischer regresó al mundo de los practicantes aparentemente lleno
momento en el que se incorporó a Goldman Sachs & Company. Se convirtió en uno de los más
exitosos "científicos de cohetes" en Wall Street y más tarde se convirtió en un Goldman
compañero. Sin embargo, permaneció activo en la investigación pura, aplicando su
conocimiento para practicar durante el resto de su vida. Él también continuó
publique sus hallazgos de investigación en revistas científicas mientras estuvo en Goldman. De hecho,
le gustaba señalar que los acertijos que enfrentó como practicante
más para estimular su investigación pura que las que encontró como académico. En
Goldman, Fischer trabajó en la aplicación de métodos cuantitativos para
problemas de clientes en la gestión de carteras, diseño de seguridad y cobertura. Él
desarrolló modelos para valorar valores como warrants, convertibles, high yield
bonos y otros instrumentos emitidos por los clientes. Desarrolló modelos para
bonos de valor y opciones de tipos de interés. Pero lo más importante, fue el Líder real de
un grupo de investigación aplicada de enorme talento y éxito.
en Goldman Sachs.
Incluso después de dejar la academia, Fischer continuó brindando amplia y crítica
comentarios de investigación sobre los artículos de trabajo y artículos publicados de académicos en
finanzas y economía. Enviaría cartas, teléfono o utilizaría más recientemente
correo electrónico para transmitir gran entusiasmo o desacuerdo con los puntos principales de un
papel, explique por qué y señale formas de fortalecer el papel. Más bien
Sorprendentemente, estos comentarios a menudo se enviaban sin solicitarlos a los investigadores que hizo
no lo sé de otra manera. Además, generalmente acertaron en el objetivo. AlabamaAunque muchos no estuvieron de acuerdo con sus sugerencias y críticas, ninguno disputó su
generosidad colegiada, su honestidad intelectual y su pureza de erudición.
1361
Como sabemos, la contribución más conocida e importante de Fischer Black a
las ciencias económicas y financieras es el modelo de fijación de precios opcional de Black-Scholes. Eso
se erige como uno de los pilares intelectuales que sustentan 25 años de notable
desarrollo en la teoría financiera. También jugó un papel fundamental en el desarrollo
de los mercados de opciones y valores derivados que se encuentran en el centro de
las extraordinarias innovaciones en el sistema financiero global durante este mismo
período. La magnitud de su impacto inmediato y combinado sobre las finanzas
la teoría y la práctica económicas no tienen paralelo. Felizmente, la influencia de este
La investigación está ampliamente documentada en una variedad de trabajos académicos y comerciales, y
la historia detallada de cómo se creó la fórmula se presenta en "The Unidispositivo financiero versal ", un capítulo de Bernstein (1992) .1 Por lo tanto, es
suficiente para señalar aquí que el artículo teórico fundamental de Black y Scholes
"La fijación de precios de opciones y pasivos corporativos", publicado en The Journal of
Economía política en mayo de 1973 es uno de los artículos más citados en la historia
Por tanto, es especialmente irónico que tuvieran tanta dificultad para conseguir
1 Bernstein, Peter L., 1992, Capital Ideas, Free Press (Nueva York).
2 En el Apéndice se incluye una lista completa de las publicaciones de Fischer Black.
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1362 El diario de finanzas aceptó para su publicación en una revista arbitrada. De hecho,
debido a esta dificultad
culto, las pruebas empíricas de su modelo de valoración de opciones aparecieron impresas
año antes en el volumen de sesiones anuales no referenciadas de The Journal of Finanzas.
Fischer publicó otros artículos importantes sobre opciones y con-
tratados. Estos incluyen "La fijación de precios de los contratos de productos básicos" (1976); "Valorando
Valores corporativos: algunos efectos de las disposiciones de emisión de bonos ". (Con John Cox, 1976);
"Simplificando el seguro de cartera" (con Robert Jones, 1987); "Estafa-
el seguro de cartera de proporción constante y la opción de venta sintética "(con
Ramine Rouhani, 1989); "Teoría del seguro de cartera de proporción constante"
(con Andre Perold, 1992); "Un modelo de tasas de interés de un factor y su
Solicitud de opciones sobre bonos del Tesoro "(con Emanuel Derman y William
Toy, 1990); "Precios de bonos y opciones cuando las tasas cortas son lognormales" (con
Piotr Karasinski, 1991); y "Tasas de interés como opciones" (1995). Además de
Estas obras matemáticamente sofisticadas, Fischer escribió varias
Documentos informativos que explican el contenido y las limitaciones de los contratos de derivados.
para practicantes y estudiantes. Uno se titulaba "Realidad y fantasía en el uso
of Options "(1975); otros incluyen" The Holes in Black-Scholes "(1988);" How
Se nos ocurrió la fórmula de opciones "(1989);" Cómo utilizar los agujeros en Black-Scholes "(1989)
y" A la altura del modelo "(1990).
Como bien reconocen los académicos y profesionales financieros, los negros
El modelo Scholes Option Pricing es la mayor joya de la corona Fischer Black.
Pero, nosotros los del gremio también deberíamos tomar nota de que niveles enteros de contribución de Fischer Los
butiones califican por derecho propio como investigación de primera clase. Estos pueden
dividirse en cinco áreas sustantivas: 1) fijación de precios de activos, 2) diseño de finanzas
instituciones y mercados ciales, 3) gestión de carteras, 4) impuestos y
comportamiento, y 5) ciclos económicos y teoría monetaria.
En el área de precios de activos, Fischer fue uno de los primeros en probar el activo de capital
modelo de precios. Su artículo "The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Las pruebas
"(con Jensen y Scholes, 1972) proporcionaron un estándar metodológico
que fue ampliamente emulado en posteriores pruebas empíricas y extensiones de la
modelo de valoración de activos de capital. Sus hallazgos sustantivos de que las acciones beta bajas
Las acciones de alto rendimiento superaron a las acciones que llevaron a Fischer a ampliar los precios de los activos de capital. teoría para tener
en cuenta los efectos de las restricciones sobre los préstamos como una
explicación del rechazo empírico del modelo estándar. Su modelo fue
publicado en el artículo "Equilibrio del mercado de capitales con préstamos restringidos
ing "(1972). Otros documentos de precios de activos incluyen" Equilibrium in the Creation of Bienes de
inversión bajo incertidumbre "(1972);" Sí, Virginia, hay esperanza:
Tests of the Value Line Ranking System "(1973), en el que encontró que el
el sistema de clasificación tenía poder predictivo; "Mercado de capitales internacional Equilibrium with
Investment Barriers "(1974);" Studies of Stock Price Volacambios de estabilidad "(1976), en el que Fischer demostró que la volatilidad de las acciones
dependía del nivel del precio de la acción; "Inversión y Consumption Under Uncertainty "(1988);" Reversión media y consumo Suavizado
"(1990) y" Beta y Retorno "(1993).
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Fischer Negro 1363
En el diseño de mercados e instituciones financieras que incluye el mercado
área de microestructura, Fischer escribió extensamente sobre los mercados en los que Se
intercambiaron valores y la interacción del comportamiento individual con
mecanismos de mercado. Uno de sus primeros trabajos en esta área se centró en la
viabilidad de un intercambio completamente automatizado en su artículo "Hacia un Automated
Exchange "(1971). A esto le siguieron los artículos" An Approach to
el Reglamento de las sociedades de cartera de los bancos "(con Miller y Posner, 1978);
"¿Qué debemos hacer con los tontos y los apostadores?" (1978) que fue un
precursor de su discurso presidencial en la American Finance Association
reunión anual en 1985 titulada "Ruido"; "El futuro de los servicios financieros"
(1985); "Un modelo de equilibrio del choque" (1988); "¿Importa la tecnología?" (1989);
"Estimación del rendimiento esperado" (1993); y más recientemente "Hedging, Especulación
y riesgo sistémico "(1995) y" Equilibrium Exchanges "(1995).
Fischer estuvo a la vanguardia del uso de la teoría para predecir las instituciones que
deberían surgir, si aún no existen. Varias de sus predicciones han
se hacen realidad, o están a punto de hacerse realidad.
En la gestión de carteras, Fischer tenía opiniones muy variadas. Su primer trabajo
con Jack Treynor sobre cómo combinar las entradas de los analistas de seguridad con
Las carteras se utilizan actualmente ampliamente en aplicaciones financieras y en
instrucción. Estos dos artículos son "Cómo utilizar el análisis de seguridad para mejorar
Selección de cartera "(1973) y" Selección de cartera utilizando información especial,
Bajo los supuestos del modelo diagonal, con cartera de varianza media
Objectives and Without Constraints "(1972). Esos puntos de vista se ampliaron en un
documento sobre asignación de activos: "Asset Allocation: Combining Investor Views with Market
Equilibrium "(con Robert Litterman, 1991). Escribió extensamente sobre
las implicaciones de la eficiencia del mercado para la gestión de carteras y
reglas de conteo en los artículos "Implicaciones de la hipótesis del paseo aleatorio para
Gestión de carteras "(1971);" ¿Pueden los gestores de carteras superar al azar
Walkers? "(1974);" El trabajo de los contadores "(1976);" La magia de las ganancias "
(1980); "Una regla de descuento simple" (1988); y "Elección de reglas contables" (1993). Su
investigación en esta área incluye el modelado de la asignación de cartera
decisión de los gestores de cartera. Escribió un artículo que describe el mundo real
dificultades estructurales para lograr que las instituciones y otros inversores implementen
estrategias de inversión pasiva tituladas "De la teoría a un nuevo producto financiero
uct "(con Myron Scholes, 1974). Siguió esto con" The Investment Policy
Espectro: personas, fondos patrimoniales y fondos de pensiones "(1976);" A New
Estrategia de inversión para fondos de pensiones "(con Moray P. Dewhurst, 1981);
"¿Debería utilizar acciones para cubrir sus obligaciones por pensiones?" (1989); "Global
Optimización de la cartera "(con Robert Litterman, 1992), y más recientemente" La Plan
Sponsor's Goal "(de próxima publicación en Financial Analysts Journal). Fischer
aplicó el mismo razonamiento teórico en "Decisiones corporativas de inversión"
(con Jack Treynor, 1976) y "Los entresijos de la inversión extranjera" (1978). Se
interesó por la inversión internacional y abordó la clave
cuestión de la medida en que los inversores deben cubrir las exposiciones en moneda extranjera en
realizar inversiones internacionales. Esto culminó en artículos sobre universal
cobertura: "Cobertura universal: optimización del riesgo cambiario y la recompensa en
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1364 El diario de las finanzas
carteras de renta variable nacional "(1989);" Cómo descubrí la cobertura universal "(1990); "Equilibrium
Exchange Rate Hedging" (1990); y "Alcance global" (1992).
Fischer estaba profundamente interesado y desconcertado por los efectos de los impuestos sobre las personas.
toma de decisiones corporativas y corporativas. Esto lo expresó en sus trabajos sobre dividendos.
política: "Los efectos del rendimiento de dividendos y la política de dividendos sobre las acciones ordinarias Precios y
rendimientos "(con Myron Scholes, 1974);" El rompecabezas del dividendo "(1976);
y "Por qué las empresas pagan dividendos" (1990). Desarrolló la más bien contra-principal
corriente ver que por razones fiscales era ineficiente que los fondos de pensiones mantuvieran activos
distintos de los bonos en "Las consecuencias fiscales de la política de pensiones a largo plazo" (1980).
Fischer creía que las finanzas eran una rama especial de la economía. Sostuvo eso
el concepto de equilibrio general era una herramienta de análisis profunda y fundamental
para las finanzas. También creía que el paradigma financiero y su matemática
La tecnología tenía mucho que ofrecer para una mejor comprensión de la economía general. ics. En
ninguna parte es esto más evidente que en su investigación sobre ciclos económicos y
la política monetaria. Aquí, los temas del modelo de valoración de activos de capital, eficiente
los mercados, la cobertura y el equilibrio dinámico aparecen y reaparecen. Fischer
creía que sus contribuciones en esta área se verían, a la larga, como
tal vez el más importante, y estaba realmente entusiasmado con las implicaciones de
su trabajo, a pesar de que en general no fue aceptado por
economistas. Las teorías de esos macroeconomistas se basaron más en el mercado
fricciones para restringir y explicar el comportamiento de los agentes económicos. Pero, en su
modelos macro dinámicos, Fischer demostró que habría incentivos económicos
que los agentes reduzcan la importancia de las fricciones que
comportamiento. Fischer se encargó de informar que su primer interés en el área surgió
de innumerables discusiones sobre políticas macroeconómicas con Jack Treynor. Su
El primer artículo fue "Banca y tipos de interés en un mundo sin dinero: la
Effects of Uncontrolled Banking "(1970). A esto le siguió" Active and
Política monetaria pasiva en un modelo neoclásico "(1972);" Unicidad del
Nivel de precios en modelos de crecimiento monetario con expectativas racionales "(1974);
"Monetarismo global en un mundo de monedas nacionales" (1978); y "El ABC
of Business Cycles "(1981). Fischer discute ingeniosamente las dificultades para probar
modelos macroeconómicos en su artículo "El problema con los modelos econométricos"
(mil novecientos ochenta y dos). Fischer estaba muy orgulloso de sus libros sobre ciclos económicos y macro
teoría, la primera publicada en 1987 por Basil Blackwell: Business
Ciclos y equilibrio. Incluso durante su enfermedad, tuvo el coraje y
tenacidad para terminar su segundo libro Exploring General Equilibrium, publicado en
1995 por MIT Press.
Este breve resumen de la investigación de Fischer Black no puede pretender capturar la
amplitud y profundidad del honor y el respeto que le otorgó el practicante y
comunidades académicas. Presidente de la American Finance Association en 1985
y seleccionado Ingeniero Financiero del Año en 1994, Fischer recibió el
Premio Graham y Dodd al mejor artículo publicado en The Financial
Analysts Journal cuatro veces, lo que hizo que algunos sugirieran que el premio se
jubilado en su nombre. A modo de ilustración adicional, aquí se seleccionan citas
desde memoriales a Fischer en publicaciones comerciales de todo el mundo:
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Fischer Negro 1365
Fischer Black, economista financiero y padrino intelectual de la modernidad
mercados de derivados, murió. . . . Fue uno de los economistas más productivos
mentes de su siglo y, si hubiera vivido, seguramente habría ganado un Nobel
premio. ... [Él] proporcionó, en efecto, herramientas para calcular el riesgo financiero a un
grado preciso sin tener que adivinar la dirección probable de
mercados ... Suavemente hablado y económico con palabras, los que usó fueron
raramente desperdiciado. The Economist, (9 de septiembre de 1995).
Dr. Black, quien fue Senior Fellow de la IAFE y recibió el
1994 IAFE / SunGard premio al ingeniero financiero del año, jugó un
papel central en la transformación de las finanzas de descriptivo a
ciencia analítica. Boletín IAFE Otoño '95.
Eventualmente dieron con una fórmula. Como pieza de trabajo de ingeniería emaprocedente del MIT, rivalizaba en importancia con las contribuciones de la química
ingeniería en las décadas de 1920 y 1930 o de ingeniería eléctrica de la década de 1930
y 1940. Considerado como seguro para compartir un premio Nobel de economía había
vivió, el señor Black siguió trabajando virtualmente hasta el final. El Boston Globe (4 de
septiembre de 1995).
Un príncipe de las finanzas ha muerto a los 57 ... Fischer Black ... fue el
anuncio único más notable de educación empresarial: un hombre que,
como Louis Pasteur, combinó pensamientos profundos con aplicaciones prácticas.
The Boston Globe (5 de septiembre de 1995).
Esa solución ayudó a sentar la piedra angular de las vastas opciones globales de hoy.
mercado, un mercado que toca a casi todos los que tienen un interés en el
los mercados de capitales. ... New York Times (31 de agosto de 1995).
Fischer hizo contribuciones muy significativas en muchas áreas de Goldhombre Sachs. Por su creatividad y pensamiento original, su consideración
e ingenio seco, lo extrañaremos. Goldman Sachs & Co.
Repetidamente refinado, el modelo de valoración de Black-Scholes ha tocado
amplias áreas de las finanzas corporativas, desde la compensación de ejecutivos hasta el mercado
gestión de riesgos. ... Black se movía fácilmente entre los mundos de los negocios
y academia. . .. Aunque tenía pocas credenciales académicas, "sabíamos
genio cuando lo vimos ", dijo [Merton] Miller ... Sr. William Floresh, vice
presidente de la CBOE describe el impacto del trabajo de Black and Scholes
como "asombroso". 'Sin un modelo matemático que pudiera predecir la comfortablemente donde los precios de las opciones pudieran caer, no hubiéramos tenido la
participación de los grandes inversores que hemos visto ", dijo. [Él] también fue pionero
el uso de administración indexada o "pasiva" para fondos mutuos, una estrategia
ahora empleada por alrededor del 30 por ciento de los fondos de jubilación de Estados Unidos ".
Times (3 de septiembre de 1995).
[Estaba] entre un grupo de "científicos de cohetes" cuyo trabajo en la década de 1960
y la década de 1970 trasladaron las finanzas más allá del ámbito de la banca y el riesgo elevado
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1366 El diario de las finanzas gestión a una ciencia. ... Fischer Black prosperó con las
aplicaciones prácticas
ciones de su trabajo, y facilmente tendia un puente entre la empresa y la universidad
munidades ... Aunque frágil por su lucha contra el cáncer, el último año de su
vida, Black continuó escribiendo y compartiendo comentarios y críticas con
colegas y asociados académicos. Industria de futuros (octubre / noviembre, 1995).
Contribuyente fundamental a las finanzas teóricas, empíricas, aplicadas y prácticas, Fischer Black
era respetado y querido universalmente. Así fue que en julio
unas seis semanas antes de su muerte, los amigos, colegas y admiradores de Fischer
arregló un homenaje colectivo, que le fue presentado en una carta. Ya que
Fischer respondió a esa carta con gran emoción y absoluta alegría, inclúyalo en
forma de extracto:
Estimado Fischer:
Sus muchos amigos, colegas y admiradores quieren honrarlo y
Celebre sus contribuciones fundamentales a las finanzas y la ciencia económica. Ellos
he decidido hacerlo en tres partes: una silla, un premio y una colección de tus
articulos cientificos.
Establecerán una cátedra en la Sloan School of Management:
Fischer Black, profesor invitado de economía financiera en MassachuInstituto de Tecnología de setts. Los poseedores serán mentes de primer nivel cuyas
las contribuciones están directamente en las finanzas o en las aplicaciones de las finanzas
principios para el análisis de la economía general. Los titulares de la presidencia deben
ejemplifican las cualidades investigadoras de su epónimo: originalidad, curiosidad, dedicación a la erudición, la honestidad intelectual y el coraje para desafiar el
status quo. El trabajo del titular debe demostrar un compromiso con la
tesis fundamental de que una buena investigación influye en las buenas prácticas. Reflexionando
su propia carrera, se espera que los sucesivos titulares de la Cátedra provengan de
tanto la comunidad académica como la profesional.
La elección de una cátedra visitante en lugar de una cátedra permanente está destinada
Fomentar el desarrollo y el intercambio de nuevas ideas y perspectivas.
En finanzas. También ayudará al MIT específicamente, y a la profesión más
en general, para evitar la endogamia intelectual y el estancamiento. La sillalos titulares no tendrán responsabilidades docentes regulares. En cambio, serán
espera dar una serie de conferencias sobre temas de especial interés y ser un
recurso intelectual general para la facultad del MIT. Como lo has hecho por eso
muchos de nosotros, titulares de presidentes, deberíamos ofrecer comentarios detallados y críticos sobre
la investigación de la facultad de finanzas.
El Premio Fischer Black está siendo creado para honrar a individuos
investigación. Se otorgará cada dos años por un trabajo que mejor ejemplifique
plifica el sello de Fischer Black de desarrollar reflexiones teóricas originales
buscar conceptos que tengan un impacto directo y significativo en la práctica financiera
tice. El premio será apoyado por una dotación y administrado por el Junta
Directiva de la Asociación Estadounidense de Finanzas.
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Fischer Negro 1367
Deben publicarse los artículos científicos recopilados de Fischer Black. Tener suertepily, entendemos que ese volumen ya está en marcha en el MIT
Prensa. Como complemento a ese volumen, una revisión exhaustiva de los
Se escribirán obras que tracen el desarrollo intelectual de las ideas,
Identificar patrones de continuidad, tanto a través de la materia como a través de
tiempo, señalando ejemplos de cambios fundamentales en el pensamiento. Ellos van a
incluir reflexiones sobre la perspectiva autointegrada proporcionada por sus dos
libros. Los autores de las reseñas serán sus contemporáneos que podrán
ofrecer descripciones de primera mano del impacto inicial de su investigación en
práctica académica y financiera ...
Las tres partes están concebidas como un todo integrado para reconocer su
contribuciones y para agradecerles en nombre de todos -pasados, presentes y futurosque se benefician de ellos. La silla será la más duradera físicamente de
los tres ya que el MIT siempre estará ahí. El premio tendrá más
importancia inmediata y dinámica con su vínculo directo con
investigación y práctica actual. Y el volumen será el más intelectual
aliado duradero porque proporciona un registro permanente de sus
contribuciones colectivas al pensamiento económico.
Nosotros ... un gran grupo de colegas, apoyamos esta iniciativa y nos comprometemos a
darse cuenta. Todos te contamos como un amigo. Todas nuestras mentes han sido
ampliado por tu trabajo. Todos han disfrutado estar en desacuerdo contigo de vez en cuando
a tiempo. Todos esperan que esta celebración tuya y tu obra te traiga
gran satisfacción.
Con sincero agradecimiento y profunda admiración.
Al recibir este homenaje, Fischer, a su manera típicamente modesta, expresó
sorpresa "atónita" de que sus amigos y colegas eligieran honrar su contribución
butiones. Claramente estaba encantado con el tributo. Fischer fue especialmente
tocó que los detalles de las tres partes: la cátedra visitante, la
premio, y los comentarios sobre sus contribuciones, capturaron tan de cerca su
valores sobre la ciencia. Como dijo, "¡Alguien parece conocerme! ...
Espero que ayude a difundir mi entusiasmo por encontrar verdades útiles ". premio
como único. Esta es la forma en que quería ser recordado.
Conocemos a Fischer desde hace casi 30 años. Para algunos, con su figura alta y delgada
y su habla tranquila, podría haber parecido distante. Él no estaba. Él era encantador
ingenioso, rápido para reír y conocido por usar el ingenio cuando es apropiado. Amaba a sus hijos
y estaba orgulloso de sus logros. Estaba realmente emocionado por el descubrimiento
y la verdad. Amaba las finanzas. Extrañamos a Fischer Black. Disfrutaba compartiendo sus ideas
y las experiencias de su vida con nosotros. Aprendimos de él y él aprendió de nosotros.
Muchas veces ahora nos preguntamos: ¿Qué diría Fischer al respecto? ¿idea? Solo
Fischer lo sabe realmente. Hay muchos en el gremio que lo reclaman
como hacemos nosotros. Nos despedimos de un gran amigo y colega.
Robert C. Merton
Universidad de Harvard y gestión de capital a largo plazo, LP
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1368 El diario de las finanzas
Myron S. Scholes
Universidad de Stanford y Gestión de Capital a Largo Plazo, LP
Apéndice
Publicaciones de Fischer Black
Libros
Explorando el equilibrio general. (Cambridge, MA: MIT Press, 1995).
Ciclos económicos y equilibrio. (Nueva York y Oxford: Basil Blackwell, 1987).
Documentos
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1370 El diario de finanzas
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"El modelo de valoración de activos de capital: algunas pruebas empíricas". (con Michael C. Jensen y Myron
Scholes). En Michael C. Jensen, ed. Estudios en Teoría del Mercado de Capitales. (Nueva York:
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"Equilibrio del mercado de capitales con endeudamiento restringido". Journal of Business 45 (julio de 1972),
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"Hacia un intercambio totalmente automatizado". Financial Analysts Journal 27, Part I (julio / agosto,
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"Implicaciones de la hipótesis del paseo aleatorio para la gestión de carteras". Analistas financieros
Journal 27 (marzo / abril de 1971), 16-22.
"Banca y tasas de interés en un mundo sin dinero: los efectos de la banca no controlada".
Journal of Banking Research 1 (otoño de 1970), 8-20.
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