El Ciclo de Apalancamiento
Paula Murgueytio
Universidad San Francisco de Quito
Diciembre 2017
Paula Murgueytio
(USFQ)
Teoría Política Fiscal
Quito, Diciembre 2017
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Introduccion
El cliclo de apalancamiento
A lo largo del tiempo se ha creído que la variable mas importante en
una economía es la tasa de interés. Sin embargo en tiempos de crisis,
las tasas de colaterales ( o apalancamiento) son mucho mas
importantes.
La variación en apalancamiento tiene un gran impacto en el precio del
activo lo cual contribuye a burbujas y a crisis. Esto sucede porque,
para varios activos hay un tipo de comprador para el cual el activo
tiene mas valor que para el resto del público. En contraste con la
teoría económica estándar, que asume que el precio de los activos
refleja su valor
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Introduccion
El cilco de apalancamiento
Estos compradores están dispuestos a pagar mas por el activo. Si es
que tienen mas dinero en su poder a través de un préstamo con mas
apalancamiento o un préstamo con menos colateral, se lo va a gastar
en estos activos y esto va a hacer que los precios aumenten. Si estos
pierden riqueza o pierden su habilidad para tomar prestado, van a
comprar menos y el activo va a perder su valor .
Sin intervención, el apalancamiento se vuelve muy alto en épocas de
prosperidad económica y bajo en recesiones. Como resultado, en
booms, los precios de los activos se vuelven muy altos y en crisis, estos
son muy bajos.
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Introduccion
Crisis 2007-9
El apalancamiento promedio en el 2006 entre los US 2.5 trillones de
derivados de hipotecas era aproximadamente 16 a 1 lo que significa
que los compradores pagaron de entrada solamente usd 150 billones y
tomaron prestados los otros usd 2.35 trillones
Los compradores de casas podían obtener una hipoteca apalancada de
35 a 1 con menos de un 3 por ciento de entrada. El precio de los
activos (Security) y del real state se dispararon
Hoy en día el apalancamiento ha sido acortado drásticamente por
prestamistas nerviosos que quieren mas colateral por cada dólar
prestado. Alguien que antes compraba una casa con una entrada del 3
por ciento, lo puede hacer ahora con una entrada de 30 por ciento. Es
probable que no tenga el dinero para hacerlo y reducir la tasa de
interés en 1 por ciento o 2 por ciento no va a cambiar su habilidad de
actuar
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Introduccion
El Ciclo
la teoría de apalancamiento de equilibrio y precio de activos que se
desarrolla aquí implica que un banco central puede estabilizar la
actividad económica. Puede acortar el apalancamiento en tiempos de
booms y puede aumentar el apalancamiento en épocas de ansiedad.
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Introduccion
La quiebra involucra tres elementos
Malas noticias que incrementan la incertidumbre y la volatilidad de
retornos en los activos
esto lleva a márgenes mas estrictos porque los prestamistas están mas
nerviosos y exigen mayor margen
Esto causa decremento en precios y grandes perdidas en los
compradores mas apalancados
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El Modelo
En esta investigación a diferencia de otros autores, se enfoca en lo que
determinan los ratios (LTV, margin, or leverage) y la razÃşn por la
que cambian. Para el autor, el cambio en ratios es mucho mas
importante para los prestamos que el cambio en niveles de precio.
Es importante notar que el apalancamiento en esta investigaciÃşn se
define por un ratio de valores colaterales a valores de entrada
En este modelo, de una ecuación de equilibrio entre oferta y demanda,
se obtiene la tasa de interés y el apalancamiento de equilibrio
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El Modelo- "Scary bad news"
Toda crisis comienza con una mala noticia
Las malas noticias bajan expectativas
Estas deben crear mas volatilidad lo cual provoca incertidumbre y
desacuerdos
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anatomia de una quiebra
Después de un "scary news", el valor de los activos baja
Esto causa una caída en la riqueza de los compradores naturales
(optimistas) quienes estaban apalancados. Estos compradores
apalancados necesitan vender para cumplir con los requerimientos de
márgenes
Esto conlleva a una pérdida mas grande en el valor del activo y en la
riqueza natural de los compradores
Debido a la alta incertidumbre y desacuerdos, los requerimientos del
margen se vuelven mas estrictos
Estos causa aun mas perdidas debido a las ventas obligatorias
Muchos optimistas pierden su dinero y salen de sus negocios
Hay un "derrame"si el optimista se ve obligado a vender otro tipo de
activos
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Heterogeneidad y compradores naturales
Los inversionistas son heterogéneos
Los compradores naturales quieren el activo mas que el público
general. Los compradores naturales son mas optimistas por naturaleza
una perdida para los compradores naturales tiene mas impacto en los
precios que una pérdida para el público en general. El comprador
natural es quien se mantiene con los activos haciendo que los precios
suban.
Si estos pierden acceso a los prestamos, hay crisis.
El autor combina la teoría del comprador natural con el
apalancamiento de equilibrio
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Equilibrio sin prestamos
h: probabilidad de una buena noticia
1-h: probabilidad de mala noticia
Los agente eligen si van a ser prestatarios y compradores de activos
riesgosos o si van a ser pretamistas y vendedores de activos riesgosos
b: punto de quiebre (endogeno)
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Equilibrio sin prestamos
C: bien consumible
Y: activo
(0,1): dos periodos
(U D) : dos estados en el último periodo
cada unidad de Y paga 1 o 0.2 del bien consumible en la última etapa.
cada agente tiene en el tiempo 0 una unidad del bien consumible y
una unidad del activo
los agentes solo les importa su consumo esperado total, NO SON
IMPACIENTES w: el bien consumible se puede consumir o se guarda
en esta cantidad
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Equilibrio sin prestamos
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Equilibrio sin prestamos
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Equilibrio sin prestamos
p es un valor [0,1]
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Equilibrio sin prestamos
EQUILIBRIO
0.60(1)+0.40(0.2)=0.68
todos los h<0.60 van a vender lo que tienen 0.60(1)=0.60
todos los h>0.60 van a comprar todo lo que puedan. Cada uno tiene
riqueza como para comprar 1/0.68=1.5 mas unidades, por lo tanto
0.40(1.5) = 0.60
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Equilibrio sin prestamos
Restricción Presupuestaria
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Equilibrio sin prestamos
En equilibrio, todos los mercados son eficientes
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Equilibrio sin prestamos
En equilibrio, todos los mercados son eficientes
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Equilibrio con prestamos
Cuanto se puede comprar y prestar y a que tasa de interés?
depende de la promesa
el préstamo se limita a la promesa mas grande que están seguros que
pueden pagar con el colateral
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Equilibrio con prestamos
El apalancamiento permite a los optimistas gastar mas con lo cual
suben los precios de los activos. Sin embargo como solo pueden pedir
prestado menos que el valor en su colateral, el gasto va a ser limitado
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Equilibrio con préstamos
En equilibrio todos los mercados son eficientes:
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El comprador marginal
resolviendo estas ecuaciones, p=0.75
En la ecuación (1), h=0.69 es indiferente a comprar. Todos por debajo
de este valor van a vender y todos por encima de este valor van a
comprar con su cash disponible y con los préstamos
La ecuación (2) muestra que el 31 por ciento de los agentes van a
comprar lo que el 69 por ciento venden. la tasa de interés es 0 porque
los prestatarios están prestando menos de la totalidad que tienen en
efectivo. Estan prestando 0.2/0.69=0.29<1 por persona. Como NO
son impacientes y tienen efectivo disponible, la competencia entre
ellos va a ser que el interés sea 0.
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El comprador marginal
En equilibrio:
en comparacón al equilibrio anterior sin apalancamiento, los precios
aumentaron de 0.68 a 0.75
entre menos estricto el requerimiento del colateral, mas alto va a ser el
precio del activo
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El comprador marginal
Apalancamiento= 0.75/(0.75-0.2)=1.4
LTV: 0.2/0.75= 27 por ciento
Margen:0.55/0.75= 73 por ciento
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Apalancamiento de Equilibrio
Se debe indexar cada promesa con su respectivo colateral
los contratos son pares ordenados de promesa y colateral
j: promesa en ambos estados
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Apalancamiento de Equilibrio
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Apalancamiento de Equilibrio
el equilibrio de mercados es igual que antes
j=0.2
cada colateral corresponde a una tasa de interés
prestamos conmas riesgos requieren una mayor tasa de interés.
el agente h cree que por cada 0.75 que el paga por el activo, el puede
tener 1 asegurado. No va a querer comprar mas a una tasa de interés
mayor. No va a querer pagar más justo donde más valora al dinero.
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