El Ciclo de Apalancamiento Paula Murgueytio Universidad San Francisco de Quito Diciembre 2017 Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 1 / 28 Introduccion El cliclo de apalancamiento A lo largo del tiempo se ha creído que la variable mas importante en una economía es la tasa de interés. Sin embargo en tiempos de crisis, las tasas de colaterales ( o apalancamiento) son mucho mas importantes. La variación en apalancamiento tiene un gran impacto en el precio del activo lo cual contribuye a burbujas y a crisis. Esto sucede porque, para varios activos hay un tipo de comprador para el cual el activo tiene mas valor que para el resto del público. En contraste con la teoría económica estándar, que asume que el precio de los activos refleja su valor Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 2 / 28 Introduccion El cilco de apalancamiento Estos compradores están dispuestos a pagar mas por el activo. Si es que tienen mas dinero en su poder a través de un préstamo con mas apalancamiento o un préstamo con menos colateral, se lo va a gastar en estos activos y esto va a hacer que los precios aumenten. Si estos pierden riqueza o pierden su habilidad para tomar prestado, van a comprar menos y el activo va a perder su valor . Sin intervención, el apalancamiento se vuelve muy alto en épocas de prosperidad económica y bajo en recesiones. Como resultado, en booms, los precios de los activos se vuelven muy altos y en crisis, estos son muy bajos. Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 3 / 28 Introduccion Crisis 2007-9 El apalancamiento promedio en el 2006 entre los US 2.5 trillones de derivados de hipotecas era aproximadamente 16 a 1 lo que significa que los compradores pagaron de entrada solamente usd 150 billones y tomaron prestados los otros usd 2.35 trillones Los compradores de casas podían obtener una hipoteca apalancada de 35 a 1 con menos de un 3 por ciento de entrada. El precio de los activos (Security) y del real state se dispararon Hoy en día el apalancamiento ha sido acortado drásticamente por prestamistas nerviosos que quieren mas colateral por cada dólar prestado. Alguien que antes compraba una casa con una entrada del 3 por ciento, lo puede hacer ahora con una entrada de 30 por ciento. Es probable que no tenga el dinero para hacerlo y reducir la tasa de interés en 1 por ciento o 2 por ciento no va a cambiar su habilidad de actuar Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 4 / 28 Introduccion El Ciclo la teoría de apalancamiento de equilibrio y precio de activos que se desarrolla aquí implica que un banco central puede estabilizar la actividad económica. Puede acortar el apalancamiento en tiempos de booms y puede aumentar el apalancamiento en épocas de ansiedad. Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 5 / 28 Introduccion La quiebra involucra tres elementos Malas noticias que incrementan la incertidumbre y la volatilidad de retornos en los activos esto lleva a márgenes mas estrictos porque los prestamistas están mas nerviosos y exigen mayor margen Esto causa decremento en precios y grandes perdidas en los compradores mas apalancados Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 6 / 28 Introduccion El Modelo En esta investigación a diferencia de otros autores, se enfoca en lo que determinan los ratios (LTV, margin, or leverage) y la razÃşn por la que cambian. Para el autor, el cambio en ratios es mucho mas importante para los prestamos que el cambio en niveles de precio. Es importante notar que el apalancamiento en esta investigaciÃşn se define por un ratio de valores colaterales a valores de entrada En este modelo, de una ecuación de equilibrio entre oferta y demanda, se obtiene la tasa de interés y el apalancamiento de equilibrio Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 7 / 28 Introduccion El Modelo- "Scary bad news" Toda crisis comienza con una mala noticia Las malas noticias bajan expectativas Estas deben crear mas volatilidad lo cual provoca incertidumbre y desacuerdos Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 8 / 28 Introduccion anatomia de una quiebra Después de un "scary news", el valor de los activos baja Esto causa una caída en la riqueza de los compradores naturales (optimistas) quienes estaban apalancados. Estos compradores apalancados necesitan vender para cumplir con los requerimientos de márgenes Esto conlleva a una pérdida mas grande en el valor del activo y en la riqueza natural de los compradores Debido a la alta incertidumbre y desacuerdos, los requerimientos del margen se vuelven mas estrictos Estos causa aun mas perdidas debido a las ventas obligatorias Muchos optimistas pierden su dinero y salen de sus negocios Hay un "derrame"si el optimista se ve obligado a vender otro tipo de activos Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 9 / 28 Introduccion Heterogeneidad y compradores naturales Los inversionistas son heterogéneos Los compradores naturales quieren el activo mas que el público general. Los compradores naturales son mas optimistas por naturaleza una perdida para los compradores naturales tiene mas impacto en los precios que una pérdida para el público en general. El comprador natural es quien se mantiene con los activos haciendo que los precios suban. Si estos pierden acceso a los prestamos, hay crisis. El autor combina la teoría del comprador natural con el apalancamiento de equilibrio Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 10 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos h: probabilidad de una buena noticia 1-h: probabilidad de mala noticia Los agente eligen si van a ser prestatarios y compradores de activos riesgosos o si van a ser pretamistas y vendedores de activos riesgosos b: punto de quiebre (endogeno) Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 11 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos C: bien consumible Y: activo (0,1): dos periodos (U D) : dos estados en el último periodo cada unidad de Y paga 1 o 0.2 del bien consumible en la última etapa. cada agente tiene en el tiempo 0 una unidad del bien consumible y una unidad del activo los agentes solo les importa su consumo esperado total, NO SON IMPACIENTES w: el bien consumible se puede consumir o se guarda en esta cantidad Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 12 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 13 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 14 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos p es un valor [0,1] Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 15 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos EQUILIBRIO 0.60(1)+0.40(0.2)=0.68 todos los h<0.60 van a vender lo que tienen 0.60(1)=0.60 todos los h>0.60 van a comprar todo lo que puedan. Cada uno tiene riqueza como para comprar 1/0.68=1.5 mas unidades, por lo tanto 0.40(1.5) = 0.60 Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 16 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos Restricción Presupuestaria Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 17 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos En equilibrio, todos los mercados son eficientes Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 18 / 28 Introduccion Equilibrio sin prestamos En equilibrio, todos los mercados son eficientes Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 19 / 28 Introduccion Equilibrio con prestamos Cuanto se puede comprar y prestar y a que tasa de interés? depende de la promesa el préstamo se limita a la promesa mas grande que están seguros que pueden pagar con el colateral Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 20 / 28 Introduccion Equilibrio con prestamos El apalancamiento permite a los optimistas gastar mas con lo cual suben los precios de los activos. Sin embargo como solo pueden pedir prestado menos que el valor en su colateral, el gasto va a ser limitado Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 21 / 28 Introduccion Equilibrio con préstamos En equilibrio todos los mercados son eficientes: Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 22 / 28 Introduccion El comprador marginal resolviendo estas ecuaciones, p=0.75 En la ecuación (1), h=0.69 es indiferente a comprar. Todos por debajo de este valor van a vender y todos por encima de este valor van a comprar con su cash disponible y con los préstamos La ecuación (2) muestra que el 31 por ciento de los agentes van a comprar lo que el 69 por ciento venden. la tasa de interés es 0 porque los prestatarios están prestando menos de la totalidad que tienen en efectivo. Estan prestando 0.2/0.69=0.29<1 por persona. Como NO son impacientes y tienen efectivo disponible, la competencia entre ellos va a ser que el interés sea 0. Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 23 / 28 Introduccion El comprador marginal En equilibrio: en comparacón al equilibrio anterior sin apalancamiento, los precios aumentaron de 0.68 a 0.75 entre menos estricto el requerimiento del colateral, mas alto va a ser el precio del activo Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 24 / 28 Introduccion El comprador marginal Apalancamiento= 0.75/(0.75-0.2)=1.4 LTV: 0.2/0.75= 27 por ciento Margen:0.55/0.75= 73 por ciento Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 25 / 28 Introduccion Apalancamiento de Equilibrio Se debe indexar cada promesa con su respectivo colateral los contratos son pares ordenados de promesa y colateral j: promesa en ambos estados Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 26 / 28 Introduccion Apalancamiento de Equilibrio Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 27 / 28 Introduccion Apalancamiento de Equilibrio el equilibrio de mercados es igual que antes j=0.2 cada colateral corresponde a una tasa de interés prestamos conmas riesgos requieren una mayor tasa de interés. el agente h cree que por cada 0.75 que el paga por el activo, el puede tener 1 asegurado. No va a querer comprar mas a una tasa de interés mayor. No va a querer pagar más justo donde más valora al dinero. Paula Murgueytio (USFQ) Teoría Política Fiscal Quito, Diciembre 2017 28 / 28