MassChallenge es la aceleradora más amigable del planeta.
Somos una organización sin fines de lucro y no tomamos
participación de los emprendimientos con los que trabajamos.
Estamos obsesionados con ayudar a emprendedores de todas las
industrias.
También recompensamos a los emprendimientos de mayor impacto
a través de una competencia con la que pueden ganar una porción
de varios millones de dólares sin que tomemos participación de
capital. Por medio de nuestra red global de aceleradoras en Boston,
Austin, Rhode Island, Reino Unido, Israel, Suiza y Mexico, y acceso
a nuestros socios corporativos, podemos tener un impacto masivo
impulsando el crecimiento y creando valor a nivel global. A la fecha,
los 1,500+ emprendimientos que han pasado por MassChallenge han
levantado más de USD$3,000 M en inversión, generado ingresos
por más de USD$2,000 M y creado más de 80,000 empleos.
MassChallenge trabaja con algunas de las mejores marcas a nivel
global para ayudarles a innovar en conjunto con los emprendedores.
Nuestros socios en México incluyen a: Greenberg Traurig, Fiinlab
by Gentera, Promotora Social Mexico, Nestlé, Cemex, Facebook,
Coca-Cola, Microsoft, SURA, Axtel, Bosch, HDI, INTER, INADEM,
BakerMcKenzie y FONDESO.
Quiénes contribuyeron en esta publicación
(MassChallenge México):
Kenny Cuoq
Dulce Kadise
Camila Lecaros
Greenberg Traurig aconseja a compañías e inversionistas en todas
las etapas de desarrollo, desde la formación de un negocio, a financiamiento por medio de ángeles o fondos de capital de riesgo, y hasta una oferta pública inicial o fusiones y adquisiciones. Entendemos
las necesidades de los emprendedores y sus inversionistas, así como
los retos que enfrentan. Apalancando la plataforma de la firma, el
grupo ofrece a los clientes un enfoque optimizado para cubrir todas sus necesidades legales – un solo equipo que puede aumentar sus servicios conforme crecen las necesidades del cliente. Nuestros abogados regularmente aconsejan a los clientes con relación
a una variedad de temas legales: transacciones financieras o corporativas, protección de propiedad intelectual, temas de software/
tecnología, asuntos de empleo y compensación, o temas fiscales.
Quiénes contribuyeron en esta publicación
(Greenberg Traurig):
Arturo Pérez
Gabriel Lozano
Rocío Olea
Levantamiento de Capital
Septiembre 2018
Una publicación de MassChallenge México
en colaboración con
Greenberg Traurig
Todos los derechos reservados
Agradecemos sinceramente el apoyo recibido por parte del INADEM
(Instituto Nacional del Emprendedor)
para poder completar esta Guía. Su apoyo durante el
proyecto fue clave para permitir la creación y promoción de este documento. Con esta Guía, promoveremos el
fortalecimiento del ecosistema de emprendimiento en
México.
Los autores desean expresar su admiración por todos los
expertos listados individualmente que generosamente
donaron su tiempo y conocimientos para desarrollar el
contenido de este documento. Reconocemos que sus
contribuciones fueron esenciales para generar este
documento.
Si tienes preguntas o comentarios
sobre la Guía, escríbenos a:
hola@masschallenge.org
Aviso
Los abogados de Greenberg Traurig, S.C., al que
nos referimos como “GT”, están complacidos de
participar en la preparación de este documento.
“Levantamiento de Captal. Guía especializada sobre financiamiento e inversión para emprendimientos de alto
impacto en México”. Favor de notar que este documento ofrece información legal para propósitos educativos.
Este documento no es uno entre abogado y cliente, y no
creará una relación abogado-cliente entre GT y el lector.
De igual manera, las normas éticas que evitan que los
abogados representen adversamente a un cliente frente
a otro no aplican aquí, ya que los lectores no son clientes.
Si el lector decide emprender, GT y MassChallenge
México, sugieren fuertemente que el lector busque
consejo legal de un abogado de su elección que
cuente con la experiencia y conocimiento necesarios.
Basados en nuestra perpectiva comparativa del
mercado mexicano y en las contribuciones de
expertos, hemos desarrollado una guía dirigida a
emprendedores de alto impacto e inversionistas
que aborda los vacíos de información más comunes
y urgentes en cuanto al levantamiento de capital.
Dentro del contenido se encuentran algunas ideas
para emprendedores sobre las implicaciones de
decisiones como cuánto se desea crecer, cómo
financiar el crecimiento, quiénes serán los
inversionistas y cuáles son los términos de las
relaciones con los mismos.
1. ¿POR QUÉ ES PERTINENTE ESTE DOCUMENTO PARA EMPRENDEDORES E INVERSIONISTAS?
1.1 Colaboradores expertos .
.................... 10
2. LA MENTALIDAD DEL LEVANTAMIENTO DE CAPITAL ........................................................................................
2.1 Levanta capital oportunamente
2.2 Consigue únicamente el dinero que necesitas
2.3 Decide qué tipo de financiación es la adecuada para ti
2.4 Comprende las implicaciones de otorgar derechos con acciones preferentes
13
3. CONOCE A LOS INVERSIONISTAS .........................................................................................................................
3.1 Elige a tus inversionistas
3.2 Información privilegiada sobre los inversionistas
3.3 Restricciones en la toma de decisiones con respecto a los fondos de inversión
17
4. VALORACIÓN DE UN EMPRENDIMIENTO DE ALTO IMPACTO
4.1 Opción 1 Análisis de múltiplos
4.2 Opción 2 Análisis de los flujos de caja descontados (DCF)
4.3 Estando en México
7. EL VALUATION CAP Y EL DESCUENTO EN INSTRUMENTOS CONVERTIBLES
7.1 Valuation Cap
7.2 Descuento
7.3 Supuestos de conversión
.................................................. 41
8. EN EL MOMENTO DE LA NEGOCIACIÓN ............................................................................................................
8.1 La hoja de términos y condiciones (term-sheet)
8.2 Lista previa a la presentación de una propuesta de negocios
9. EL DISCURSO MOTIVACIONAL
............................................................................. 21
................................................................................................................. 50
10. ANEXOS
Anexo 1. Explicación extendida de “Cómo identificar los pares más comparables y ajustar los múltiplos de
valoración” .....................................................................................................................................................
Anexo 2. Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas – Contrato de
5. LOS DIFERENTES INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN .............................................................................................
5.1 Bonos Convertibles
5.2 SAFE
5.3 ABACO
5.4 Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET)
5.5 Emisión de acciones
29
6. INSTRUMENTO MEXICANO DE INVERSIÓN EN ETAPAS TEMPRANAS (IMIET) ................................................
6.1 Cómo utilizar el Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET)
6.2 Pasos necesarios
6.3 Diferencias entre el instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET) y otros instrumentos
36
46
inversión ........................................................................................................................................................
52
55
Anexo 3. Conversión del tope (valuation cap) en el tiempo .............................................................................. 65
Anexo 4. Explicación y análisis de hojas de términos y condiciones (term-sheets) ............................................ 72
¿POR QUÉ ES
PERTINENTE ESTE
DOCUMENTO PARA
EMPRENDEDORES E
INVERSIONISTAS?
Entendemos a qué se enfrentan los
emprendedores al levantar capital, así como
los altos riesgos que corren. Los emprendedores deben financiar el crecimiento de su
compañía. Al buscar fondos, los emprendedores tienen la oportunidad de transmitir sus
necesidades principales y el potencial de su
negocio, siempre buscando asegurar un alto
crecimiento. Sabemos, por otro lado, que los
inversionistas esperan tener una idea clara del
capital requerido, cómo se va a utilizar y la
existencia de herramientas suficientes para
poder cuantificar el rendimiento de su
inversión. El tiempo para presentar o escuchar
una propuesta de negocio suele ser limitado,
por lo que las presentaciones deben de ser
fáciles de leer y entender. Es deseable generar
interacciones que desarrollen confianza en las
capacidades de la otra parte y en la compatibilidad para hacer negocios con ellos. Todos
deberían sentirse a gusto.
formar
relaciones
que
benefician
la
cooperación. De hecho, hay una serie de
decisiones que deben tomarse antes de llegar
a estos momentos cruciales y una serie de
pasos útiles a seguir, basados en la
experiencia de quienes han recorrido el
mismo camino.
Cuando se trata de levantamiento de capital
y negociación de términos, la preparación
minuciosa, el conocimiento de las cifras,
la familiaridad con los instrumentos y las
presentaciones (pitch decks) meticulosas son
muy importantes. Éstas allanan el camino para
Estamos compartiendo con ustedes la experiencia de nuestra red de expertos. La información que se presenta en esta guía es el
resultado de nuestras conversaciones con las
redes que participan en el ecosistema de
10
Basándose en las mejores prácticas, MassChallenge México y Greenberg Traurig junto
con el apoyo del INADEM se han asociado
para compilar una guía especializada sobre
financiamiento e inversión de emprendimientos de alto impacto en etapa inicial en México. La guía es una fuente de información
concreta con respecto a los procesos, actores clave e instrumentos para emprendimientos de alto impacto disponibles en el país. Al
mismo tiempo, ofrece una recopilación de las
perspectivas de los actores clave, así como información privilegiada sobre cómo negociar.
emprendimiento en México: abogados, emprendimientos de alto impacto, firmas de
capital de riesgo (Venture Capital, VC), aceleradoras e inversionistas (ángeles e institucionales). Ellos pusieron a nuestra disposición un
conocimiento actualizado de nuestro mercado,
con el fin de identificarlo y señalar: momentos
clave, preguntas, ideas y factores, que deben
abordarse y tenerse en cuenta en las diferentes
etapas de desarrollo de un emprendimiento.
Las estrategias para obtener o invertir
capital se han enfrentado al desafío de utilizar
estándares internacionales bajo regulaciones
y condiciones del mercado locales. En este
proceso, algunos de ustedes han empleando
instrumentos de inversión extranjera para sus
acuerdos. Estos términos comerciales eventualmente se volverán inaplicables bajo la ley
mexicana y potencialmente obstaculizarán
nuevas rondas de financiamiento.
Cómo recopilamos la
información para esta guía
Con esta publicación presentamos y lanzamos
por primera vez, la propuesta de un nuevo vehículo de inversión mexicano. El Instrumento
Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas
(IMIET) es un instrumento de inversión simplificado diseñado especialmente para el mercado mexicano por MassChallenge México y
Greenberg Traurig, mediante la adaptación
de elementos del instrumento SAFE- comúnmente utilizado- a las condiciones y regulaciones del mercado mexicano. Es sencillo y
fácil de usar.
FASE 1
Entrevistas
Con los fundadores de emprendimientos de alto
impacto en etapa incial
¿Qué te gustaría saber?
Con los fundadores de emprendimientos de alto
impacto en etapas más avanzadas
¿Qué desearías haber sabido cuando iniciaste?
Con firmas de capital de riesgo (VCs),
inversionistas y abogados
¿Qué áreas deberían tenerse en cuenta al obtener
capital y negociar términos?
FASE 2
Mesas Redondas
Con inversionistas, aceleradoras y abogados
para discutir y enriquecer el primer
borrador de la guía.
El objetivo de la publicación tiene dos
componentes. Primero, brindamos a los
emprendedores las herramientas y criterios para la toma de decisiones, para poder
evaluar su emprendimiento de alto impacto,
definir una estrategia para el levantamiento
de capital y anticiparse e informarse sobre
las decisiones de inversión. Segundo, proporcionamos información legal solo con fines
educativos, no como asesoramiento legal.
Alentamos a los emprendedores a contratar
un abogado cuando comiencen su empresa.
Estar preparado siempre es la mejor opción.
11
Del mismo modo, al desarrollar conocimiento dentro de nuestro ecosistema emprendedor, queremos brindarles a los inversionistas
confianza y herramientas en el proceso de
inversión. La nueva generación de emprendedores de alto impacto se encuentra cada
vez más preparada. El instrumento que estamos lanzando a través de este documento, el
Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas
Tempranas (IMIET) puede aportar más
confianza, claridad y efectividad en el proceso de inversión en emprendimientos de alto
impacto en México.
LA MENTALIDAD DEL
LEVANTAMIENTO DE CAPITAL
Colaboradores Expertos
Fondos de capital
de Riesgo
Alejandro Diez Barroso
Socio director en DILA Capital
Hernan Fernandez
Socio director de Angel Ventures
Alessandro Paganini*
Equipo de inversión en Dalus Capital
Patrick Harmon
Analista de inversiones en Dalus Capital
Xavier Ponce de León
Socio de ideas y capital
Jonathan Lewy
Socio director en Investo
John Farrell
Fundador de Acelera
Emprendimientos
de Alto Impacto
Juana Barco
Cofundadora y Gerente de País en
México en BackStartup
Victor Rico
Co-fundador y CEO de Bayonet
Daniel Vogel
Co-fundador de Bitso
Pablo Estevez Hinojosa
Co-fundador y Jefe de ventas en
Gus Chat
Juan Carlos Castro
Co-fundador en Briq.mx
Simon Borrero
Rafael de Haro
Co-fundador y CEO de Rappi
Gabriel Estrada
CEO y Co-fundador de Vest
Co-fundador y socio director de VARIV Capital
Giang Nguyen
Abogados
O
Otros
Bernardo Tamez Alarcon
Jose Vielma
Isaac Beja
Eric Neguelouart
Fundador de LegalMindMX
Abogado en Promotora Social Mexico
Inversionista ángel
Analista de Investigaciones de capitalización
en Merrill Lynch
Octavio Gutiérrez
García Cano
Director de Capital Emprendedor
en INADEM
Jonathan Hanono**
Asociado en SHG Corporate Finance
Jose Manuel
Velderrain Sáenz
Socio director en Velderrain,
Sáenz & Asociados, S.C.
La búsqueda de fondos, incluso para un emprendimiento de alto impacto en sus comienzos, es el medio para conseguir un resultado.
¿Cuál es la meta? El levantamiento de capital
a menudo se percibe erróneamente como un
fin en sí mismo. Primero se deben evaluar las
necesidades del negocio, con el fin de examinar
correctamente las opciones de financiamiento disponibles. Para la mayoría de los casos,
el objetivo final es que el emprendimiento de
alto impacto crezca. La estrategia de levantamiento de capital estará determinada en gran
medida por la naturaleza de ese objetivo final.
Queremos que los emprendedores entiendan
claramente las enormes implicaciones y ventajas de saber cómo desean crecer, cómo financiar ese crecimiento, con quién desean
asociarse, y bajo qué términos.
Equipo de inversión en Dalus Capital
Jimena Rubio
Abogada en Variv
12
13
Levanta Capital Oportunamente
Nunca es demasiado temprano para planificar el levantamiento de capital; el objetivo y
la estrategia deben definirse lo antes posible.
Como emprendedor, siempre estás consiguiendo fondos. La búsqueda de inversionistas puede comenzar incluso antes de que tu
emprendimiento de alto impacto esté listo
para recibir fondos. No debes encontrarte en
una situación de total escasez de dinero para
empezar a pensar en tu próxima ronda de financiación. La obtención de capital, por ejemplo, implica una investigación exhaustiva por
parte de los fondos, tarea que toma en promedio entre cuatro (4) y cinco (5) meses en
México. No es posible cerrar una ronda de obtención de capital en un mes. De hecho, encontrarse en esta situación podría significar tener
que conformarse con unos términos no muy
buenos a cambio de satisfacer una urgencia.
Consigue únicamente el dinero que
necesitas
Un error común es creer que se debe recaudar
tanto dinero como sea posible, en el menor
tiempo posible. Este es un concepto errado e
incorrecto por varias razones. La primera es la
dilución. Mientras más temprano se consiga
y cuanto más se consiga en una etapa temprana, necesitarás ceder más porcentaje de
participación en el capital como fundador. En
una etapa temprana, los inversionistas solicitarán un mayor porcentaje de participación
por el mismo ticket de inversión que solicitarían en una etapa posterior, como recompensa por invertir en el negocio en una etapa
más arriesgada. Si bien es posible que debas
dar el 10% de tu empresa para recaudar USD
$200,000 después de haber demostrado tu
modelo de negocio, habrías tenido que ceder
el 20% por la misma cantidad un año antes.
Nuestro consejo es:
Consigue fondos, pero solo los que
necesites, especialmente en una etapa temprana. Obtener poco dinero
puede no valer la pena debido a los
honorarios legales y el tiempo que conlleva, pero recaudar demasiados fondos
puede implicar un alto costo de oportunidad debido a la dilución que involucra.
Los fundadores que ya han renunciado a una
gran parte de su compañía en las rondas iniciales se encontrarán con poca participación
en el capital después de varias rondas de financiación, lo que disminuirá en gran medida
el incentivo económico del equipo fundador
para hacer crecer la empresa y desmotivará
a los inversionistas. Un inversionista ángel
líder en México recalca que los emprendedores deben alejarse de cualquier acuerdo
que requiera dar más del 25-30% de su emprendimiento al comenzar. Una buena indicación de “lo que necesitas” es el monto de
capital necesario para alcanzar los objetivos
que te permitirán llegar a la próxima ronda.
Por ejemplo, si estás consiguiendo fondos en
la pre serie A y crees que alcanzar 100,000
usuarios te permitirá obtener una Serie A, consigue lo suficiente hoy para que puedas llegar al usuario 100,000 y obtener la Serie A.
Decide qué tipo de financiación es la adecuada para ti
Hay dos formas de financiar un emprendimiento de alto impacto: a través de equity (inversión
de capital) o a través de deuda. Cuando un emprendimiento de alto impacto recibe una inversión por medio de equity, generalmente entrega acciones de la empresa. Por otro lado, la
deuda es un préstamo que debe pagarse según los términos acordados, incluyendo la tasa de
interés. El financiamiento de capital – equity - es la forma más costosa de financiar un emprendimiento de alto impacto, ya que requiere un compromiso a largo plazo y una relación con un
inversionista.
Los emprendimientos de alto impacto pueden acceder a diferentes formas de
financiación de capital en cada etapa de su desarrollo
Conceptualización
Etapa Semilla
Crecimiento
Escalamiento
Los emprendimientos de alto impacto
nacen con una idea,
están evaluando la
oportunidad y están comenzando el
negocio.
Los emprendimientos de alto impacto comenzaron a
operar, están mejorando su modelo
de negocio y ya
tienen clientes y
proveedores.
Los emprendimientos de alto impacto comienzan a
aprovechar el potencial del mercado y a construir
la estructura para
apoyar el crecimiento.
La empresa está
bien
establecida
y están surgiendo
nuevas líneas de
negocio.
Tamaño de
la inversión
(USD)
$1000,000
100,000 - 500,000
500,000 - 5 M
>5 M
Inversionistas
Fondos personales,
amigos o familia
Inversionistas
ángeles o fondos
de capital de
riesgo en la
etapa inicial
Fondos de
Capital de Riesgo
Capital Privado
Tipos de
Inversión
Inversión
Ángel
Semilla
Serie A o
Serie B
Capital de
crecimiento o
expansión
Etapa
Comprende las implicaciones de
otorgar derechos con acciones
preferentes
Si los inversionistas usan un instrumento convertible para invertir en un emprendimiento de alto impacto, pueden esperar recibir acciones preferentes de la empresa. En
otras jurisdicciones, las acciones preferentes
se definen según la ley, en México no es así.
Sin embargo, generalmente se entienden
como acciones que tienen derechos especiales comparadas con las acciones ordinarias.
Las partes pueden negociar el tipo de
“preferencias” otorgadas por las acciones
preferentes. Por ejemplo, las acciones
preferentes pueden otorgar a sus titulares: una
preferencia de liquidación (una disposición
de protección de inversión), veto o atributos
de voto calificados (por ejemplo, para aprobar la venta de la empresa se requiere un voto
de la mayoría de las acciones preferentes),
o dividendo especial o derechos de rescate.
16
CONOCE A LOS
INVERSIONISTAS
En el levantamiento de capital se requieren
dos jugadores: el emprendimiento de alto
impacto y los inversionistas. Una vez que definas tus objetivos de crecimiento, necesidades de financiación y opciones, debes
enfocarte en elegir y conocer a tus posibles
inversionistas. La forma en que generes interés en tu proyecto es de vital importancia.
17
Elige a tus inversionistas
Filtrar a los inversionistas potenciales de tu negocio forma parte del desarrollo de una estrategia de levantamiento de capital. Ellos deben estar alineados a tu empresa. Una vez que hayas
seleccionado tus fuentes de financiamiento, desarrolla una estrategia para acercarte a ellas.
Desarrolla una estrategia para acercarte a
los inversionistas al levantar capital
Selecciona a aquellos inversionistas
alineados con tu producto o servicio.
Aspectos que se deben tener en
cuenta:
Acota la
lista
El poder de una presentación no
debe subestimarse.
Es más probable que un
empredimiento de alto impacto
llame la atención si viene referido
por alguien que conoce al
inversionista o fondo.
Las referencias pueden venir
de una de las compañías en que
ha invertido ese fondo o de otros
emprendedores a los que ese
fondo ó inversionista respeta.
Comprende
cómo llegar a
los inversionistas
y quienes son
los que toman
las desiciones
Encuentra una
manera de
permanecer en el
radar del
inversionista
18
Geografía
Etapa
Industria
Inversión en tus competidores
Disponibilidad de fondos
Incluso si tu emprendimiento de alto impacto aún no está listo para recibir fondos,
muchos
inversionistas
y
fondos
recomiendan reunirse de manera temprana.
Destacan la importancia de comenzar una
relación desde el principio. Esto te permitirá
desarrollar confianza y obtener recomendaciones. Para esto, las reuniones en persona
y una narrativa fuerte y simple son claves.
Información privilegiada sobre
los inversionistas
Dinámica económica y de poder
Los inversionistas tienen sus propias restricciones. Sus decisiones están limitadas por un
conjunto de variables. Esto significa que una
buena inversión para un inversionista podría
no ser tan buena para otro. Comprender su
dinámica económica y de poder es útil para
decidir a quién acercarse y como elaborar
una estrategia de levantamiento de capital.
Un acuerdo de fundadores establecido. Un
acuerdo claro entre los fundadores sobre una
serie de cuestiones clave, como el desglose del
capital y los posibles escenarios (por ejemplo,
la partida de un fundador).
300% de dedicación de los cofundadores.
Todos los fundadores deben estar 100% dedicados al emprendimiento de alto impacto y no
deben participar en otros negocios o
actividades profesionales.
Una empresa basada en una historia o pasión.
Los emprendedores más exitosos comienzan
una empresa debido a una frustración, con el
objetivo de resolver un problema que han enfrentado y que les apasiona. Construir una historia coherente y convincente para presentar a
los inversionistas es más impactante que una
presentación de PowerPoint bien diseñada.
Intereses Cualitativos
A continuación, se destacan algunos puntos
que hemos escuchado de los inversionistas,
sobre lo que les gusta encontrar en los emprendimientos de alto impacto:
Tener cofundadores (de dos a tres ó más).
Muchos fondos e inversionistas ángeles
están reacios a financiar fundadores individuales. Iniciar una empresa es un desafío enorme, que generalmente se considera más fácil de abordar como equipo.
Un cofundador técnico. Especialmente para
emprendimientos de alto impacto de tecnología avanzada, tener un cofundador técnico a menudo tranquiliza a los inversionistas.
19
TOMA DE DECISIONES
1. Los inversionistas solicitarán a los emprendimientos
de alto impacto sus
modelos, los fundamentos
de su valoración y sus datos
financieros
3. Dependiendo del potencial de venta, los inversionistas determinarán cuánta
participación en el capital
de la empresa les permitirá
alcanzar el rendimiento requerido. Las expectativas de
recuperación de la inversión
varían de un fondo a otro.
2. Con base en esa información, los inversionistas
generarán sus propias expectativas y determinarán
cuánto puede valer tu
empresa al momento de la
venta.
4. Los inversionistas determinarán qué tamaño
de ticket les compraría la
participación en el capital
que buscan en la empresa
(teniendo en cuenta la dilución futura) y decidirán si
pueden pagar el ticket de
inversión teniendo en cuenta el tamaño de su fondo.
Restricciones en la toma de decisiones con respecto a los fondos
de inversión
Las decisiones de los fondos de inversión
están limitadas por un conjunto de variables,
una de las cuales es la Sociedad en Comandita
(Limited Partners Agreement). Los socios son
los inversionistas de los fondos de capital de
riesgo. Una Sociedad en Comandita (Limited
Partners Agreement) establece los términos
que enmarcan la operación de la VC, como la
compensación de dicha VC y las limitantes de
inversión. Por ejemplo, un fondo puede tener
una restricción de sus socios para invertir solo
en negocios de atención médica en México.
20
La consecuencia es que incluso si se les ofrece
un negocio interesante, no todos los fondos
estarán en condiciones de invertir. Esto debe
tenerse en cuenta al establecer a qué fondos
vale la pena acercarse y a cuáles no.
Le recomendamos que consulte con anticipación los términos específicos que indican
dónde puede invertir un fondo. Por ejemplo,
INADEM tiene un rango de edad específico
para emprendedores e invierte solo en emprendimientos de alto impacto con sede en
México. Algunas Sociedades en Comandita
(Limited Partners Agreement) están enfocadas en ciertas industrias, es decir, tecnologías
financieras (FinTech), inclusión financiera,
etc. Otros invierten solo en ciertos mercados,
por ejemplo, en la base de la pirámide. En
general, recomendamos plantearse esta pregunta al principio del proceso para asegurarse
de que ninguna de estas restricciones esté
presente.
VALORACIÓN DE UN
EMPRENDIMIENTO DE ALTO
IMPACTO
Valuar una empresa es más un arte que una
ciencia exacta. Las valoraciones de los emprendimientos de alto impacto son especialmente difíciles, dada la imprevisibilidad del éxito y el crecimiento a futuro. Eventualmente, la
cantidad acordada estará estrechamente relacionada con otros factores, tales como la participación en el capital que se esté dispuesto
a dar y la etapa en la que se encuentra. Otros
factores no cuantificables como la trayectoria
comercial del emprendedor - ¿es su primera
empresa? ¿ha vendido alguna empresa en el
pasado?, tipo de experiencia, pueden afectar
una valoración.
Aunque no existe una fórmula para valuar un
emprendimiento de alto impacto en una etapa
inicial, abordaremos dos técnicas de valoración
populares:
Análisis de flujos de caja descontados (DCF
por sus siglas en inglés)
Análisis de múltiplos
21
Dos técnicas de valoración populares
Técnica de Valoración
Opción 1 Análisis de Múltiplos
Paso 1. Identifica los pares más comparables
Identifica los pares más similares, tanto
aquellas empresas que cotizan en bolsa como
las privadas.
Cómo identificar los pares más comparables y ajustar los múltiplos de valoración
Los emprendimientos de alto impacto extranjeros, a menudo los estadounidenses,
pueden ser un punto de partida comparativo adecuado. Sin embargo, dado que las
características de cada país son diferentes,
es necesario ajustar los valores extranjeros a los estándares mexicanos. Se puede
hacer esto si consideran las siguientes variables:
Opción 1
Se adapta mejor a
emprendiminetos de alto
impacto en etapas
tempranas
Análisis de Múltiplos
Es un cálculo basado en análisis de los valores empresariales promedio y las cifras
operativas de los competidores más similares
Opción 2
Para emprendimientos de
alto impacto en etapas
posteriores (Serie B en adelante) con flujos de caja predecibles
Análisis de flujos de caja descontados (DCF)
Es un estimado del valor de la
compañía con base en el valor
presente de sus flujos de caja
futuros
Riesgo País. El riesgo otorgado a un país específico al estimar la diferencia (el margen) en
el rendimiento de un bono del gobierno de los
Estados Unidos a 10 años, por ejemplo, comparado con un bono del otro país.
Riesgo Regulatorio. Regulaciones que pueden
afectar las operaciones y el crecimiento del
emprendimiento de alto impacto.
Riesgo Político. Posibles amenazas políticas
que pueden afectar el crecimiento del
negocio.
Tamaño del mercado. El mercado potencial
para la empresa.
22
Madurez del mercado. ¿El mercado es lo suficientemente maduro como para aceptar el
producto (conocimiento y acceso) en comparación con un mercado similar?
Riesgos de Seguridad. ¿Hay más riesgo para
la operación del negocio debido a la ubicación
o cualquier otro problema relacionado con la
seguridad?
Riesgo de tipo de cambio. Una volatilidad de
la tasa de cambio que podría afectar la
situación financiera de la empresa.
Tamaño de la empresa. Cómo una empresa se
puede comparar con otra en términos de ingresos o valoración esperada.
Empresas similares que coticen en la bolsa.
Se puede llegar a un indicador para las tasas
de descuento utilizando el descuento entre las
empresas que cotizan en bolsa en EE. UU. y
en México como referencia para tu emprendimiento de alto impacto.
Tasa de crecimiento de la empresa. Las diferencias en las tasas de crecimiento deben tenerse en cuenta y ajustarse según corresponda.
Acceso a capital y madurez de la industria de
capitales de riesgo (VC). Los mercados más
maduros brindan un contexto donde el levantamiento de capital para nuevas empresas es
relativamente más fácil, lo que se traduce en
múltiplos más altos.
Probabilidad de venta. Los países con mercados de capitales más desarrollados cuentan
con más OPI (ofertas públicas iniciales) y adquisiciones de emprendimientos de alto impacto. Por lo tanto, los múltiplos comparables
deben ajustarse a la baja según corresponda.
Márgenes brutos o netos. Es necesario tener
en cuenta los márgenes brutos y netos de una
empresa similar, reduciendo el múltiplo comparable si dicha empresa similar tiene márgenes más altos.
Situación de endeudamiento. Es probable
que el valor de la compañía se ajuste hacia
abajo si la deuda se considera significativa.
**Se pueden encontrar explicaciones
detalladas de cada variable en el ANEXO 1
de esta guía. **
Paso 2. Encuentra sus valores empresariales
actuales
Para compañías comparables, usa recursos
en línea como artículos de noticias financieras e informes anuales de las empresas
que cotizan en bolsa para encontrar sus valores empresariales actuales, o las valoraciones pre-money (“EV”) en las que ocurrieron
transacciones anteriores (como fusiones y adquisiciones / OPI / rondas de financiación).
El valor de la empresa puede considerarse
como el precio de adquisición teórico si se
comprara la empresa. En el caso de una
eventual compra, un comprador generalmente tendría que asumir las deudas de la
empresa, pero podría hacer uso de los excedentes de efectivo de la misma. Por lo tanto,
en términos simples, podemos pensar en el
valor empresarial (EV) de una empresa como
su valor de mercado de acciones, más toda
su deuda, menos los excedentes de efectivo.
24
Nota: En el caso de las transacciones
privadas, como la ronda de financiación
de una empresa similar, la valoración en la
que esto ocurrió no siempre se revelará.
Paso 3. Genera múltiplos financieros y operativos de los pares de la empresa
Como en el paso anterior, es necesario buscar en la web para obtener las cifras financieras y operativas de los pares
de la empresa, a fin de generar los múltiplos que se describen a continuación.
Múltiplos Financieros. El múltiplo financiero
más utilizado es EV / Ingresos. La mayoría de
los inversionistas se basará en este múltiplo
para obtener una aproximación de la valoración
real de la empresa. EV / EBITDA (Ganancias
antes de intereses, impuestos, depreciaciones
y amortizaciones) también se utiliza, aunque
un poco menos, dado que un EBITDA con cifras positivas rara vez se ve en los emprendimientos de alto impacto en etapa inicial.
Al calcular el múltiplo para cada par, es necesario utilizar la cifra de ingresos anuales o el
EBITDA, correspondiente al mismo período de tiempo que la EV que se obtuvo.
Múltiplos Operativos. El tipo de cifras operativas utilizadas para calcular estos múltiplos
varía según la industria en cuestión. Son esencialmente las métricas de operación más
relevantes para el sector. Para una empresa de préstamos, los múltiplos operativos
pueden ser, por ejemplo, la cantidad total de
préstamos emitidos o la cantidad de préstamos aprobados; mientras que, para un blog
o una plataforma web, pueden ser la cantidad de usuarios registrados o los usuarios
exclusivos mensuales que visitan el portal.
Como en el caso de los múltiplos financieros, será necesario obtener la cifra
operativa
correspondiente
al
mismo
período de la EV, para luego insertarla en
la fórmula: = [EV / métrica de operación]
Paso 4. Aplica los múltiplos financieros y
operativos promedio a las cifras de la
empresa
Calcula los múltiplos financieros y operativos promedio para los pares de tu empresa
y aplícalos a las cifras financieras y operativas de la misma. Estos te proporcionarán una
estimación aproximada de lo que debe ser
una valoración adecuada para tu empresa.
No es un cálculo exacto. Además, las consideraciones particulares de riesgo y potencial
de crecimiento entrarán en juego para determinar el valor de cualquier empresa específica.
Un cálculo similar al anterior podría compartirse con los inversionistas potenciales de la empresa. Una valoración adecuada de la empresa
debe estar dentro de los rangos que se determinaron conjuntamente con los inversionistas.
Ejemplo de múltiplos de valoración
Promedio de los múltiplos de los pares
Promedio de EV / Ingresos: 3.1x
Promedio de EV / Usuarios registrados: 8.5x
Cifras Empresa X
Ingresos de los últimos doce meses: $ 650,000
Usuarios registrados: 350,000
Valoración implícita de la empresa X
Aplicando múltiplo financiero promedio: ~ $ 2m [3.1 *650,000]
Aplicando múltiplo operativo promedio: ~ $ 3m [8.5 * 350,000]
Conclusión de Valoración
Una valoración pre-money razonable
podría estar entre $ 2 y 3 millones
25
El análisis del DCF no es adecuado
Técnica de Valoración
Opción 2 Análisis de los flujos de para los emprendimientos de alto impacto en su etapa inicial
caja descontados (DCF)
El DCF es una metodología de valoración que
contabiliza todos los flujos de efectivo a futuro de una empresa, y los descuenta a valor
presente mediante la aplicación de un factor
de descuento. El factor de descuento aplicado
en un DCF generalmente se determina usando el Modelo de valoración de activos financieros (Capital Asset Pricing Model, CAPM). El
CAPM tiene en cuenta una serie de factores
que incluyen la tasa libre de riesgo, la prima de
riesgo y el riesgo de iliquidez de una empresa privada, entre otros. La tasa de descuento
aplicada en el DCF será equivalente a la tasa
de rendimiento requerida por el inversionista
(suponiendo que la empresa no tenga deudas)
y tenderá a ser más alta para las compañías
privadas que para las que cotizan en bolsa.
Hay mucho material disponible de forma gratuita en línea si deseas profundizar en esta
metodología. Sin embargo, se debe advertir
que dicha metodología de valoración solo es
relevante y apropiada cuando se utiliza para
valorar empresas en etapas más establecidas
con flujos de efectivo predecibles. Como se
explicará a continuación, esta no es una
metodología adecuada para valuar los emprendimientos de alto impacto en sus etapas
iniciales: cuanto más joven sea el emprendimiento de alto impacto, más deben abstenerse los inversionistas y emprendedores de
utilizar el DCF como método para determinar
el valor de la empresa.
26
¿Por qué? Variables clave del DCF, como los
flujos de caja libre proyectados (FCF) y la
tasa de descuento aplicable son desconocidas en la etapa inicial de una empresa como
determinar en qué dirección sopla el viento al
“poner un dedo en el aire”. La calidad de la
valoración de salida de un DCF es tan buena
como la información de entrada que recibe.
Es posible que haya escuchado la expresión
“JIJO”, que significa “Basura Ingresa, Basura
Sale” (“Junk In, Junk Out” en inglés). Si utiliza datos que no son confiables en un modelo
de DCF, de esa misma manera los resultados
que obtendrá serán poco fiables. El DCF solo
se debe aplicar como método de valoración
una vez los flujos de efectivo de una empresa sean altamente predecibles. Este solo será
el caso de los emprendimientos de alto impacto que se encuentren en su última etapa,
y que cuenten con un historial de resultados
financieros que pueda extrapolarse a futuro.
En cuanto a encontrar la valoración correcta para una empresa, los múltiplos
comparables son casi siempre el camino a seguir para los emprendimientos
de alto impacto en sus etapas iniciales.
Esta técnica está en línea con el mercado, y va acorde con lo que otros inversionistas o compradores han estado dispuestos a pagar por empresas similares.
Estando en México
¿Por qué? Esto se debe al retorno que los inversionistas pueden esperar recibir en México frente a lo que recibirían en Estados Unidos. En EE.UU., no es poco realista que los
emprendimientos de alto impacto puedan
llegar a tener valoraciones de miles de
millones de dólares. Por el contrario,
una venta de 50 millones de dólares se
consideraría una inversión ganadora para
un inversionista en México. En cada país,
para dos fondos del mismo tamaño, el de
México tiene que ser mucho más cuidadoso
con respecto a la valoración con la cual un
emprendimiento de alto impacto se puede
llegar a
vender y cuánta participación
necesita para que su inversión se considere
‘exitosa’.
Ejemplo:
Dos fondos de USD $5 millones (uno de
EE.UU. y otro de México) buscan realizar inversiones que tengan el potencial de duplicar su fondo. Cada uno de ellos invierte en
un emprendimiento de alto impacto local.
El inversionista de EE. UU. Su emprendimiento de alto impacto se convierte en un unicornio y tiene una valoración de USD $1,000
millones. No importa si el fondo de EE. UU.
posee el 5% o el 10% del emprendimiento de
alto impacto, aun así recibiría varias veces el
valor total de su fondo. De hecho, solo requeriría poseer un 0.5% de participación en
el capital del emprendimiento de alto impacto para recibir un retorno total equivalente al total de su fondo (USD $5 millones).
El inversionista de México. Su emprendimiento de alto impacto se vende por USD $50M,
una venta ganadora en México. Poseer 10%
o 5% marcaría la diferencia entre el retorno
total del fondo o solo la mitad del mismo. En
realidad, cualquier participación en el capital por debajo del 10% no le daría retornos al
fondo mexicano.
Implicación. Debido a que las expectativas de valoración difieren entre los Estados
Unidos y México, un fondo mexicano será
más selectivo sobre la valoración a la que
ingresa y la participación de capital que recibe. Analizar el modelo de negocio y la
evaluación de diferentes escenarios financieros son elementos que se vuelven esenciales para elegir la inversión correcta en México.
Además, el fondo mexicano buscará formar
una cartera de empresas de la cual se espera
que varias de dichas empresas tengan éxito.
Los emprendimientos de alto
impacto mexicanos no pueden
aspirar a tener las valoraciones de
Silicon Valley
Aunque están tan cerca de Silicon Valley (California), esto no necesariamente justifica que
los emprendimientos de alto impacto mexicanos aspiren a las valoraciones de Silicon Valley.
Una valoración de su emprendimiento de alto
impacto, bajo los términos y condiciones del
ecosistema de emprendimiento más fuerte del
mundo, no es adecuada. La mayor parte de la
respuesta al “por qué” se basa en la madurez de
la industria del capital de riesgo en México en
comparación con la de EE. UU. Silicon Valley ha
“cerrado” muchos ciclos, con emprendedores
exitosos que se han convertido en ángeles y han
alimentado el ecosistema con buenas recomendaciones y capital; antiguos emprendimientos
de alto impacto que se convirtieron en importantes jugadores tecnológicos con poder adquisitivo (lo que impulsó las primeras ventas y
sus valoraciones); y firmas de capital riesgo que
muestran altos rendimientos por medio de diversos fondos rentables, gracias a grandes ventas, lo que las inversiones de capital riesgo sean
una clase de activo de confianza para los inversionistas. Mientras que en México la industria
de capitales de riesgo continúa siendo una industria naciente, demasiado joven para mostrar
una trayectoria sólida de ventas, y donde los
emprendedores todavía no disfrutan de una
base sólida industrial como la que permite
Silicon Valley.
LOS DIFERENTES
INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN
Ya sea que estés usando financiamiento
mediante capital o deuda, la elección de un
instrumento de inversión adecuado es clave,
ya que definirá las características de la relación
entre el inversionista y el emprendimiento de
alto impacto. Hay varios instrumentos de inversión disponibles para los emprendimientos
de alto impacto. A continuación, proporcionaremos una breve descripción de los instrumentos de inversión más relevantes para el mercado mexicano, incluido uno nuevo propuesto
por MassChallenge y Greenberg Traurig: el
Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas
Tempranas (IMIET).
29
Bonos Convertibles
Los bonos convertibles o préstamos convertibles son un mecanismo comúnmente utilizado
en etapas iniciales de financiamiento. Básicamente, y para decirlo de manera simple, los
bonos convertibles son préstamos otorgados
a una empresa por los inversionistas iniciales
(que a menudo son inversionistas ángel, o fondos de capital de riesgo para etapas tempranas), los que se convertirán en participación en
el capital una vez que se cumplan ciertas condiciones (principalmente una ronda que a menudo se define como “financiamiento calificado”).
Como cualquier otro préstamo, los bonos convertibles cobran una tasa de interés sobre el
monto del capital, que se acumulará durante
la vigencia del préstamo, pero no será necesario pagarla sino hasta la fecha de vencimiento.
Para compensar los riesgos asumidos por
los inversionistas iniciales con un bono convertible, a menudo dichos bonos incluyen:
Un descuento sobre el precio de suscripción
que pagarán los futuros inversionistas en una
ronda posterior (que oscila entre 10% y 30%).
Un precio tope o límite máximo al precio de suscripción sobre el cual los inversionistas del bono convertible convertirán
su préstamo a participación en el capital.
O ambos, un descuento y un precio tope,
en cuyo caso los inversionistas con un
bono
convertible
típicamente
tendrían
derecho a elegir entre cualquiera de ellos.
También es posible que el bono incluya:
Un porcentaje previamente fijado de la
participación en el capital mediante el cual se
convertirá el bono.
Los bonos emitidos en diferentes momentos a diferentes inversionistas probablemente
tendrán diferentes condiciones económicas.
Además de los términos económicos del bono,
ustedes como emprendedores también deben
considerar las disposiciones de control o protección que requiere el inversionista, las disposiciones de preferencia de liquidación, los
mecanismos de conversión y el impacto que
el bono tendrá en su cap table al momento de
la conversión.
Safe
Abaco
Como alternativa a los bonos convertibles
y debido a que algunos inversionistas prefieren evitar enfrentarse a los cálculos de
intereses y las fechas de vencimiento, el financiamiento en la etapa inicial también se puede
documentar a través de un acuerdo estándar
denominado SAFE.
Debido a que el SAFE es un instrumento que
se desarrolló para que lo utilicen compañías
constituidas en EE.UU. y para cubrir transacciones en EE.UU., ciertos inversionistas mexicanos decidieron crear una forma estándar de
acuerdo que se podría utilizar para compañías
mexicanas que están en etapas iniciales de financiamiento. ABACO es una forma estandarizada de acuerdo en español, útil para documentar el financiamiento en etapas tempranas,
y con un acuerdo para convertir la inversión
en participación en el capital de la compañía.
El instrumento SAFE está estandarizado.
Hay algunas alternativas que se pueden
elegir al redactarlo. Las alternativas dependerán de los términos acordados entre
el inversionista y el emprendimiento de alto
impacto (es decir, un límite sin descuento frente a un límite con descuento, etc.).
Básicamente, este acuerdo es un compromiso contractual para adquirir una futura participación en el capital de una empresa, en
virtud de un conjunto de términos y condiciones previamente acordados. El SAFE
ofrece a los inversionistas la oportunidad de
convertir su inversión en participación en
el capital una vez se cumplan ciertas condiciones (similares a las condiciones descritas
anteriormente para los bonos convertibles).
Las empresas de otras jurisdicciones latinoamericanas con un sistema legal basado en el derecho romano también pueden
encontrar en ABACO una herramienta de
gran utilidad. ABACO es un buen modelo
cuando se considera redactar un acuerdo
para documentar el financiamiento inicial.
Para obtener información adicional sobre ABACO, visita http://
dinerojoven.com/avalancha/ABACO.pdf
Encuentra información adicional sobre SAFE en https://www.
ycombinator.com/documents/
30
31
Instrumento Mexicano de
Inversión en Etapas Tempranas
(IMIET)
MassChallenge y Greenberg Traurig están
proponiendo un nuevo instrumento de inversión que incluye las características de un
SAFE adaptado a las leyes mexicanas, que
se explica en detalle en la siguiente sección.
Este instrumento se creó para simplificar los
instrumentos disponibles actualmente en
México y hacer que el proceso de inversión
sea más amigable para los emprendedores
en la etapa inicial. El Instrumento Mexicano
de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET)
se puede modificar para adaptarse a los
diferentes
escenarios
de
conversión
en función de términos acordados
previamente.
El Instrumento Mexicano de Inversión en
Etapas Tempranas (IMIET) es un compromiso contractual para adquirir una futura
participación en el capital de una compañía
bajo un conjunto de términos y condiciones
acordados previamente.
32
Emisión de acciones
Las alternativas discutidas anteriormente (bonos convertibles, SAFE, ABACO, Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas [IMIET]) son simplemente mecanismos a
través de los cuales los inversionistas se convierten en socios y comparten la propiedad
de la empresa con los fundadores. La propiedad de una compañía está representada por
las acciones emitidas a sus accionistas y, por
lo tanto, los fundadores también pueden obtener capital simplemente emitiendo y vendiendo acciones a nuevos inversionistas.
La mayoría de las veces, los inversionistas tratarán de recibir acciones preferentes (acciones
de mayor rango o con derechos adicionales
que las acciones ordinarias) de su inversión.
La etapa en cual se encuentra la empresa, su
poder de negociación y la valoración de la misma, entre otros factores, afectarían la cantidad
de dinero que el fundador puede generar y las
condiciones acordadas con los inversionistas
durante una ronda de emisión de acciones.
Dependiendo de la etapa en que se encuentre
un emprendimiento de alto impacto, puede
ser difícil la valoración de una empresa. Esto
se debe a la incertidumbre, la falta de ventas o
la ausencia de un EBITDA (Ganancias antes de
intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) positivo. Los emprendimientos de
alto impacto en etapa de conceptualización o
semilla normalmente tienden a posponer su
valoración mediante el uso de instrumentos
de inversión específicos: bonos convertibles,
SAFE, ABACO, o el Instrumento Mexicano
de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET).
33
Existen instrumentos de inversión recomendados que
dependen de qué tan clara sea la valoración del
emprendimiento de alto impacto:
Instrumentos
a usar
SAFE
Capital
ABACO
Se convierte
en Capital
Recomendado
Emisión de
Acciones
Se convierte
en Capital
Recomendado
Bonos
Convertibles
Se convierte
en Capital
o deuda
Recomendado
Instrumento Mexicano
de Inversión en Etapas
Tempranas (IMIET)
34
Sin una valoración
clara
Tipo de
Financiamiento
Se convierte
en Capital
El efecto de las regulaciones
contables y fiscales en México sobre
los instrumentos de inversión
Valoración
Clara
Recomendado
Recomendado
Cada instrumento de inversión tendrá sus implicaciones contables y fiscales. Si la inversión
está documentada como deuda, el inversionista recibirá un ingreso por los intereses. El inversionista adquirirá obligaciones fiscales debido a los ingresos por los intereses, incluida
la retención de impuestos y el IVA (en muchos
casos). Los impuestos se activarán en el momento de la conversión. Por otro lado, el emprendimiento de alto impacto tendrá un ingreso gravable cada año debido al cálculo anual
de ajuste por inflación. Además, el emprendimiento de alto impacto deberá reconocer la
inversión como un pasivo y no como patrimonio. Los estados financieros del emprendimiento de alto impacto pueden verse perjudicados y
esto podría resultar en una bancarrota técnica.
De acuerdo con los principios de contabilidad mexicanos*, la contribución para un aumento de capital futuro o las inversiones para
una futura participación en el capital deben
reconocerse como un pasivo en México, a
menos de que cumplan con los lineamientos para que se consideren como patrimonio.
Para que las inversiones se consideren como
patrimonio y no como deuda, evite el uso
de instrumentos de inversión extranjera o
instrumentos de inversión tradicionales
documentados como bonos convertibles
que no se hayan adaptado a las reglamentaciones contables y tributarias de México.
*Principios regulados en las Normas
de Información Financiera, emitidas
por el Consejo Mexicano de Normas
de Información Financiera (2018).
35
Cómo utilizar el Instrumento Mexicano de
Inversión en Etapas Tempranas (IMIET)
INSTRUMENTO MEXICANO DE
INVERSIÓN EN ETAPAS
TEMPRANAS (IMIET)
El Instrumento Mexicano de Inversión en
Etapas Tempranas (IMIET) es un compromiso
contractual para adquirir una futura participación en el capital de una compañía bajo un
conjunto de términos y condiciones acordados previamente.
Este instrumento está destinado a inversionistas con una alta tolerancia al riesgo: inversionistas experimentados que comprendan los
riesgos y las oportunidades en las inversiones
iniciales en empresas de alto crecimiento.
Como en muchas otras oportunidades de alto
riesgo o rendimiento, los inversionistas deben
tener un conocimiento básico de la industria, la
empresa y la falta de liquidez de esta inversión.
Algunas de las ventajas de este documento de
inversión incluyen: simplicidad, cumplimiento con la ley mexicana (lo pueden utilizar las
SAPI [Sociedades Anónimas Promotoras de
Inversión]), imparcialidad para inversionistas y
emprendimientos de alto impacto, y fácil uso.
Puede encontrar un formato de Acuerdo de Inversión para el
Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas
(IMIET) en el ANEXO 2 de esta guía.
36
Como se ha mencionado repetidamente en
este documento, el Instrumento Mexicano
de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET) es
un instrumento para que los inversionistas financien emprendimientos de alto impacto
en una etapa temprana, donde su inversión
en lugar de considerarse un instrumento de
deuda puede caracterizarse como una contribución de capital para fines contables.
Para cumplir con los principios contables
mexicanos aplicables (Normas de Información Financiera, emitidas por el Consejo Mexicano de Normas de Información
Financiera), la ejecución del Instrumento
Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET) debe estar precedida por la
aplicación de una resolución corporativa,
mediante la cual los accionistas del emprendimiento de alto impacto aceptan lo siguiente:
Pasos Necesarios
Los documentos de inversión, como los bonos
convertibles que se utilizan en otras jurisdicciones, que se caracterizan como deuda de la
compañía que recibe la inversión, activan ciertas
obligaciones tanto para los emprendimientos
de alto impacto que reciben la inversión como
para sus inversionistas. Estos se mostrarán con
más detalle a continuación. En un esfuerzo por
simplificar este tipo de transacciones de inversión, el Instrumento Mexicano de Inversión
en Etapas Tempranas (IMIET) se redactó para
cumplir con los requisitos de nuestra jurisdicción. Está estructurado para crear un aumento
futuro de capital en el emprendimiento de alto
impacto. No obstante, cada emisor debe confirmar el tratamiento contable y fiscal con su
abogado.
Un acuerdo en el que se declara que dichos
fondos se destinarán a un futuro aumento de
capital
El número de acciones que se emitirá en un
evento de conversión (en este punto, esto
tendrá que ser una estimación, ya que la certeza sobre el número exacto de acciones vendrá
en el momento de la conversión)
Los fondos invertidos en el emprendimiento
de alto impacto no devengarán intereses
Teniendo en cuenta que dicho monto no es
reembolsable, se reconocerá en la moneda
funcional de la entidad.
37
Pasos necesarios e implicaciones del uso del
Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET)
Tema
Pasos a
seguir
Firma del
documento
Realizar una reunión
de
accionistas
(se
recomienda
ampliamente el voto unánime)
inmediatamente antes
de la ejecución del
Instrumento Mexicano
de Inversión en Etapas
Tempranas (IMIET), por
el cual los accionistas
del emprendimiento de
alto impacto aprueban
la transacción.
Año a año
Conversión
Ninguna
acción
es
necesaria desde un
punto de vista legal.
Realizar
una
junta
de
accionistas (se recomienda
ampliamente el voto
unánime) para documentar
la conversión de la inversión
original del inversionista y
para aceptar formalmente
a este nuevo inversionista
como accionista en el emprendimiento de alto impacto. En este punto, la cantidad
de acciones de conversión
será certera, y deberá llevarse a cabo la confirmación
de suficiencia en cuanto al
número de acciones
emitidas inicialmente. Si no
hay acciones suficientes para
dicha conversión, deberán
tomarse medidas en la junta de accionistas para emitir
acciones adicionales para la
conversión.
Tratamiento
contable para
el emprendedor
Aumento futuro
de capital
Aumento futuro
de capital
Capital
Tratamiento
contable para
el inversionista
Aumento futuro
de capital
Aumento futuro
de capital
Capital
Diferencias entre el instrumento Mexicano
de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET) y
otros instrumentos
Si la empresa utiliza un pagaré o un bono
convertible
tradicional,
debe
cobrar
intereses a valor de mercado y, en la
mayoría de los casos, también el IVA, ya que
los inversionistas se consideran acreedores
de la empresa. En el momento de la conversión, los intereses acumulados en virtud
de un bono convertible se consideran pagados por la empresa (incluso cuando no se realiza ningún pago en efectivo). Por lo tanto, la
empresa debe recibir una factura que cumpla
con los requisitos fiscales del inversionista y
hacer las correspondientes retenciones fiscales.
Por ejemplo, en México, los intereses pagados a residentes fiscales extranjeros deben
retenerse en la fecha de pago o cuando los
intereses vencen y son pagaderos, cualquiera
que sea la fecha más cercana. Por lo tanto,
en la práctica, la retención debe hacerse: 1)
cuando la deuda se convierte en acciones, ya
que esto se considera como un pago de intereses, o 2) cuando se vence el plazo para
el pago de intereses. Por lo tanto, incluso si
la empresa no realiza efectivamente ningún
pago de intereses en efectivo o no va a hacer ningún pago de intereses en la fecha de
vencimiento al inversionista, debe, al menos,
pagar el impuesto retenido atribuible al
pago de intereses a las autoridades fiscales.
Otro inconveniente es el impacto fiscal que
puede generarle a la empresa. Al registrar
esta inversión como un instrumento de deuda, la compañía puede tener ingresos tributarios no contables debido al ajuste anual por
inflación que, básicamente, es el promedio de
la deuda multiplicado por la inflación anual.
Los instrumentos de deuda pueden crear
responsabilidades adicionales para los inversionistas que son residentes fiscales en
México. Entre otros, tener que registrarse
en el Registro Federal de Contribuyentes
como receptor de pagos de intereses y la
presentación de pagos provisionales. Del
mismo modo, se pueden activar las obligaciones de prevención del lavado de dinero, ya
que los préstamos, que se llevan a cabo con
regularidad, pueden considerarse una actividad vulnerable bajo la ley contra el lavado de
activos.
Las cuestiones relacionadas con el
cumplimiento fiscal, el lavado de
dinero y otras obligaciones deben revisarse cuidadosamente caso por caso.
Los aportes para futuros aumentos de
capital, que no cumplan con los requisitos
establecidos por las Normas de Información
Financiera mexicanas para ser contabilizados como instrumentos de capital, se consideran pasivos. Los modelos tradicionales o
modelos extranjeros simplemente traducidos,
pero que no cumplen con las regulaciones
mexicanas, generalmente no incorporan todos
los elementos necesarios para considerar estas inversiones como instrumentos de capital.
39
El instrumento Mexicano de Inversión en Etapas Tempranas (IMIET) busca evitar algunos de los problemas
descritos anteriormente al considerar de una manera
muy completa la legislación comercial, tributaria, y
contra el lavado de activos, así como las normas de
información financiera que se aplican localmente. Este
documento de inversión se concibió teniendo en
cuenta las leyes mexicanas y no como una traducción
de un documento basado exclusivamente en el derecho extranjero.
Finalmente, hay que tener en cuenta que el borrador
adjunto a esta guía es un formulario general de muestra
destinado a cubrir las necesidades básicas de inversión.
Es de esperarse que los inversionistas deseen negociar
cláusulas adicionales para satisfacer sus necesidades
particulares. Por lo general, estas cláusulas exigirán
ciertos procedimientos preventivos mediante los
cuales los emprendimientos de alto impacto se comprometan a implementar o cumplir ciertos estándares
y mejores prácticas (por ejemplo, anticorrupción, privacidad de datos, medioambiente, seguridad, etc.).
40
EL VALUATION CAP
Y EL DESCUENTO
EN INSTRUMENTOS
CONVERTIBLES
Todos los instrumentos de inversión presentados hasta ahora, a excepción de la emisión
de acciones, son instrumentos convertibles.
Son una forma de deuda a corto plazo que se
convierte en capital. Esto significa que se deberán definir topes (valuation cap) y descuentos como parte del proceso de negociación.
41
Valuation Cap
El Valuation Cap es una de las variables aplicables a los instrumentos convertibles, principalmente los bonos convertibles, SAFE, el
Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas
Tempranas (IMIET), ABACO, etc. Este define
la valoración máxima a la que el inversionista convertirá su monto de inversión. También
establece el “peor escenario posible” que un
inversionista puede esperar en términos de la
conversión de su inversión. En pocas palabras,
si un inversionista invierte 1M a través de un
SAFE con un valuation cap de 10M, sabe que
en el caso de una emisión de acciones recibirá
al menos 1/10 = 10% del financiamiento inicial
del emprendimiento de alto impacto.
Es recomendable incluir un Valuation Cap de
protección y otro de recompensa:
Valuation Cap de protección. Un valuation cap
actúa como un mecanismo de protección para
el inversionista. Sirve para evitar un escenario
en el cual la valoración de un emprendimiento
de alto impacto se dispara en una ronda posterior. Por ejemplo, si un inversionista ángel
invierte USD 100,000 en una etapa temprana sin límite y la valoración pre-money de un
emprendimiento de alto impacto en la Serie A
resulta en USD 10M, el capital del inversionista
terminaría convirtiéndose en solo el 1% de la
compañía.
Valuation Cap de recompensa. Escenarios
como los anteriores no concuerdan con la
idea de que los inversionistas en etapas iniciales deben recompensarse por invertir en una
42
etapa más arriesgada, especialmente, si en parte, gracias a su capital el emprendimiento de
alto impacto logró obtener una gran valoración.
En el ANEXO 3 encontrará una explicación sobre cómo un valuation cap se transforma en el tiempo.
El riesgo de un tope (valuation cap)
excesivamente inflado
La negociación de un límite máximo puede
parecer beneficiosa para un fundador porque
significa menos dilución: recibir 1 millón de pesos a un límite negociado de 20 millones (1/20
= 5%) parece indicar que el emprendedor se diluye dos veces menos que si hubiera negociado un tope de 10M (1/10 = 10%). Sin embargo,
los valuation caps que están inflados eventualmente se rectifican en rondas posteriores, cuando se trata de inversionistas más sofisticados.
Riesgo 1. Dilución
El primer resultado de un tope excesivamente
inflado es que el fundador termina más diluido
de lo esperado (el efecto opuesto al previsto).
Ejemplo: un emprendimiento de alto impacto
recibe USD 1M a través de un SAFE con un tope
de USD 20M y un descuento del 20%, esperando dejar al inversionista con 1/20 = 5% del
capital. Luego procede a levantar una Serie A a
una valoración de USD 10M (down round), dejando efectivamente que el inversionista convierta su 1M a una valoración de (1-20%) * 10M =
8M, dando al inversionista en etapa inicial 1/8 =
12.5% de la compañía, en lugar del 5% esperado.
Riesgo 2. El inversionista y el fundador se
desaniman
El segundo resultado de un tope excesivamente inflado es desanimar tanto a futuros
inversionistas potenciales como a los fundadores. Esto envía un mensaje a los inversionistas de que se malinterpretó el valor potencial de la empresa y que se puede dejar a
los inversionistas iniciales con riesgos injustificadamente altos en el emprendimiento de alto
impacto. Para los fundadores, las rondas posteriores los pueden dejar con una participación
tan pequeña en su propia compañía que el incentivo financiero para continuar avanzando
con el emprendimiento se vuelve cuestionable.
Descuento
Riesgo 3. Balance Final
Los valuation caps excesivamente inflados
ejercen una gran presión sobre los fundadores,
para alcanzar valoraciones excesivamente
infladas a medida que se desarrollan nuevas
rondas de emisión de acciones. Es mejor establecer una valoración razonable, mantener
una participación sensata del emprendimiento de alto impacto y subir gradualmente la
valoración.
Supuesto de Conversión
Un descuento permite al inversionista convertir con el precio de las acciones vendidas
en una ronda posterior de emisión de acciones, pero con un descuento acordado previamente por el inversionista y la empresa. El
descuento se considera como una recompensa para un inversionista que llegó temprano a
la empresa y asumió un riesgo considerablemente mayor. Teniendo en cuenta un mayor
riesgo asumido, el inversionista podría comprar (convertir) sus acciones al mismo precio
ofrecido en el evento de conversión (ronda
de precios) menos el descuento acordado.
Según el límite y el descuento que haya establecido, existen diferentes escenarios que pueden
darse cuando los instrumentos de inversión
se convierten en participación en el capital.
Los instrumentos convertibles que incluyen tanto valuation caps como
descuentos (como el SAFE y el
instrumento Mexicano de Inversión en
Etapas Tempranas [IMIET]), en general beneficiarán al inversionista al utilizar el detonante de conversión que les
otorga el mayor número de acciones.
43
Los escenarios 1, 2 y 3 se activan mediante un
evento de conversión:
Escenario 1. Evento de conversión
donde la valoración pre-money está
por debajo del valuation cap
Escenario 2. Evento de conversión en
el que la valoración pre-money de la
Serie A es igual al valuation cap
En este escenario, la valoración premoney arrojaría un precio por acción inferior
al precio por acción generado por el valuation
cap. Cuanto menor sea el precio por acción,
mayor será el número de acciones que el inversionista recibirá al momento de la conversión.
En este escenario, la valoración pre-money de
la Serie A arroja el mismo precio por acción que
el precio por acción generado por el valuation
cap. Aquí, si el bono incluye una provisión para
descuentos, porque el tope es irrelevante, el
inversionista elegiría usar dicha provisión para
establecer el precio de sus acciones de conversión con un descuento comparable con el
precio de las acciones vendidas en la nueva ronda de emisión de acciones. En caso de que no
haya descuento, las acciones de conversión se
calcularán utilizando la valoración pre-money.
Aquí, hay dos posibles resultados dependiendo de si el bono incluye solo un valuation cap
o un valuation cap y un descuento. En cualquiera de los casos, como se explicó anteriormente, el inversionista elegirá el mecanismo
de conversión que le de la mayor cantidad de
acciones. En caso de que solo haya un valuation cap y que dicho límite sea más alto que
la valoración pre-money, el inversionista no
usará el valuation cap para la conversión de
sus acciones. Por el contrario, cuando hay
un tope y un descuento presentes, debido a
que el uso del tope es irrelevante cuando la
valoración pre-money es menor que el tope,
el inversionista elegirá utilizar la provisión para
descuentos para establecer el precio de sus acciones de conversión con un descuento comparable con el precio de las acciones vendidas en la nueva ronda de emisión de acciones.
44
Escenario 3. Evento de conversión en
el que la valoración pre-money de la
Serie A es mayor al valuation cap
Eventos de conversión más comunes:
Financiación de capital. La próxima ronda de
emisión de acciones en la empresa, en la que
ésta recibe ingresos brutos en una cantidad
acordada por el inversionista y la empresa.
Evento de liquidez. Este es un término amplio que se utiliza para incluir (1) un cambio
de control en más del 50% del capital de la
compañía, (2) venta o disposición considerable de todos los activos de la compañía, (3)
liquidación, disolución o liquidación por cese
del negocio, o (4) una oferta pública inicial.
Conversión opcional. Este evento de conversión incluye la posibilidad de convertir el
bono a capital simplemente al cumplirse la
fecha de conversión opcional (similar a una
fecha de vencimiento) en la que el inversionista puede optar por convertir su bono.
En
este
escenario,
la
valoración
pre-money arroja un mayor precio por acción que el precio que genera el valuation
cap. Aquí, si el bono incluye una provisión
para descuentos, la decisión del inversionista
dependerá de la tasa de descuento y el
valuation cap. En otras palabras, el inversionista determinará cuál de estas opciones resultará
más beneficiosa para establecer el precio por
acción. Si el bono no incluye una provisión para
descuentos, el inversionista calculará la participación de conversión a través del valuation cap.
45
EN EL MOMENTO DE LA
NEGOCIACIÓN
Cosas a tener en cuenta cuando se negocia la
relación y los términos con los inversionistas.
La hoja de términos y condiciones
(term-sheet)
Lista previa a la presentación de una
propuesta de negocios
A largo plazo, las hojas de términos y condiciones (term-sheets) determinan la relación con
el inversionista. Son como un acuerdo prenupcial, si se puede tomar prestado el término, entre el inversionista y emprendedor. Del mismo
modo, lo que se pretende con este “matrimonio comercial” es no tener sorpresas. Del mismo modo, una hoja de términos y condiciones
(term-sheet) mal negociada puede afectar las
rondas de inversión posteriores, ya que puede
asustar a los inversionistas más sofisticados.
Para llegar preparado a tu reunión con inversionistas, asegúrate de verificar los siguientes
puntos:
Las hojas de términos y condiciones (termsheets) cubren un conjunto de condiciones,
más allá de la valoración, los instrumentos y
la conversión. Abarcan la estructura completa
que se negociará en el momento de la firma: el
precio, lo que sucede en caso de liquidación,
cómo debe integrarse la junta directiva, entre
otros. Lo más importante para el inversionista
es la definición de sus derechos según las hojas de términos y condiciones (term-sheets):
qué poderes otorga el emprendimiento de
alto impacto al inversionista. Las cláusulas
de la hoja de términos y condiciones (termsheet) determinan si el inversionista puede
1) tomar decisiones dentro de la empresa 2)
tener poder de veto sobre ciertas decisiones
del emprendimiento de alto impacto o la
estructura de inversión que se va a utilizar.
Los diferentes tipos de cláusulas que pueden incluirse en una
hoja de términos y condiciones (term-sheet) con las consecuencias a largo plazo de algunas de estas se encuentran explicados en el ANEXO 4 de esta guía.
46
Tiempo
Aclara cuánto tiempo tendrás para hacer
la presentación de la propuesta de negocios, así como una ronda de preguntas y respuestas. Algunos inversionistas
solo cuentan con 30 minutos para esta
reunión, mientras que en otras ocasiones
pueden tener una hora o más. Debes ser
flexible y tener en cuenta su disponibilidad en términos del número de diapositivas en tu presentación, los detalles que incluyas en cada una de ellas y la velocidad
con la que realices tu presentación. Siempre cuenta con una presentación como
soporte visual para guiar la conversación.
Mercado
Presenta el tamaño y el crecimiento de
tu mercado potencial. Un inversionista
querrá saber el tamaño del mercado para
comprender si hay suficiente espacio
para que puedas crecer a una escala que
le proporcione retornos atractivos para
su inversión. Un inversionista también
querrá entender si te encuentrsa dentro
de una industria en crecimiento y expansión que abrirá camino y apoyará su ruta
de crecimiento, en lugar de estar en una
industria en proceso de extinción. Los inversionistas quieren invertir en las industrias del mañana, no entrar en un mercado
en declive. No te compliques en batallas
contra corriente para levantar capital.
Problema o solución y modelo de
negocio
Es importante ser muy claro al inicio de
la conversación cuando se explique el
problema que se está abordando y lo
que hace el negocio para satisfacer una
necesidad específica del mercado. Tú
conoces tu negocio como la palma de tu
mano, así que es muy común pasar apresuradamente por esta parte y perder la
atención de la audiencia. Puede ser la primera vez que los inversionistas escuchan
de un emprendimiento de alto impacto
similar al tuyo, así que asegúrarte de explicar qué es lo que haces tan claramente
como te sea posible. La explicación debe
ser tan clara y directa que incluso un niño
de 10 años pueda entenderla. Además,
no te olvides de diseñar tu modelo de negocio de una forma muy completa para
poder explicar cómo se va a capturar
valor de manera efectiva en el mercado.
Competencia o diferenciadores
Proporciona un panorama del mercado competitivo que destaque aquello
que los diferencia de la competencia.
Asegúrate de responder estas preguntas:
¿cuáles son sus ventajas competitivas?
¿Por qué el mercado favorecerá su servicio o producto frente a los de la competencia? ¿Los competidores validan lo
que están haciendo en otros mercados y
podrían ser posibles compradores de su
negocio en algún momento en el futuro?
48
Métricas operativas clave, historial
financiero y proyecciones
Presenta las métricas operativas clave y
la cifras financieras de tu negocio, tanto
en términos de logros históricos como
de proyecciones a futuro. Esto es esencial para que el inversionista comprenda
el tipo de tracción que has tenido hasta la fecha para poder cuantificar el retorno potencial de su inversión a futuro.
Financiamiento y propiedad
Prepárate para hablar sobre financiamientos previos y cómo se ve su cap table de propiedad actualmente. Los
inversionistas querrán confirmar que
tienen una participación lo suficientemente grande como para mantenerlos
motivados a ti y a los otros cofundadores
a futuro (a pesar de la dilución de rondas
futuras).
Equipo
Brinda una descripción general del equipo,
centrándote en las habilidades complementarias del equipo fundador. Enfatiza
aquello que los convierte en las personas
adecuadas para lograr la ejecución de su
idea y seguir creciendo en el mercado.
Preguntas y Usos
Recuerda concluir tu presentación con
un llamado a la acción que explique claramente el capital que necesitas y cómo lo
utilizarás para financiar el crecimiento.
Ortografía
Lo último, pero no menos importante, es
revisar la ortografía de tu presentación y
que tus compañeros también la revisen.
Puede ser muy molesto mostrar una
diapositiva con errores que no hablaría
muy bien de tu dedicación y atención.
Costo de adquisición de clientes (Customer Acquisition Cost, CAC): Valor de
vida (Lifetime Value, LTV), cohortes y
economía unitaria
Calcula la relación CAC: LTV y ten muy
claros estos elementos en tu negocio, ya
que seguramente surgirán en la conversación. Las cohortes son importantes
para que un inversionista comprenda la permanencia de tu producto: ¿la
cancelación de clientes es un problema? ¿los usuarios se vuelven adictos a
tu producto o servicio o lo usan esporádicamente o lo olvidan rápidamente?
Responder estas preguntas es clave para
que un inversionista entienda la sostenibilidad y el crecimiento a largo plazo de tu
emprendimiento de alto impacto. También debes ser capaz de proporcionar un
desglose claro de la economía unitaria
de tu empresa. A un inversionista le interesa saber si simplemente estás malgastando el dinero o si estás extrayendo
márgenes saludables de cada transacción.
49
Hay que tener una historia.
EL DISCURSO MOTIVACIONAL
Define el porcentaje que
entregarás, ten una estrategia de
levantamiento y capital, así como
claridad en los términos.
Creemos en tu potencial. Estas son nuestras
últimas palabras de sabiduría para cuando estés en el proceso de levantamiento de capital,
busques a alguien que se ajuste y negocies los
términos.
Siempre ten una presentación
como soporte visual para guiar la
conversación.
Lee la letra pequeña.
50
1
2
3
4
5
6
7
8
Los inversionistas quieren ingresar o invertir en las industrias del
mañana.
Prepárate: conoce tus cifras, las
finanzas, la economía unitaria y
los indicadores clave.
Ten muy claro cuáles
inversionistas se adaptan
mejor a tu emprendimiento,
cuáles agregarán valor.
Demuestra que tienes el equipo
adecuado para ejecutar tu visión:
una mezcla de energía, pasión y
conocimiento.
Estamos disponibles. Dínos qué podemos hacer por ti
Equipo MassChallenge Mexico y Greenberg Traurig
51
Anexo 1.
Explicación extendida de “Cómo identificar
los pares más comparables y ajustar los
múltiplos de valoración”
Riesgo País. El riesgo país se puede ajustar al
calcular la diferencia en el rendimiento del bono
gubernamental a 10 años del país comparable
con el de México (e.g., 2.5% para Estados Unidos
vs 6.8% para México). Esta variable puede reflejar la diferencia en riesgo entre ambos países.
Riesgo Regulatorio. ¿Es la regulación para tu
industria más rígida que aquella de la compañía con la que te estás comparando? Una
regulación más rígida se puede traducir en
potencial de crecimiento limitado, afectando
así la valoración.
ANEXO 1
Riesgo Político. ¿Existe riesgo para tu negocio
por posibles decisiones políticas? Por ejemplo,
si estás en el negocio de exportar automóviles
a Estados Unidos y es incierto lo que sucederá
con el TLCAN.
Tamaño del Mercado. ¿La compañía con la
que te estás comparando tiene acceso a un
mercado considerablemente más grande?
Madurez del Mercado. ¿La compañía con la
que te estás comparando opera en un país con
mayor conocimiento de la industria y mejor
acceso a tu producto? Por ejemplo, una mayor
proporción de la población de Estados Unidos
conoce soluciones de fintech (tecnología financiera) y está más dispuesta a probar nuevos productos de fintech.
52
Riesgos de Seguridad. ¿Tiene tu negocio un
mayor riesgo de seguridad comparado con
el lugar donde opera la compañía con la que
te estás comparando? Por ejemplo, una compañía de bienes de consumo en Tijuana está
expuesta a un mayor riesgo de robo que una
en Houston.
Riesgo de Tipo de Cambio. ¿Tiene tu compañía
ingresos de países dónde el tipo de cambio es
más volátil que aquel de los países de dónde la
compañía comparable obtiene sus ingresos?
Por ejemplo, tus fuentes de ingreso están dispersas por América Latina versus países europeos para la compañía comparable.
Tamaño de la Empresa. ¿Qué tan pequeña o
grande es la compañía comparable respecto
a la tuya? Por ejemplo, si la compañía comparable tiene un múltiplo EV/Ingresos de 30
(es decir, su EV es equivalente a 30 veces sus
ingresos) y tu compañía sólo tiene $1000 en
ingresos, es incorrecto pensar que debería de
ser valuada en $30,000.
Empresas similares que coticen en bolsa. Las
tasas de descuento entre compañías públicas
del país comparable y México se pueden usar
como referencia para tu emprendimiento. Por
ejemplo, un emprendimiento en el sector de
bienes de consumo puede analizar los múltiplos EV/Ingresos de dos compañías públicas
53
de tiendas de conveniencia, 7-Eleven en Estados Unidos y Farmacias Guadalajara en México, y ver qué tan descontado está ese múltiplo para la compañía mexicana versus la
de Estados Unidos. Después, puede tomar el
múltiplo EV/Ingresos de un emprendimiento
similar en Estados Unidos y aplicar el descuento
que extrajo de las compañías públicas para determinar cuál debería ser el múltiplo EV/Ingresos.
Tasa de Crecimiento de la Empresa. Es importante tomar en cuenta la tasa de crecimiento
de la compañía comparable. Por ejemplo, si la
compañía con la que te estás comparando ha
estado creciendo por tres dígitos cada trimestre durante los últimos años y tu compañía sólo
está creciendo por dos dígitos, tendrás que
tomarlo en consideración ajustando el múltiplo comparable. De la misma manera, si estás
usando una compañía más madura como comparable con un crecimiento más lento, puedes
usar eso a tu favor, dado que los inversionistas
estarán inclinados a pagar más por un negocio en crecimiento que puede dar mejores retornos a futuro. Sin embargo, también hay un
efecto contrario proveniente del menor riesgo
de fracaso asociado a compañías más maduras.
Acceso a capital y madurez de la industria de
capitales de riesgo (VC). Mercados como el de
Silicon Valley proveen un entorno en que el levantamiento de capital para emprendimientos
es considerablemente más accesible que, por
ejemplo, en América Latina. Esto significa que
los múltiplos generalmente serán más altos
para compañías de Silicon Valley que tienen
acceso a fuentes de capital más fácilmente
disponibles. Este tipo de contexto reduce potenciales obstáculos para levantar fondos e
incrementa el acceso de las compañías a
capital, impulsando así el crecimiento. Además
un mercado de VC más maduro y con mayor
número de fondos compitiendo por tratos de
alta calidad incrementa los múltiplos, ya que
los fondos compiten en valoraciones para ganar oportunidades de inversión más atractivas.
Probabilidad de Venta. El mercado de Estados
Unidos observa más OPIs y adquisiciones de
compañías que el mercado latinoamericano.
Un inversionista puede por lo tanto percibir
mejores oportunidades de monetizar su inversión algunos años después y, por lo tanto,
estar dispuesto a pagar múltiplos más altos.
Los múltiplos comparables de Estados Unidos
deberían, por lo tanto, ajustarse hacia abajo.
Márgenes Brutos o Netos. Los márgenes
brutos y netos de una compañía comparable deben de ser tomados en cuenta. Los
múltiplos comparables deben de ser reducidos si la compañía tiene márgenes más altos que los de tu compañía y viceversa.
ANEXO 2
Situación de endeudamiento. Es importante tomar en cuenta el nivel de deuda
de tu compañía. Después de establecer tu
valoración pre-money usando múltiplos
comparables, los inversionistas pueden disminuir la valoración si consideran que el
nivel de deuda de tu compañía es
significativo.
55
Anexo 2.
Instrumento Mexicano de Inversión en Etapas
Tempranas – Contrato de inversión
CONTRATO DE INVERSIÓN
El presente CONTRATO DE INVERSIÓN
(el “Contrato”) de fecha [*], celebrado entre [*] (la “Sociedad”), una [*] debidamente
constituida de conformidad con la leyes de
[*], y representada en este acto por [*], y
[*] (el “Inversionista”) una [*] debidamente
constituida de conformidad con las leyes
de [*], y representada en este acto por [*];
DECLARACIONES
Por medio del presente, por conducto de sus
respectivos apoderados, las partes declaran
respecto de sí lo siguiente:
a) La celebración del presente Contrato en
favor de sus poderdantes y el cumplimiento
de sus respectivas obligaciones, así como la
ejecución de todas las operaciones y actos
previstos en el presente Contrato, han sido
debidamente autorizados mediante los actos
corporativos necesarios.
b) El apoderado de cada una de las partes
cuenta con poderes suficientes para la celebración del presente Contrato en representación de su respectivo poderdante, mismos
que a la fecha del presente no han sido revocados ni modificado de forma alguna.
c) El presente Contrato constituye una obligación válida para cada una de las partes, y
exigible de conformidad con sus términos.
56
d) Cada parte desea celebrar el presente
Contrato en los términos y condiciones que se
especifican en el presente.
e) A efecto de proporcionar a la Sociedad con
recursos adicionales para llevar a cabo sus negocios, el Inversionista está dispuesto a proporcionar cierta contraprestación a la Sociedad
en la Fecha de Cierre, referida en el presente
como el Monto de la Inversión (según dicho
término se define más adelante), como una
aportación para un futuro aumento de capital.
Con base en las anteriores declaraciones, y
las cláusulas y estipulaciones que se señalan a
continuación, las partes han acordado lo
siguiente:
CLÁUSULAS
Cláusula 1. Definiciones.
“Acciones Preferidas” significa (i) las acciones serie “[*]” representativas del
Capital social de la Sociedad, o (ii)
cualquier serie de acciones de nueva emisión
representativas del Capital social de la Sociedad, que sean preferentes o más favorables
a las series de acciones actualmente emitidas por la Sociedad, en relación con los derechos corporativos, económicos o de otro tipo.
“Capital” ” significa las acciones representativas del capital social de la Sociedad, representadas por cualquier serie de acciones, no
obstante que dicha serie de acciones le otorgue
o no a sus tenedores el derecho de voto.
“Capitalización de la Sociedad” significa la
suma, inmediatamente anterior a cualquier Financiamiento de Capital, de: (1) todas las acciones representativas del Capital social emitidas y en circulación, asumiendo el ejercicio o
conversión de todas las opciones convertibles
en acciones pendientes de ejercer, certificados y otros títulos convertibles, sin incluir (A)
el presente Contrato ni ningún otro instrumento que contenga derechos sobre futuras
acciones representativas del Capital social,
celebrados con el propósito de fondear las
operaciones de la Sociedad y (B) pagarés u
otras obligaciones convertibles en acciones;
y (2) todas las acciones representativas del
Capital social reservadas y disponibles para su
otorgamiento bajo cualquier plan de incentivos
en acciones u otro plan similar de la Sociedad,
y/o cualquier plan de incentivos en acciones u
otros plan similar a ser creado o incrementado
en relación con el Financiamiento de Capital.
“Capitalización en Caso de Liquidación” significa el monto, inmediatamente anterior a
un Evento de Liquidez, de acciones representativas del Capital social en circulación,
asumiendo el ejercicio o conversión de todas las opciones convertibles en acciones
pendientes de ejercer, certificados y otros títulos convertibles, sin incluir (i) acciones representativas del Capital social reservadas y disponibles para su otorgamiento bajo cualquier
plan de incentivos en acciones u otro plan
similar; (ii) el presente Contrato o cualquier otro
instrumento que contenga derechos sobre futuras acciones representativas del Capital social, celebrados con el propósito de fondear
las operaciones de la Sociedad y (iii) pagarés
u otras obligaciones convertibles en acciones.
“Contrato” tiene el significado que se establece en el proemio del presente.
“Control” significa la facultad para dirigir
la administración y políticas de una Persona, directa o indirectamente, ya sea mediante la tenencia de acciones o instrumentos con derecho a voto, por virtud de
un contrato o por cualquier otra medio.
“Estados Financieros” significa el estado de resultados, balance general, estado de capital contable y/o estado de flujo de efectivo, en cada caso al final de [(i)
cada de los primeros tres (3) trimestres fiscales y (ii) cada año fiscal de la Sociedad.]
“Evento de Liquidez” significa una Transacción Corporativa o una Oferta Pública.
“Factor de Descuento” es [100 menos el descuento]%.
“Fecha de Cierre” tiene el significado que
se establece en la Cláusula 3 del presente.
“Fecha de Conversión Opcional” significa la fecha
a los [*] meses posteriores a la Fecha de Cierre.
“Financiamiento de Capital” significa la
siguiente venta (o serie de ventas relacionadas) de su Capital social, realizada por
la Sociedad después de la Fecha de Cierre,
en virtud de la cual la Sociedad reciba ingresos brutos superiores o iguales a $[*] ([*]).
“Inversionista” tiene el significado que se establece en el proemio del presente.
57
“México” significa los Estados Unidos
Mexicanos.
“Monto de la Inversión” tiene el significado
que se establece en la Cláusula 2 del presente.
“Oferta Pública” significa (i) el cierre de cualquier oferta al público general de acciones
representativas del Capital social de la Sociedad, inscritas en el Registro Nacional de Valores en términos de la Ley del Mercado de
Valores y autorizado por la Ley del Mercado
de Valores; (ii) el cierre de una oferta inicial de
activos virtuales (Initial Coin Offering), o cualquier otra oferta similar en virtud de la cual
la Sociedad recaude capital del público inversionista en cualquier jurisdicción, a cambio de
una criptomoneda o cualquier otro activo virtual similar o moneda que use la tecnología
blockchain.
“Persona” significa cualquier persona física o
moral, fideicomiso, coinversión, asociación o
empresa, autoridad gubernamental, o
cualquier otra entidad de cualquier tipo, ya
sea con o sin capacidad jurídica.
“Precio de Conversión” significa: (i) el Precio
Máximo o (ii) el Precio de Descuento,
cualquiera de ambos cálculos cuyo resultado
arroje un mayor número de Acciones
Preferentes.
“Precio de Descuento” significa el precio por
acción del Capital social de la Sociedad ofrecido en un Financiamiento de Capital posterior, multiplicado por el Factor de Descuento.
58
“Precio de Liquidación” significa el precio por
acción equivalente a la Valuación Máxima dividida entre la Capitalización en Caso de
Liquidación.
“Precio Máximo” significa el precio por acción
equivalente a la Valuación Máxima dividida entre la Capitalización de la Sociedad.
ser propiedad en sustancialmente la mismas
proporciones por las Personas propietarias
del Capital social de la Sociedad inmediatamente antes de dicha transacción. No obstante lo anterior, la venta del Capital social en una
transacción de financiamiento de buena fe, no
será considerada una “Transacción Corporativa”.
“Sociedad” tiene el significado que se establece en el proemio del presente.
“Valuación Máxima” es $[*].
“Transacción Corporativa” significa (i) el
cierre de una transferencia (ya sea mediante
fusión, consolidación, o de otra manera), en
una transacción o serie de transacciones relacionadas con el Capital social de la Sociedad,
a una persona o a un grupo de Personas si,
después de dicho cierre, tal Persona o grupo
de Personas Controla más del 50% del Capital
restante de la Sociedad; (ii) cualquier reorganización, fusión o consolidación de la Sociedad,
distinta a una transacción o serie de transacciones relacionadas en la que los tenedores
del Capital de la Sociedad en circulación, inmediatamente anterior a tal transacción o serie de transacciones relacionadas retengan,
inmediatamente después de tal transacción o
serie de transacciones relacionadas, el Control
de la Sociedad o de la entidad que subsista;
(iii) una venta, arrendamiento o cualquier otra
disposición de todos o sustancialmente todos
los activos de la Sociedad; (iv) la liquidación o
disolución de la Sociedad; en el entendido, sin
embargo, que una transacción no constituirá
una Transacción Corporativa si se lleva a cabo
con el único propósito de cambiar el lugar de
la constitución o creación de la Sociedad, o de
crear una sociedad controladora que vaya a
Cláusula 2. Inversión en la Sociedad.
2.1. Monto de la Inversión. Sujeto a las condiciones descritas en el presente, el Inversionista
se obliga a invertir en la Sociedad la cantidad
de $[*] ([*]) (el “Monto de la Inversión”). El
Monto de la Inversión se documentará por la
Sociedad como una [aportación para futuros
aumentos de capital o como una inversión para
capital futuro] , en su caso, en términos de los
principios contables mexicanos, incluidos en
las Normas de Información Financiera, emitidas por el Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera, A.C. o cualesquier otros
principios contables que los pudiesen sustituir.
2.2. Fecha de Cierre. El cierre de la inversión
en la Sociedad (la “Fecha de Cierre”) a cambio del Monto de la Inversión del Inversionista,
se llevará a cabo mediante el intercambio de
documentos y firmas en la fecha del presente.
La celebración del presente Contrato constituirá el reconocimiento por escrito de la recepción y suficiencia del Monto de la Inversión.
Cláusula 3. Conversión del Monto de la
Inversión.
3.1. Financiamiento de Capital. Al momento de
cierre del Financiamiento de Capital, el Monto
de la Inversión se convertirá automáticamente
en el número de acciones del Capital de la Sociedad equivalente al Monto de la Inversión
dividida entre el Precio de Conversión. Con al
menos quince (15) días hábiles de anticipación
a la fecha de cierre del Financiamiento de
Capital, la Sociedad deberá notificar por escrito al Inversionista respecto a los términos
en los cuales el Capital de la Sociedad será
vendido en tal financiamiento. Las acciones
entregadas al Inversionista con motivo de la
conversión del Monto de la Inversión deberán
contar con los derechos y obligaciones al
menos igual de favorables que los derechos
y obligaciones más favorables otorgados a
cualquier otra serie de acciones emitidas por
la Sociedad como resultado del Financiamiento de Capital.
3.2. Evento de Liquidez. En caso de que se dé
un Evento de Liquidez antes de la conversión
del Monto de la Inversión en términos de las
Cláusulas 3.1 o 3.3; el Monto de la Inversión se
convertirá en el número de acciones del Capital
de la Sociedad, equivalente al Monto de la Inversión dividida entre el Precio de Liquidación.
Con al menos diez (10) días de anticipación a
la fecha del Evento de Liquidez, la Sociedad
deberá notificar por escrito al Inversionista
los términos de tal Evento de Liquidez. Las
acciones entregadas al Inversionistas derivado de la conversión del Monto de la Inversión
serán Acciones Preferentes de la Sociedad.
59
3.3 Conversión Opcional. A menos que las acciones del Capital de la Sociedad hayan sido
convertidas anteriormente en términos de las
Cláusulas 3.1 o 3.2, a elección del Inversionista,
en cualquier momento en la fecha de o posteriormente a la Fecha de Conversión Opcional,
el Monto de la Inversión deberá ser convertido
en el número de Acciones Convertidas
equivalente al Monto de la Inversión dividida
entre el Precio de Conversión, en el entendido que para efectos de la presente Cláusula, el
Precio Máximo será considerado como el Precio de Conversión.
3.4 Mecánica de Conversión. Lo más pronto
posible después de la conversión del Monto
de la Inversión, pero antes de que se cumplan
quince (15) días naturales a partir de tal fecha,
la Sociedad, a su costa, entregará al Inversionista el título o los títulos definitivos representativos de sus acciones correspondientes del
Capital social de la Sociedad, debidamente
emitidos en favor del Inversionista.
Adicionalmente, lo más pronto posible después
de la conversión de las Cantidades Invertidas,
pero antes de que se cumplan diez (10) días
naturales a partir de tal fecha, la Sociedad deberá (i) causar que el Inversionista sea registrado como el tenedor de sus acciones representativas del Capital social de la Sociedad en
el Libro de Registro de Acciones y en todos
los libros corporativos y registros de la Sociedad, y deberá entregar evidencia satisfactoria
de ello al Inversionista, y (ii) presentar ante el
Registro Nacional de Inversión Extranjera el
reporte correspondiente de la conversión del
Monto de la Inversión al Capital de la Sociedad, en su caso.
Cláusula 4. Repago. El repago del Monto de
la Inversión en efectivo no podrá ser llevado
a cabo por la Sociedad sin el consentimiento
por escrito del Inversionista.
Cualquier cantidad pagadera en términos del
presente en efectivo o en especie, según sea
aplicable, deberá llevarse a cabo libre de cualquier deducción o retención que se requiera
por cualquier ley o reglamento, ya sea en
México o en cualquier otra jurisdicción aplicable, o requerido por cualquier otra subdivisión
política o autoridad fiscal. En caso de que la
Sociedad se vea forzada a llevar a cabo una
deducción o retención de cualquier otra cantidad pagadera por la Sociedad al Inversionista
en términos del presente por motivos fiscales
o cualquier otra razón, la Sociedad le pagará
al Inversionista una cantidad adicional a efecto
de asegurarse que el Inversionista reciba las
cantidades que de hecho hubiese recibido en
caso de que tal deducción o retención no hubiese sucedido. La Sociedad deberá
demostrar a satisfacción del Inversionista,
dentro de un plazo no mayor a cinco (5) días
hábiles posteriores a la fecha en la que tal impuesto deba pagarse, el pronto y debido pago
o retención (en su caso) de tales impuestos a
la autoridad fiscal correspondiente, y deberá
entregar al Inversionista todos los documentos necesarios o convenientes a efecto de que
el Inversionista pueda reclamar el pago de
tales impuestos en términos de la legislación
aplicable y tratados internacionales para evitar la doble tributación.
La Sociedad se obliga a mantener al Inversionista a salvo de cualquier responsabilidad que
pudiese ocurrir como resultado del pago de
los impuestos mencionados en el párrafo anterior, y se obliga a reembolsar al
Inversionista, en fondos inmediatamente disponibles, cualquier cantidad que el inversionista pudiera haber pagado.
Las obligaciones de la Sociedad que deriven
de la presente Cláusula se mantendrán vigentes durante toda la prescripción relacionada
con los impuestos correspondientes, independientemente que el Monto de la Inversión haya
sido pagada en su totalidad antes de tal
periodo de prescripción.
Cláusula 5. Declaraciones.La Sociedad declara
bajo protesta de decir verdad que las siguientes
declaraciones son, a la fecha del presente, verdaderas y correctas, y reconoce y acepta que
el Inversionista celebra el presente Contrato en
base a la veracidad de dichas declaraciones:
5.1 Constitución y Existencia. La Sociedad
es una sociedad mercantil debidamente
constituida y existente de conformidad con
las leyes de México, y está registrada en el
Registro Público de Comercio correspondiente a su domicilio social, y no está sujeta a
ningún procedimiento relacionado con la
liquidación, disolución, bancarrota o suspensión de actividades, o cualquier otra que
pudiese impedirle realizar sus negocios de
manera continua o normal.
5.2 Ausencia de Incumplimiento. La celebración del presente Contrato y el cumplimiento de las obligaciones derivadas del mismo, no
creará una situación de incumplimiento con
ninguna ley o disposición corporativa por parte de la Sociedad, o con cualquier estipulación
contenida en cualquier contrato, acuerdo o instrumento del cual la Sociedad sea
parte, directa o indirectamente, ni generará
embargos, gravámenes, multas o sanciones
sobre los derechos y activos de la Sociedad, y no implicará ninguna modificación,
rescisión, suspensión o terminación de ninguna
autorización, permiso o cualesquier otros
derechos adquiridos por la Sociedad. La
celebración del presente Contrato no infringe
ninguna de las disposiciones contractuales o
unilaterales de las que forma parte la Sociedad y, por lo tanto, no se requiere autorización
adicional de ninguna Persona antes de la
fecha del presente.
5.3 Propiedad Intelectual y Protección de
Datos. La Sociedad (i) es el único y exclusivo
propietario, o posee el derecho o la licencia
válida para usar, y, en la medida en que haga
cualquiera de los siguientes, para desarrollar,
realizar, haber realizado, ofrecer a la venta,
vender, importar, copiar, modificar, crear trabajos derivados de, distribuir, licenciar y disponer de toda la propiedad intelectual relacionada con, utilizada en, o mantenida por la
Sociedad (dicha propiedad intelectual se denominará en lo sucesivo, de manera colectiva
como “Derechos de Propiedad Intelectual de
la Sociedad”) y (ii) cumplió en todos los aspectos materiales con las políticas de privacidad publicadas y las políticas y lineamientos
de privacidad internos, las obligaciones contractuales relacionadas con clientes y usuarios
finales y todas las leyes aplicables relacionadas con la privacidad de datos, la protección
de datos y la seguridad de datos, incluyendo,
entre otros la Ley Federal de Protección de los
Particulares y su Reglamento, directrices y
lineamientos.
Excepto por los Derechos de Propiedad Intelectual de la Sociedad, ni la Sociedad ni sus
accionistas actuales poseen o mantienen ninguna otra propiedad intelectual de ningún otro
tipo, incluyendo cualquier propiedad intelectual que sea similar a los Derechos de Propiedad Intelectual de la Sociedad. Los Derechos
de Propiedad Intelectual de la Sociedad son
suficientes para realizar las actividades propias al negocio de la Sociedad, y la Sociedad
no ha transferido, cedido, autorizado o transmitido a ninguna subsidiaria o filial, ni a ningún
tercero ninguno de los Derechos de Propiedad
Intelectual de la Sociedad necesarios para llevar a cabo las actividades propias al negocio
de la Sociedad.
Hasta donde es del conocimiento de la Sociedad y sus accionistas actuales, no ha existido
ninguna pérdida, daño o acceso no autorizado, uso, modificación u otro uso indebido de
dicha información por parte de la Sociedad o
cualquiera de sus actuales accionistas, funcionarios, consultores o contratistas independientes, y ningún tercero (incluyendo autoridades
gubernamentales) ha presentado alguna
reclamación de tal tipo o iniciado una acción
en relación con lo anterior.
5.4 Capital Social. El capital social de la Sociedad es actualmente propiedad de las personas
y/o entidades, y en las proporciones establecidas en el documento adjunto, identificado
como Anexo “A”. Adicionalmente, la Sociedad declara que los accionistas actuales han
autorizado debidamente la celebración del
presente Contrato, y todos los accionistas actuales se han comprometido a llevar a cabo
todas las acciones necesarias o convenientes
para cumplir con las obligaciones de la Sociedad en relación con el presente Contrato,
incluyendo sin limitación la conversión del
Monto de la Inversión, según lo dispuesto en el
presente Contrato.
5.5 Veracidad de la Información Ausencia de
Efectos Materiales Adversos. Toda la información y los documentos entregados por la Sociedad al Inversionista representan la totalidad
de la información y documentos disponibles
para la Sociedad, y son veraces, válidos,
correctos y completos. La Sociedad no ha omitido ninguna información relevante que pueda
tener un efecto adverso en las operaciones de la
Sociedad que (i) en caso de que el Inversionista
la conociere, el Inversionista pudiese haber no
celebrado este Contrato, o (ii) podría impedir
que la Sociedad opere en el curso ordinario
de sus negocios, como lo ha estado haciendo
antes de la celebración del presente Contrato.
Cláusula 6. Acuerdos Adicionales.
6.1 Derechos de Información. En la medida en
que la Sociedad prepare los Estados Financieros, la Sociedad deberá entregar al Inversionista dichos Estados Financieros previa solicitud, tan pronto como sea posible, pero en
cualquier caso dentro de los treinta (30) días
posteriores al final de cada uno de los tres (3)
trimestres de cada ejercicio fiscal de la Sociedad y dentro de los noventa (90) días poste
riores al final de cada ejercicio fiscal de la
Sociedad.
Dichos
Estados
Financieros
deberán ser
razonablemente detallados y preparados de
manera consistente. Adicionalmente, independientemente si la Sociedad prepara tales
Estados Financieros, la Sociedad entregará al
Inversionista la información relacionada con la
condición financiera, comercial o asuntos corporativos de la Sociedad que el Inversionista
pueda solicitar razonablemente de tiempo en
tiempo. Sin perjuicio de cualquier disposición
contraria a la presente Cláusula 6.1, la Sociedad no estará obligada, en virtud de la presente Cláusula 6.1, a proporcionar información
que (x) considere de buena fe como un secreto industrial o altamente confidencial o (y) la
divulgación de la anterior pudiese afectar
negativamente el privilegio abogado-cliente
entre la Sociedad y sus abogados; y el Inversionista acuerda mantener la confidencialidad
de toda la información provista al Inversionista bajo la presente Cláusula 6.1 y acuerda no
usar dicha información más que para con el
propósito razonablemente relacionado con la
inversión del Inversionista en la Sociedad.
Cláusula 7. Cesión. La Sociedad no podrá
ceder ni transferir sus derechos u obligaciones
bajo el presente Contrato sin el previo consentimiento por escrito del Inversionista. El Inversionista puede autorizar la cesión de derechos
y obligaciones del Inversionista a cualquiera
de sus afiliadas y subsidiarias, o transferir de
otro modo sus derechos u obligaciones bajo el
presente Contrato a sus afiliadas y subsidiarias
sin el consentimiento de la Sociedad.
Cláusula 8. Modificaciones. El presente Contrato solo puede ser modificado mediante el
consentimiento escrito entre el Inversionista y
la Sociedad.
Cláusula 9. Notificaciones. Todas las notificaciones, requerimientos y otras comunicaciones a cualquiera de las partes de del presente Contrato se realizarán por escrito y
dichas notificaciones se considerarán recibidas si se entregan personalmente o por servicio de correspondencia con servicio de entrega al día siguiente y con su respectivo acuse
de recibo, a las direcciones de cada una de las
partes que se señalan en las hojas de firma del
presente Contrato.
A menos que cualquiera de las partes notifique por escrito su cambio de domicilio o un
cambio en la persona designada para recibir
dichas notificaciones, los procedimientos judiciales y extrajudiciales que se lleven a cabo en
los domicilios indicados en las hojas de firma
del presente Contrato tendrán plena validez.
Cláusula 10. Gastos. Cada una de las partes
se hará cargo de los gastos incurridos con
respecto a la redacción, negociación y celebración del presente Contrato.
Cláusula 11. Totalidad del Contrato. El presente
Contrato contiene el acuerdo completo y el
pleno entendimiento entre las partes en
relación con los asuntos aquí mencionados.
Cláusula 12. Idioma. Las partes aceptan que
este Contrato es celebrado en versiones en
inglés y en español, y reconocen y aceptan
que en caso de cualquier conflicto entre los
términos y condiciones de la versión en inglés
y la versión en español, la versión en español
prevalecerá.
63
Cláusula 13. Legislación; Jurisdicción. Para
todo lo relacionado con la interpretación, el
cumplimiento y la ejecución del presente Contrato, las partes se someten expresamente a
las leyes aplicables de México y a la jurisdicción de los tribunales competentes ubicados
en [la Ciudad de México], y renuncian a cualquier otra jurisdicción a la que puedan acudir
actualmente o en un futuro donde tenga derecho por razón de su domicilio.
[INTENCIONALMENTE EN BLANCO. HOJA
DE FIRMAS A CONTINUACIÓN.]
En vista de lo anterior, las partes celebran el
presente Contrato de Inversión en la fecha
establecida en el proemio del presente.
INVERSIONISTA
[*]
ANEXO 3
_____________________
Por:
Cargo:
LA SOCIEDAD
[*]
_____________________
Por:
Cargo:
64
65
Anexo 3.
Punto de
inflexión*
Valor futuro de
la inversión**
%participación punto de inflexión***
Valuación después del
descuento****
Abuela
823,529
126,403
18.06%
3,825,000
Fondo A
5,000,000
1,000,000
25.00%
3,600,000
Inversionistas
pre-serie A
Conversión del tope (valuation cap) en el tiempo
Abajo incluimos un ejemplo para explicar cómo se convierte un valuation cap en el tiempo. Este
proceso se explica en orden cronológico.
**Favor de referirse a la hoja de cálculo que acompaña a este documento para mayor detalle sobre los cálculos.**
Paso 1. Fundación del emprendimiento de alto impacto
Primero, los co-fundadores crean el emprendimiento de alto impacto. En este punto no hay una
valuación de la compañía.
Tipo
Co-fundadores
Acciones ordinarias
Participación
100%
Paso 2. Inversión pre-serie A
1. Los co-fundadores levantaron una nota convertible por $100,000 USD de su abuela (tope de
700,000, tasa de interés de 8% y descuento de 15%).
2. También levantaron 1 millón de dólares con un SAFE del Fondo A (tope de 4 millones y 20%
de descuento)
Inversionistas
pre-serie A
Instrumento
Fecha de
inversión
Monto
(USD)
Cap
(USD)
Descuento
Tasa de
Interés
* Tope / (1-descuento)
** Incluye interés
*** Valor futuro / Tope
****Valuación Pre-money *(1-descuento)
Valuación Pre-money
Años
(Madurez)
Desglose equity
pre-money
% Conversión
Pre-money
Conversión
Pre-money
Co-fundadores
100%
54.16%
$2,437,410
Abuela
0
18.06%*
$812,590
Fondo A
0
27.78%*
$1,250,000
TOTAL
100%
100%
$4,500,000
Inversionistas
Abuela
Fondo A
Nota
Convertible
SAFE
01/ Ene /10
N/A
100,000
1,000,000
700,000
4,000,000
15%
20%
8%
N/A
3
N/A
Paso 3.1. Conversión con la Serie A
Es tiempo de hacer la valuación de la compañía para levantar la Serie A de inversión. En este
punto, la nota convertible y el SAFE se convierten en equity. Sin embargo, la pregunta es cuánto
equity tendrá cada uno:
1. Abuela: Si la compañía vale más de $823,530 (punto de inflexión), entonces la abuela tendrá
18.06% de la compañía, ya que 823,530-15% de descuento = 700,000 USD, lo cual equivale al tope
de la abuela. Cualquier valuación debajo de $823,530 le dará a la abuela más equity (>18.06%).
2. Fondo A: Si la compañía vale más de $5M, entonces el Fondo A tendrá 25% de la compañía, dado que 5M-20% de descuento = 4M USD, esto equivale a el tope del Fondo A. Cualquier valuación menor a $5M le dará al Fondo A más equity (>25%).
66
$4,500,000
* Si la valuación después del descuento es mayor al tope, el porcentaje de
conversión pre-money se calcula como Valor Futuro / Tope.
De otra forma, es el Valor Futuro / Valuación después del descuento
67
Paso 3.2. Serie A
Después de determinar la valuación pre-money y, por lo tanto, el equity que
corresponde a cada uno de los inversionistas pre-money, tres nuevos inversionistas invierten $5.5M USD en la compañía. Ahora podemos calcular la valuación post-money. La valuation post-money equivale a la valuación pre-money + la inversion en Serie A (4.5M +
5.5M = 10M). Los inversionistas originales se diluyen en el porcentaje correspondiente.
Fecha de Inversión
Serie A
Inversionistas Serie A
Fondo B
$1,000,000
$2,000,000
Andreseen Horrowitz
$2,500,000
68
Desglose Equity
Post-Money %
Desglose Equity
Post-Money
Co-fundadores
24.4%*
$2,437, 410
Abuela
8.1%*
$812,590
Fondo A
12.5%*
$1,250,000
Fondo B
10.0%**
$1,000,000
Benchmark Ventures
20.0%**
$2,000,000
Andreseen Horrowitz
25.0%**
$2,500,000
TOTAL
100%
$10,000,000
* (Valuación Pre-money/Valuación Post-money)* Porcentaje de con
version pre-money
** Monto de inversión/Valuación Post-money
Paso 4. Deuda
Entre la Serie A y la Serie B, la compañía adquirió deuda por $2M USD.
Cuando la Serie B inicia, la compañía vale $18M USD, pero tiene $2M USD en deuda. Por lo tanto,
EV - Deuda = Equity, equivalente a 18M-2M=16M. Esto significa que la valuación de la compañía
será de $16M para la Serie B.
$5,500,000
Valuación Post-money
Inversionistas
01/ Ene /13
Monto
Benchmark Ventures
Desglose equity (Serie A)
$10,000,000
Tipo
Monto de la nota
(USD)
Deuda
2,000,000
Valuación
Pre-Serie B
$18,000,000
69
Paso 5. Serie B
Tres nuevos fondos invierten $6M USD en la Serie B. Ahora tenemos 6M + 16M = 22M correspondientes al valor de los accionistas pre-money.
El valor de los accionistas de la compañía post-money en este punto es de 22M + 2M de deuda
= 24M de Enterprise Value (EV). Sin embargo, para calcular cuanto se diluye cada inversionista
en este punto se utiliza el valor únicamente de equity. La deuda no se utiliza para este cálculo.
Fecha de Inversión
Serie B
Inversionistas Serie B
Monto
Hedge Fund 1
$1,000,000
Hedge Fund 2
$2,000,000
Hedge Fund 3
$3,000,000
Monto total de inversión
$6,000,000
01/ Ene /16
Desglose Equity (Serie B)
Inversionistas
Desglose Equity
Post-Money %
Desglose Equity
Post-Money
Co-fundadores
18%*
$3,899,856.70
Abuela
6%*
$1,300,143.30
Fondo A
9%*
$2,000,000.00
Fondo B
7%**
$1,600,000.00
Benchmark Ventures
15%*
$3,200,000.00
Andreseen Horrowitz
18%*
$4,000,000
Hedge Fund 1
5%**
$1,000,000
Hegde Fund 2
9%**
$2,000,000
Hedge Fund 3
14%**
$3,000,000
TOTAL
100%
$22,000,000
* (Valor de accionistas Pre-money/Valor de accionistas
Post-money)*Desglose de equity Post-money Serie A
** Monto de inversión/Valor de accionistas Post-money
70
Valuación Pre-Serie B
$18,000,000
- Deuda
$2,000,000
Valuación de Accionistas Pre-money
$16,000,000
+ Inversión Serie B
$6,000,000
Valor de Accionistas Post-Money
$22,000,000
71
Anexo 4.
Explicación y análisis de hojas de términos y condiciones (termsheets)
Existen algunas cláusulas que tienen sentido para startups en etapa temprana, pero
que no funcionan para startups en etapas posteriores. Por eso es tan importante
entender el significado de las diferentes cláusulas que se pueden incluir en una hoja
de términos cuando se negocia con inversionistas. Las explicaciones y ejemplos a continuación son simplemente una indicación sobre lo que puede esperarse y el impacto posible para una empresa; no obstante, varios factores, como el tamaño de la ronda, el
escenario de la empresa, entre otros, pueden justificar una desviación de estos términos estándar.
Precio
Option Pool
Ejemplo
“Tras cerrar el financiamiento, el 15.0% del capital social diluido de la Compañía (en una base convertida a acciones ordinarias) se reservará para futuras subvenciones referentes al option pool sin asignar de la Compañía (para
mayor claridad, qué número será igual a XXXXX acciones de acciones ordinarias).”
Explicación Un option pool es el porcentaje de capital que una compañía destina a sus
empleados. Esto permite a las empresas incentivar a los empleados a trabajar
arduamente alineando los intereses de la empresa con los intereses de los
empleados. Los inversionistas casi siempre incluyen el option pool en la valoración
pre-money. Hacer esto hace que la valoración de VC de la empresa parezca más
alta de lo que realmente es. Por ejemplo, supongamos que a una empresa se
le presentan los siguientes términos: una inversión de $1M con una valoración
pre-money de $4M, que incluye un option pool equivalente al 20% de la valoración
post-money. El 20% de la valoración post-money es de $1 millón. Esto significa
que de la valoración pre-money de $4M, $1M está dedicado a crear una opción de
empleado. Por lo tanto, la valoración efectiva pre-money es realmente $ 3M.
Análisis
72
En general, los option pools no son parte de la hoja de términos durante una ronda semilla. Durante una ronda de Serie A, podrían incluirse en la hoja de términos.
Los inversionistas rara vez aceptarán no incluir el option pool en la valoración
pre-money. Por lo tanto, no vale la pena tratar de negociar con los inversionistas para mover esta opción al grupo de valoración post-money.
Sin
embargo,
si
el
option
pool
es
15-20%,
vale
la
pena
negociar
hasta
un
option
pool
inferior.
En última instancia, es muy importante darse cuenta de que un gran option pool
hará que la valoración de un inversionista parezca más alta de lo que realmente es.
Evento de Liquidación
Financiamiento Condicional
Ejemplo
“En caso de que la Compañía cumpla con las condiciones establecidas en el Anexo A,
a más tardar el XXXX, el precio de conversión al que las acciones del inversionista convertirán acciones preferentes en acciones ordinarias se ajustará al mismo tiempo de
manera que refleje una mayor una valoración pre-money acordada, igual a $ XXXX “.
Explicación Los inversionistas a veces incluyen ciertas condiciones que deben cumplirse o
hitos que se debe alcanzar para obtener parte de su dinero o capital.
En algunos casos, los inversionistas dirán que devolverán cierta cantidad de capital si se alcanzan ciertos hitos. Por ejemplo, podrían tratar de obtener el 50% de la
compañía inicialmente y luego dar un 20% de regreso si se alcanzan ciertos hitos.
Los ejemplos de hitos incluyen: alcanzar una cierta cantidad de usuarios o ingresos; hacer que los inversionistas comprometan cierta cantidad de fondos; o
cerrar un trato importante.
Análisis
Análisis
Si bien los inversionistas en México suelen incluir condiciones
o hitos en sus hojas de términos, debe hacer todo lo posible para evitarlos.
Las condiciones obligan a enfocarse en cosas muy específicas que podrían no ser buenas para el interés del negocio a largo plazo. Además,
los emprendimientos a veces tienen tropiezos antes de alcanzar el éxito, y estas condiciones les dan a los inversionistas el poder de retirarse
demasiado rápido sin dar el tiempo suficiente que se necesita para tener éxito.
Participación
Ejemplo
Explicación La participación detalla lo que ocurre después de que los accionistas preferenciales obtienen el dinero de su preferencia de liquidación. Hay tres tipos diferentes
(detallados a continuación).
Para aclarar las cosas, suponga una situación en la que un inversionista invirtió
$1M con una participación del 20% en una empresa y tenía una preferencia de
liquidación 1x.
No participante: el inversionista no recibe nada después de obtener su preferencia de liquidación. Esto, si la compañía fuera adquirida por $2M, el inversionista
recibiría $1M y luego el $1M restante se dividiría proporcionalmente entre todos
los accionistas comunes.
Totalmente participante: el inversionista obtiene parte del dinero restante, igual a
su porcentaje de propiedad. En el caso anterior, el inversionista recibiría un total
de $1.2M. Obtendría $1M de su preferencia de liquidación 1x y luego 20% del $1M
restante.
Participación restringida: el inversionista obtiene parte del dinero restante, pero
solo hasta cierto múltiplo general.
Análisis
74
“El importe obtenido de cualquier liquidación, o disolución de la Compañía se
pagará de la siguiente manera: ...” A partir de entonces, la Serie X con Preferencia
participa con Acciones Comunes prorrateadas sobre una base convertida “.
Un término no participante debe ser negociado. En el peor de los casos, el fundador debería aceptar una participación limitada; y considerar cuidadosamente la
implicación de aceptar participar plenamente.
Como mencionamos anteriormente, esto es especialmente importante ya que
sentará precedente para los futuros inversionistas.
75
Acciones Preferidas
Ejemplo
“Los valores vendidos en esta ronda de financiamiento serán Acciones
Preferentes de la Serie X (la” Serie X con Preferencia “) y tendrán acceso a los
derechos y privilegios establecidos en esta Hoja de Términos”.
Consejo de Administración
Asientos del Consejo
Ejemplo
Explicación Por lo general, a los inversionistas se les otorgan acciones preferentes, a diferencia
de los fundadores y empleados, a los que se les emiten acciones ordinarias.
Los accionistas preferentes obtienen ciertos privilegios. Estos incluyen disposiciones de protección (explicadas más adelante) y la prioridad de obtener dinero
antes que cualquiera de los accionistas comunes.
Análisis
Esto es completamente normal.
Preferencia de Liquidación
Ejemplo
“ El importe obtenido de cualquier disolución o liquidación de la Compañía se pagará de la siguiente manera: Primero pague una vez el Precio de Compra Original
aplicable (ajustado por división de acciones, dividendos, recapitalizaciones, etc.),
además de dividendos declarados y no pagados sobre cada acción de la Serie X
con Preferencia (la “Preferencia de liquidación”).
Explicación La preferencia de liquidación suele ser un múltiplo de la inversión inicial del
inversionista, como 1x, 1.5x o 2x. Este múltiplo dicta cuánto dinero gana el inversionista antes de que los accionistas comunes reciban su dinero. Esta
preferencia protege a los inversionistas del “riesgo a la baja”. Ayuda a los inversionistas en el caso de que la empresa no tenga una adquisición muy rentable.
Por ejemplo, supongamos que un inversionista invirtió $1M originalmente y
luego la compañía se adquiere por $2M. Si la preferencia de liquidación es 1x,
el inversionista recibiría $1M antes que cualquier otra persona. Si la preferencia de liquidación es 2 veces, el inversionista recibiría todos los $2 millones.
Análisis
76
Se debe negociar una preferencia de liquidación 1x. 1x es muy
común en los EE.UU., pero a menudo el inversionista mexicano intentará negociar una preferencia de liquidación más alta.
Esto es especialmente importante porque los términos que los fundadores
acuerden aquí probablemente establecerán un precedente para futuros inversionistas. Aunque regalar un generoso múltiplo de liquidación en una
ronda inicial no parezca un gran problema, los inversionistas de su Serie A, Serie B, y así sucesivamente, probablemente pidan lo mismo o incluso mejores términos de lo que se había acordado en la ronda semilla.
“Al cierre, el Consejo comprenderá [______] miembros que constarán de (i) [nombre] como el representante designado por [____], como el inversionista principal, (ii) [nombre] como el representante designado por los demás Inversionistas;
(iii) [nombre] como el representante designado por los Fundadores, (iv) la persona que en ese momento se desempeña como Director Ejecutivo de la Compañía y (v) [___] persona(s) que no son empleados de la Compañía y quienes
son mutuamente aceptables [por los Fundadores e Inversionistas] [para los otros
directores] “.
Explicación Los inversionistas a menudo solicitarán un asiento en el Consejo Directivo. Hacerlo
los pondrá en una posición para supervisar y tener un gran control sobre la empresa.
Análisis
Es normal que el inversionista principal de una Serie A o ronda posterior obtenga
un asiento en el Consejo. En la mayoría de las circunstancias, debe negociar enérgicamente contra ceder un asiento del Consejo durante una ronda semilla a menos
que circunstancias especiales hagan que considere lo contrario (por ejemplo, una
empresa “fintech” que asigne un asiento al exgobernador del Banco de México).
Cuando pienses en agregar a alguien a tu Consejo, debes pensar cuidadosamente
sobre dos cosas:
1) Valor para tu empresa: ¿Deseas que esta persona tenga un poder significativo
sobre tu empresa? ¿Son personas de tu confianza para tomar buenas decisiones
para tu empresa? ¿Quieres trabajar con ellos? Es vital que confíes en ellos, ya que
tendrán el poder de votar para reemplazarte.
2) Implicaciones para el poder de votación: ¿cómo se verá afectado el control de
la compañía sobre el Consejo al agregar a esta persona a su Consejo? Es normal
que las empresas en etapas iniciales cuenten con un Consejo compuesto por un
inversionista, dos fundadores y potencialmente otra persona externa. Es importante intentar mantener el control de la mayoría del Consejo durante el mayor
tiempo posible.
77
Poderes adicionales otorgados al inversionista
Derechos Pro Rata
Ejemplo
“En caso de que la Compañía se proponga ofrecer acciones a cualquier persona (excluyendo las Acciones Exentas), cada accionista de la Compañía tendrá el
derecho de comprar su porción prorrateada de dichas acciones. Cada
accionista tendrá veinte (20) días calendario después de la entrega de un aviso de
la Compañía describiendo dicha oferta para elegir comprar su porción prorrateada. Cualquier acción no comprada por un accionista puede ser reasignado entre
los demás accionistas “.
Explicación Los derechos pro rata le dan al inversionista la opción de invertir en una ronda futura para mantener su porcentaje de la compañía.
Por ejemplo, digamos que hoy un inversionista invierte $1M en la empresa a una
valoración post-money de $5M. Esto significa que posee el 20% de la empresa.
Si en un año, la empresa decide recaudar una segunda ronda de
$4M de otros inversionistas a una valoración post-money de $16M,
la propiedad del inversionista inicial se diluye en un 25% (4M/16M).
Los derechos prorrateados existen para que los inversionistas puedan evitar esta
dilución. En el escenario anterior, el inversionista inicial podría ejercer sus derechos
prorrateados e invertir una cantidad igual al 20% de la segunda ronda (tenga en
cuenta que esto es el 20% de la ronda, no la valoración), que sería de $800,000.
Al hacer esto, el inversionista inicial sería propietario del 20% de las nuevas acciones que se crearían para la segunda ronda y, por lo tanto, seguiría siendo propietario del 20% de la compañía en general.
Análisis
Los derechos pro rata son muy estándar y se deben establecer en las hojas de
términos. De hecho, conviene a los inversionistas tener derechos prorrateados,
ya que alinea los intereses de la compañía con los de sus inversionistas: a medida
que la empresa continúa creciendo en valor, sus inversionistas anteriores pueden
mantener su participación.Si una empresa mexicana recibe inversión, debe verificar con su abogado, ya que ciertas entidades corporativas otorgarían
obligatoriamente este derecho a cualquier inversionista (es decir, no vale la pena
negociar algo que ya está permitido por la ley aplicable).
Disposiciones de protección
Ejemplo
“Mientras que las acciones de la Serie X con Preferencia permanezcan en circulación, el voto o el consentimiento por escrito de los titulares, votando juntos
como un único grupo, serán necesarios para que la Compañía tome las siguientes
medidas:
(i) enmendar, alterar o revocar cualquier disposición del Certificado de Incorporación o los Estatutos de la Compañía;
(ii) cambiar la cantidad autorizada de acciones de la Serie X con Preferencia o
Acciones Comunes;
(iii) autorizar, designar o emitir, sea por reclasificación u otro medio, cualquier
nueva serie o clase de opciones o cualquier otro tipo de acciones o valor de deuda convertibles a acciones de la compañía que sean equivalentes o superiores a
la Ronda Semilla con Preferencia en cuanto a derechos de reembolso, preferencia
de liquidación, voto, dividendos o cualquier aumento en el número autorizado o
designado de cualquier nueva serie o clase;
(iv) canjear o recomprar con acciones ordinarias (excluidas las acciones recompradas a la terminación de un empleado o consultor conforme a un acuerdo de
compra de acciones restringido o derecho preferente);
(v) celebrar un acuerdo con respecto a una transferencia de activos de más de
$ XXXXXX, licencia de propiedad intelectual fuera del curso ordinario de los negocios, adquisición de acciones o activos de otra entidad o un Evento de Liquidación;
(vi) tomar prestado, prestar o garantizar un monto superior a $ XXXXX;
(vii) consumar cualquier transacción de parte interesada;
(viii) cambiar el número de directores;
(ix) contratar, despedir o cambiar la remuneración de los ejecutivos de la Compañía;
(x) cambiar el negocio principal de la Compañía, ingresar nuevas líneas de negocios o salir de la línea de negocios actual;
(xi) declarar o pagar cualquier dividendo; o
(xii) cualquier disolución o liquidación voluntaria de la Compañía “.
Explicación Las disposiciones de protección son los poderes de veto que se otorgan al inversionista. Requieren que se obtenga la aprobación del
inversionista antes de realizar acciones tales como endeudarse con una cierta
cantidad de dinero, modificar los estatutos de la empresa o vender la empresa.
78
79
Análisis
Las disposiciones de protección explicadas arriba son estándar y, en general, son
aceptables para los inversionistas y fundadores. Los inversionistas querrán garantizar su capacidad para controlar las acciones de la empresa que podrían afectar
su inversión, mientras que los fundadores y la empresa preferirán conservar la
libertad de operar la empresa.
Explicación En una situación en la que los accionistas mayoritarios venden sus acciones, la
disposición de tag-along permite a los accionistas minoritarios alinearse y vender
sus acciones en los mismos términos.
Análisis
Drag Along
Ejemplo
“Se requerirá que cada titular actual y futuro de acciones ordinarias firme un
acuerdo estipulando que en el caso de un evento en que la mayoría de los accionistas haya aprobado la adquisición de la compañía, ya sea por fusión,
consolidación, venta de activos, venta de acciones o de otro modo, dicho titular otorgará los consentimientos o aprobaciones razonablemente
determinados por el Consejo que sean necesarios para aprobar o participar en la adquisición de la Compañía sujeto a las limitaciones habituales.”
Explicación En la situación en que más del X% de los accionistas (generalmente X es igual o
mayor a 50) acceda a vender la compañía, todos los demás accionistas deben
aceptar la venta. El objetivo es evitar una situación en la que unos pocos
accionistas puedan evitar que se produzca una adquisición.
Por ejemplo, digamos que la cláusula Drag Along establece que, si más del 50%
de los accionistas están a favor de una venta, entonces todos los demás deben
aceptarla. Si se propone una adquisición y el 60% de los accionistas lo respalda,
pero el 40% se opone firmemente a ella, este 40% aún debe continuar con la
adquisición.
Análisis
Esto es completamente normal y justo para los inversionistas.
Tag Along
Ejemplo
80
Si en algún momento, un Accionista que (junto con sus Afiliados) posee no
menos del [51]% de las Acciones Comunes en circulación de la Compañía (el
“Accionista Vendedor”) propone vender cualquier número de acciones de sus
Acciones Comunes a un tercero independiente (el “Cesionario propuesto”) y
el Accionista vendedor no puede o no ha ejercido sus derechos de drag along
establecidos en la Sección [XX], cada uno de los demás Accionistas (cada
uno un “Accionista Tag-Along”) podrá participar en dicha venta (una “venta
tag-along”) en los términos y condiciones establecidos en esta sección [XXX].
También conocido o referido como un derecho de co-venta. Esta disposición a
menudo también se usa para restringir o condicionar la venta de las acciones del
Fundador a un tercero a menos que se otorgue a los inversionistas un derecho de
primera opción a comprar las acciones o participar en dicha venta de acciones de
forma proporcional. Esto es habitual y una disposición que muchos inversionistas
esperarían obtener
Right of First Refusal
Ejemplo
Right of First Refusal. En cualquier momento, y sujeto a los términos y
condiciones especificados en esta sección [XX], cada Accionista debe
tener el right of first refusal si cualquier otro Accionista (“Accionista que Presenta la Oferta”) recibe una oferta de un tercero que el Accionista que Presenta la Oferta desea aceptar para comprar todas o una poción de las acciones
pertenecientes al Accionista que Presenta la Oferta (“Acciones Ofrecidas”).
Explicación Esta es una obligación contractual de un accionista de ofrecer
vender su capital a los otros titulares, o algunas veces de regreso a la compañía,
luego de recibir una oferta de buena fe de un tercero para comprar esa participación accionaria. La oferta a los demás accionistas generalmente
debe hacerse en los mismos términos que los ofrecidos por el tercero.
Análisis
Esta disposición contractual cubre las circunstancias en las que un accionista (a
menudo un Fundador o un Ejecutivo clave) propone vender cualquiera de sus acciones a un tercero. Esta provisión requeriría que el vendedor le de a la compañía
primero, y a los inversionistas después, aviso de una venta propuesta y garantice
a la compañía/inversionistas el right of first refusal para comprar sus acciones. Es
común que esta provisión esté presente en combinación con la provisión de co-venta (tag-along) y que las dos operen sucesivamente (i.e., si el inversionista no ejerce
su right of first refusal debería de tener de todos modos el derecho de tag-along).
81
Normas
Qué hacer
Que NO hacer
Practica dando tu presentación y revisa los
materiales de tu compañía con varias personas diferentes.
No aceptes la primera hoja de términos que
te den.
Conoce los detalles financieros, el potencial
de mercado y las cifras de financiamiento de
tu empresa.
No te centres únicamente en la valoración y
la cantidad de dinero que ofrece un
inversionista. Los otros términos y la calidad
del inversionista son igualmente importantes.
Obtén referencias conversando con las compañías de cartera de los inversionistas que están siendo considerados.
Las llamadas sin previo aviso a menudo no
son una forma efectiva de acercarse a un fondo de capital de riesgo (VC).
Contrata a un abogado: aunque sea costoso,
valdrá la pena a largo plazo.
No te dejes atrapar por la recaudación de
fondos, dejando tu negocio sin supervisión.
Ten en cuenta que los inversionistas posteriores a menudo pedirán términos que
son iguales o mejores que los términos que
se le dan a los inversionistas anteriores.
Lee todo lo que puedas sobre cada término
e investiga cuáles son sus implicaciones para
tu empresa.
Decide qué términos importan más para tu
empresa y enfoca tu negociación en estos
términos.
Prepárate para las preguntas difíciles
relacionadas con protección de propiedad
intelectual, barreras legales, ventajas competitivas y derechos de los inversionistas
otorgados a los inversionistas anteriores.
82
83