小米：为发烧而生
让每个人都能享受科技的乐趣
韩国高丽大学（2019QS排名83）
2020年8月毕业
刘馨琰（liuxinyan1205@qq.com）
联系电话：+82-010-6818-3576
要点总结
➢ 以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。公司创始人是雷军，使命是始终坚持做“感动人心、价格厚道”的
好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活
➢ “铁人三项”商业模式。小米公司初期以新零售渠道出售MIUI系统的智能硬件产品，从而建立庞大的自有平台，为用户
提供各种互联网服务。在此过程中收集用户反馈信息，了解用户需求，进一步改良产品及服务。公司收入主要来自智能
手机、IoT与生活消费产品和互联网服务。成本结构中，已售存货成本最高，接近90%
➢ 新兴市场智能手机渗透率低，增长前景广阔。中国大陆及全球市场智能手机出货量较为稳定，印度市场出货量呈上升趋
势。自2015年至2018年，全球及大陆市场的CAGR均为负数，分别为-2.56%和-0.76%，印度市场则以10.56%的CAGR
保持增长。全球手机市场竞争较为激烈，公司不具有明显优势，小米印度市场市占率排名第一，全球及中国大陆市场分
别为第五，第四
➢ 消费级IoT增长空间巨大，市场极为分散。消费级IoT硬件销售额高速增长。自2015至2017年，消费级IoT硬件销售额从
715亿美元增长至1188亿美元，CAGR高达28.9%。且消费级IoT硬件仍处于高速发展阶段，市场空间极大。2018年第一
季度，小米占有全球最大的市场份额，但该数字仅为1.9%，全球前五大品牌合计共占全球5.8%
➢ 业务稳中有升，收入、毛利和净利润高速增长。2018年实现营业收入1749.2亿元，同比增长52.6%，实现毛利221.9亿
元，同比增长46.4%。2018年净利润85.5亿元，同比增长59.6%；2019H1净利润继续保持告诉增长，实现36.4亿元，
同比增长71.8%。其中，IoT业务收入和毛利高速增长，互联网业务贡献主要毛利
小米公司——以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司
➢ 小米公司成立于2010年4月，是一家以手机、智能硬件
•
2010年4月6日，北京小米科技有限公司正式成立
➢ 小米的使命是：始终坚持做“感动人心、价格厚道”的
•
2011年8月16日，小米手机1正式发布
好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活
•
2013年7月31日小米正式杀入千元智能手机市场：
和 IoT 平台为核心的互联网公司
红米手机上市并开放预约
➢ 小米建成了全球最大消费类IoT物联网平台，连接超过1
亿台智能设备，MIUI月活跃用户达到2.42亿
•
达100亿美元。这意味着小米已成中国第四大互
➢ 小米手机2018年出货量1.2亿台以上，排名全球第四、
联网公司，仅次于阿里、腾讯、百度
中国厂商第二
雷军 创始人、董事长兼CEO
1992年参与创办金山软件，1998年出任金山
软件CEO。2007年卸任金山软件CEO，转任
副董事长。2011年任金山软件公司董事长
2000年创办了卓越网，2004年出售给亚马逊。
同时，投资了YY,UC等多家创新型企业
2010年4月6日重新创业，建立了小米公司
2013年8月23日，小米已完成新一轮融资，估值
•
2013年小米电视，小米盒子上市
•
2014年，小米开始进军印度、印尼市场
•
2016年，产品研发遇到瓶颈，销量严重下滑,销量
同比下滑24%
•
2018年7月9日，小米集团在香港证券交易所正式
挂牌上市
资料来源: 小米集团官网
“铁人三项”商业模式
➢ 小米公司初期以新零售渠道出售
MIUI系统的智能硬件产品，从而建
硬件
➢ （1）硬件：以广大用户可接受的
价位提供自主或与生态链企业共同
立庞大的自有平台，为用户提供各
开发的硬件产品，包括智能手机、
种互联网服务。在此过程中收集用
笔记本电脑、智能电视、人工智能
户反馈信息，了解用户需求，进一
步改良产品及服务。
电商及新零售
➢ （2）新零售：专注在线直销，与
音箱和智能路由器等。
用户
互联网服务
➢ （3）互联网服务：基于MIUI系统
用户建立直接的数字化互动联系，
使用户拥有完整的移动互联网体验，
在高效运营的同事扩展用户覆盖范
提供包括内容、娱乐、金融服务和
围并增强用户体验。
效能工具等互联网服务。
“铁人三项”商业模式
以下展示公司收入来源与成本结构
➢ 公司收入主要来自智能手机、IoT与生活消费产品和互联网服务。
➢ 公司的成本结构为已售存货成本、许可费、保修开支、向游戏开发、云服务、存货减值准备及其他
➢ 收入结构中，智能手机占比最高，大于70%；而IoT与生活消费产品占比增长率最高，18年占比较17年占比增加近5%
➢ 成本结构中，已售存货成本最高，接近90%
2017, 2018年收入结构
0.7%
200000.0
180000.0
160000.0
140000.0
120000.0
100000.0
80000.0
60000.0
40000.0
20000.0
0.0
9.1%
0.6%
25.1%
8.6%
20.5%
65.1%
70.3%
2017
智能手机
IoT与生活消费产品
2018
互联网服务
其他
资料来源: 小米集团2018年年报
新兴市场智能手机渗透率低，增长前景广阔
➢ 中国大陆及全球市场智能手机出货量较为稳定，印度市场出货
量呈上升趋势。截至2018年，全球智能手机出货量总额约为
14亿，其中中国大陆占28.3%，约为3.98亿，印度占10.0%，
约为1.4亿。然而，自2015年至2018年，全球及大陆市场的
CAGR均为负数，分别为-2.56%和-0.76%，印度市场则以
智能手机出货量（百万部）
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
1468.9
1465.2 1404.9
1437.6
429.9 467.3444.3
109.1
103.6
大陆
10.56%的CAGR保持增长
长前景广阔。随着技术推进，智能手机渗透率不断上升，截至
印度受相关基础设施的影响，渗透率略低，为43.9%，作为人
口大国，中印两国均有巨大的智能手机市场，增长前景广阔
2016
2017
全球
2018
智能手机渗透率
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
➢ 2023年，智能手机预计出货量较为稳定，约为14.85亿部。根
20.00%
据IDC的预测，2019年，智能手机出货量为13.71亿部，2023
0.00%
年将达到14.85亿部
124
印度
2015
➢ 智能手机渗透率上升趋势明显，印度等新兴市场渗透率低，增
2018年，全球智能手机渗透率达52.1%，中国大陆达66.5%，
140
397.7
10.00%
2015
2016
大陆
2017
印度
2018
全球
资料来源: IDC
小米印度市场表现亮眼，全球及中国大陆市场优势不明显
➢ 小米印度市场市占率排名第一，全球及中国大陆市场分别为第五，第四。 截至2018年，小米在印度市场占
据了28.9%的份额，然而在全球及中国大陆市场，小米的份额分别为8.7%和13.1%，落后于三星、苹果和
华为等知名厂商
➢ 智能手机行业高度集中，CR4远超30%。2018年，全球、中国大陆以及印度智能手机市场的CR4分别为
60.8%、78.4%和68.5%，前四大厂商占据一大半市场，竞争较为激烈。小米在全球市场及中国大陆市场虽
不占优势，但在印度市场表现突出，于2018年首次超过三星，成为印度市场第一大手机品牌，占28.9%
全球智能手机市占率
中国智能手机市占率
25.00%
印度智能手机市占率
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
三星
苹果
2016
OPPO
华为
2017
2018
小米
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
华为
OPPO
2016
vivo
2017
小米
2018
苹果
小米
三星
2017
vivo
OPPO
2018
资料来源: IDC
Transsion
消费级IoT增长空间巨大，市场极为分散
中国大陆消费级IoT硬件销售额（十亿美
➢ 消费级IoT硬件销售额高速增长。自2015至2017年，消
元）
费级IoT硬件销售额从715亿美元增长至1188亿美元，
350
CAGR高达28.9%，增速较高
250
➢ 消费级IoT硬件销售额预计将持续增长。根据艾瑞咨询
的预测，消费级IoT将保持较快的增速，以21.3%的
CAGR持续增长，在2022年实现3118亿美元的销售额
➢ 市场格局巨大，空间分散。目前，消费级IoT硬件仍处于
高速发展阶段，市场空间极大。2018年第一季度，小米
占有全球最大的市场份额，但该数字仅为1.9%，全球前
五大品牌合计共占全球5.8%，市场极为分散。小米目前
虽不具有明显竞争优势，但由于市场潜力巨大，未来发
展趋势较为乐观
资料来源: 艾瑞咨询、小米集团招股说明书
311.8
271.9
300
232.3
191.8
200
155.4
118.8
150
100
71.5
89.3
50
0
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
业务稳中有升，净利润高速增长
2000
200.00%
182.90%
1800
1749.2
180.00%
160.00%
1400
140.00%
12.00%
120.00%
10.00%
1000
1146.2
109%
100.00%
800
600
400
200
59.60%
67.50%
151.5
53.6
519.5
52.60%
46.40%
221.9
85.5
0
2017
➢
2018
71.80%
28.40%
14.80%
72.6 36.4
毛利
净利润
收入同比增速
毛利同比增速
净利润同比增速
12.69%
8.00%
6.9%
7.0%
4.9%
4.4%
4.6%
3.0%
3.3%
1.4%
2018
2019H1
80.00%
6.00%
60.00%
40.00%
4.00%
4.7%
4.6%
2.7%
2.00%
1.1%
20.00%
0.00%
2019H1
收入
13.97%
13.22%
14.00%
1600
1200
➢
16.00%
收入和毛利增长放缓。公司2017年实现营业收入1146.2亿元，毛利151.5
0.00%
2017
毛利率
➢
净利率
销售费用率
研发费用率
管理费用率
毛利率较为稳定，保持在13%左右；净利率保持增长。公司2017年毛
亿元；2018年实现营业收入1749.2亿元，同比增长52.6%，实现毛利
利率为13.22%；2018年毛利率略微下降，为12.69%；2019H1毛利率
221.9亿元，同比增长46.4%。公司2019H1实现营业收入519.5亿元，同
回升，达到13.97%。公司净利率在2017和2018年分别为4.7%和4.9%，
比增长14.8%，实现毛利72.6亿元，同比增长28.4%
2019H1实现增长，达到7.0%
净利润高速增长。按照非国际财务报告准则计量，经调整净利润方面，公
➢
费用较为稳定。2017、2018和2019H1，公司的销售费用率分别为
司2017年净利润53.6亿元；2018年净利润85.5亿元，同比增长59.6%；
4.6%、4.6%和4.4%；研发费用率分别为2.7%、3.3%和3.0%；管理费
2019H1净利润继续保持告诉增长，实现36.4亿元，同比增长71.8%
用率分别为1.1%、6.9%和1.4%，其中，2018年增幅较大， 是受股份
资料来源：小米集团2018年年报，小米集团2019年中期报告
支付的影响， 对企业经营业绩不构成实质性影响
IoT业务收入和毛利高速增长，互联网业务贡献主要毛利
➢ 智能手机
• 收入保持增长，毛利保持稳定。收入方面，智能手机2017年实现了805.6亿元，2018年实现了1138亿元，
同比增长41.3%，2019H1实现了320.1亿元，同比增长5%，增速放缓。毛利方面，公司2017年实现了71
亿元，2018年实现了70.4亿元，略微下降，2019H1有所回升，实现25.9亿元，同比增长26.8%
1138
1200
1000
10.0%
8.8%
805.6
8.1% 8.0%
800
6.2%
6.0%
600
4.0%
320.1
400
71
200
70.4
25.9
0
0.0%
2017
• 毛利率先降后升。公司智能手机2017年毛利率为8.8%，2018年下降为6.2%，2019H1回升至8.1%
2.0%
2018
收入
毛利
2019H1
毛利率
➢ IoT
• 收入和毛利高速增长。收入方面，IoT业务2017年实现了234.5亿元，2018年实现了438.2亿元，同比增长
86.9%，2019H1实现了149.1亿元，同比增长44%，依然保持较高增速。毛利方面，公司2017年实现了
500
300
200
亿元，同比增长70.7%
100
8.3%
长61.2%，2019H1增速放缓，共实现了4.1亿元，同比增长15.7%。毛利方面，公司2017年实现了59.6亿
元，2018年保持增长，实现了102.7亿元，同比增长64.3%%，2019H1增速放缓，实现3亿元，同比增长
20.9%
• 毛利率超过60%且保持增长。公司2017、2018和2019H1毛利率分别为60.2%、64.3%和73.2%，保持稳
定增长。
资料来源：小米集团2018年年报，小米集团2019年中期报告，小米集团招股说明书
45.1
4.0%
16.7
0
2.0%
0.0%
2017
2018
收入
200
毛利
159.6
2019H1
毛利率
73.2%
64.3%
150
99
100
10.0%
6.0%
149.4
19.5
12.0%
8.0%
234.5
➢ 互联网
• 收入和毛利保持增长。收入方面，互联网业务2017年实现了99亿元，2018年实现了159.6亿元，同比增
11.2%
10.3%
400
19.5亿元，2018年高速增长，实现了45.1亿元，同比增长131.3%，2019H1依然保持强劲增长，实现16.7
• 毛利率保持增长。公司2017、2018和2019H1毛利率分别为8.3%、10.3%和11.2%，保持稳定增长。
438.2
60.2%
80.0%
60.0%
102.7
40.0%
59.6
50
20.0%
4.1 3
0
0.0%
2017
收入
2018
毛利
2019H1
毛利率
销售净利率和资产负债率低，资产周转率高
25.0%
➢ 销售净利率
• 销售净利率较低。小米公司2017年、2018年和2019H1的销售净利率分别为4.7%、4.9%和7.0%。相较而
23.7%
21.1%
19.3%
20.0%
15.0%
10.0%
言，苹果公司2017年、2018年和2019H1的销售净利率分别为21.1%、23.7%和19.3%。与苹果公司相比，
5.0%
小米销售净利率较低，2018年相差18.8个百分点，2019H1差距缩小至12.3个百分点
0.0%
4.7%
4.9%
2017
2018
小米
➢ 资产周转率
• 资产周转率较高。小米公司2017年、2018年和2019H1的资产周转率分别为163%、148.8%和34.2%。相
较而言，苹果公司2017年、2018年和2019H1的资产周转率分别为64.8%、67%和34.2%。与苹果公司相
比，小米资产周转率较高，但二者差距在缩小，至2019H1，两者资产周转率基本持平
200.0%
163.0%
2019H1
苹果
148.8%
150.0%
100.0%
67.0%
64.8%
34.2%
50.0%
32.1%
2019H1
0.0%
2017
2018
小米
➢ 资产负债率
7.0%
80.0%
• 资产负债率略低。小米公司2017年、2018年和2019H1的资产负债率分别为62%、62.9和53.6%。相较而
60.0%
言，苹果公司2017年、2018年和2019H1的资产负债率分别为76%、66.3%和70.1%，略高于小米公司
40.0%
苹果
76.0%
66.3%
62.0%
62.9%
2017
2018
70.1%
53.6%
20.0%
0.0%
小米
资料来源：小米集团2018年年报，小米集团2019年中期报告，苹果公司2018年年报，苹果公司2016年第四季度报告，苹果公司2019年第一季度报告
2019H1
苹果