Cunliffe Committee on Currency and Foreign Exchages After the War

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Cunliffe Committee on Currency and Foreign Exchages After the War

Introducción Es un informe sobre las dificultades monetarias que Inglaterra va a afrontar al final de la guerra. Las dificultades que surgirán en relación con las bolsas de divisas serán también muy graves pero no vale la pena hacer ninguna recomendación ahora. Ahora se preocupan más que nada por los principios generales sobre los cuales la moneda debe ser regulada. La aplicación, lo antes posible de los principios son de vital necesidad para la estabilidad financiera y el bienestar del país. Nada puede contribuir más a una rápida recuperación de los efectos de la guerra y a la rehabilitación del comercio exterior que el restablecimiento de la moneda sobre una base sólida. Este sólido sistema va a asegurar el equilibrio en el comercio y hará innecesario el continuo recurso a los servicios de emergencia. El sistema monetario antes de la guerra Según la Ley de Estatutos Bancarios de 1844, aparte de la emisión fiduciaria del Banco de Inglaterra y las notas de los Bancos de Emisión de Escocia e Irlanda (que no eran en realidad moneda de curso legal), la moneda en circulación y las reservas del Banco consistían antes de la guerra enteramente en oro y moneda subsidiaria o de billetes representativos de oro. El oro fue acuñado libremente por la Casa de la Moneda sin ningún cargo. No hubo restricciones a la importación de oro. Los soberanos fueron otorgados libremente por el Banco a cambio de billetes a valor nominal, y no hubo obstáculos para la exportación de oro. Aparte de la presentación para la acuñación de oro ya en uso en las artes (que en condiciones normales no se llevó a cabo), no había medios para que la moneda de curso legal pudiera incrementarse, excepto la importación de oro desde el extranjero para formar la base de un aumento en la nota del Banco de Inglaterra o que se presentará a la Casa de la Moneda para su acuñación, y ningún medio por el cual pueda disminuirse excepto la exportación de lingotes o soberanos. Desde la aprobación de la Ley de 1844, se ha producido un gran desarrollo del sistema de cheque. La esencia de este sistema es que el poder de compra es en gran parte en forma de depósitos bancarios operados mediante cheque, ya que el dinero de curso legal se requiere solo para los fines de las reservas mantenidas por los bancos contra esos depósitos y para la circulación pública para el pago de salarios y transacciones al por menor. Las disposiciones de la Ley de 1844, tal como se aplican a ese sistema, han operado tanto para corregir intercambios desfavorables como para controlar expansiones indebidas de crédito. 1.

2.

Cuando los intercambios fueron favorables, el oro fluyó libremente hacia este país y un aumento del dinero de curso legal acompañó el desarrollo del comercio. Cuando la balanza comercial fue desfavorable y los intercambios fueron adversos, se volvió rentable exportar oro. El aspirante a exportador compró su oro del Banco de Inglaterra y lo pagó con un cheque en su cuenta. El Banco obtuvo el oro del Departamento de Emisión a cambio de las notas extraídas de su reserva bancaria, con el resultado de que sus pasivos con los depositantes y su reserva bancaria se redujeron en una cantidad igual, y la relación de reserva con los pasivos disminuyó en consecuencia. Si el proceso se repetía con la frecuencia suficiente para reducir la proporción en un grado considerado peligroso, el Banco elevó su tasa de descuento. El 1

aumento de la tasa de descuento tuvo el efecto inmediato de retener el dinero aquí, que de otro modo se habría enviado al extranjero y de atraer remesas del exterior para aprovechar la tasa más alta, verificando así la salida de oro e incluso revertir la corriente. Si la condición adversa de los intercambios se debió no solo a las fluctuaciones estacionales, sino a circunstancias que tienden a crear una balanza comercial permanentemente adversa, es obvio que el procedimiento descrito anteriormente no hubiera sido suficiente. Habría resultado en la creación de un volumen de endeudamiento a corto plazo para países extranjeros que, al final, habría sido desastroso para nuestro crédito y para la posición de Londres como el centro financiero del mundo. Pero el aumento de la tasa de descuento del Banco y las medidas tomadas para hacerla efectiva en el mercado, necesariamente llevaron a un aumento general de las tasas de interés y una restricción del crédito. Por lo tanto, se pospusieron nuevas empresas y se redujo la demanda de materiales de construcción y otros bienes de capital. La consiguiente disminución del empleo también disminuyó la demanda de bienes de consumo, mientras que los tenedores de existencias de productos básicos se llevaron en gran parte con dinero prestado, enfrentándose con un aumento de los cargos por intereses, si no con la dificultad real de renovar los préstamos, y con la perspectiva de una caída de los precios, tendían a presionar sus productos en un mercado débil. El resultado fue una disminución de los precios generales en

el mercado interno que, al controlar las importaciones y estimular las exportaciones, corrigió la balanza comercial adversa que fue la causa principal de la dificultad.

Cuando, aparte del drenaje (drain) extranjero de oro, el crédito en el país amenazaba con expandirse indebidamente, el antiguo sistema monetario tendía a restringir la expansión e impedir el consiguiente aumento de los precios internos, lo que en última instancia provoca tal drenaje. La expansión del crédito, al forzar los precios, implica una mayor demanda de moneda de curso legal tanto de los bancos para mantener su proporción normal de efectivo a pasivos y del público en general para el pago de salarios y para las transacciones minoristas. En este caso, también la demanda de dicha moneda cayó sobre la reserva del Banco de Inglaterra, y el Banco se vio obligado a elevar su tasa de descuento para evitar la caída de la proporción de esa reserva en sus pasivos. La misma cadena de consecuencias que acabamos de describir y la actividad comercial especulativa se restringieron de manera similar. Por lo tanto, había una maquinaria automática mediante la cual el volumen de poder de compra en este país se ajustaba continuamente a los precios mundiales de los productos básicos en general. Los precios internos fueron regulados automáticamente para evitar importaciones excesivas; y la creación de crédito bancario estaba tan controlada que se podía permitir de manera segura a la banca una libertad de interferencia estatal que no hubiera sido posible bajo un sistema monetario menos rígido. Según estos acuerdos, este país recibió un estándar de oro completo y efectivo. La esencia de este estándar es que las notas siempre deben estar en paridad absoluta con monedas de oro de valor nominal equivalente, y que tanto las notas como las monedas de oro están en paridad absoluta con lingotes de oro. Cuando se cumplen estas condiciones, los tipos de cambio con todos los países que poseen un estándar de oro efectivo se mantienen en o dentro de los puntos de la especie de oro. Cambios que afectaron el estándar de oro durante la guerra Se observará que la caída del comercio exterior por debajo de los antiguos puntos de exportación que se han producido desde la primera parte de 1915 no es en sí misma una prueba 2

de que el estándar de oro se ha roto o ha dejado de ser efectivo. Durante la guerra actual, las depredaciones de los submarinos enemigos, las altas cargas y la negativa del gobierno a extender el seguro estatal a los cargamentos de oro han aumentado considerablemente el costo de enviar oro al extranjero. El punto real de la especie de exportación, por lo tanto, se ha alejado mucho de su antigua posición. En vista de nuestras enormes demandas de importaciones, junto con el control de nuestras exportaciones debido a la guerra, fue natural que nuestros intercambios con neutrales se movieran hacia el punto de exportación de especies. En consecuencia, la caída en el punto de la especie de exportación explicaría por sí misma una gran caída en nuestros tipos de cambio. Tal caída debe haber tenido lugar en las circunstancias, a pesar de que todas las condiciones de un estándar de oro efectivo se habían mantenido en su totalidad. Sin embargo, el curso de la guerra ha traído influencias como consecuencia de las cuales el patrón oro ha dejado de ser efectivo. En vista de la crisis que surgió al estallar la guerra, se consideró necesario no solo autorizar la suspensión de la Ley de 1844, sino también facultar al Tesoro para emitir billetes de una libra y diez chelines como moneda de curso legal. el Reino Unido. En virtud de los poderes otorgados por la Ley de Moneda y Billetes de 1914, el Tesoro se comprometió a emitir dichos bonos a través de los Bancos de Inglaterra a los banqueros, cuando fuera necesario, hasta un límite máximo que no supere para ningún banco el 20% de sus obligaciones en Cuentas corrientes y de depósito. La cantidad de notas emitidas a cada banco se consideraría como un interés anticipado a la tasa bancaria actual. No es probable que la demanda interna de moneda de curso legal que se anticipó a principios de agosto de 1914 hubiera requerido por sí misma un amplio recurso a estas disposiciones. Pero los créditos creados por el Banco de Inglaterra a favor de sus depositantes bajo los acuerdos por los cuales el Banco se comprometió a descontar las letras de cambio aprobadas y otras medidas tomadas al mismo tiempo para la protección del crédito causaron un gran aumento en los depósitos de la Banco. Además, la necesidad del gobierno de fondos con los que financiar la guerra en exceso de los montos recaudados por los impuestos y por los préstamos del público ha hecho necesaria la creación de créditos a su favor con el Banco de Inglaterra. Los saldos creados por estas operaciones que pasan a través de pagos a contratistas y otros a los bancos de valores conjuntos han constituido la base de un gran crecimiento de sus depósitos que también se ha visto incrementada por la creación de créditos en relación con las suscripciones a las diversas guerras de préstamos bajo la operación de estas causas, los depósitos totales de los bancos del Reino Unido (excepto el Banco de Inglaterra) aumentaron. El gran volumen de depósitos bancarios, que representa un aumento correspondiente del poder de compra y, por lo tanto, junto con otras causas a un gran aumento de los precios, ha generado una demanda correspondiente de moneda de curso legal que no podría haber cumplidas de conformidad con las estrictas disposiciones de la Ley de 1844. Los contratistas están obligados a retirar cheques contra sus cuentas para pagar su factura salarial, que se ha mejorado debido al aumento de los precios. Es para proporcionar a esta moneda que se han hecho los problemas en continuo crecimiento de los billetes. Los Bancos, en lugar de obtener notas por adelantado según los acuerdos descritos, pudieron pagarlas directamente mediante la transferencia de la cantidad de sus saldos al Banco de Inglaterra al crédito de la cuenta de la nota de la moneda y la circulación de las notas continuó aumentando. Posteriormente, el gobierno, al sustituir sus propios valores por el saldo en efectivo transferido a su crédito, tomó prestado ese saldo. En 3

efecto, los bancos están en una posición a voluntad para convertir sus saldos en el Banco de Inglaterra mejorados en la forma indicada anteriormente en moneda de curso legal sin causar que se extraigan notas, como habrían estado bajo el sistema de preguerra, de la banca. reserva del Banco de Inglaterra, y obliga al Banco a aplicar las garantías normales contra la expansión excesiva del crédito. Por lo tanto, continuamente se está emitiendo moneda de curso legal, no como contra el oro, sino contra títulos públicos. Claramente, dada la necesidad de la creación de créditos bancarios a favor del gobierno para financiar gastos de guerra, estas cuestiones no se pudieron evitar. Si no se hubieran realizado, los bancos no habrían podido obtener un curso legal con el cual cumplir con los cheques girados en efectivo en las cuentas de sus clientes. La emisión ilimitada de billetes en moneda a cambio de créditos en el Banco de Inglaterra es, a la vez, necesaria para ser adoptada con el fin de cubrir sus gastos de guerra. El efecto de estas causas sobre la cantidad de dinero de curso legal (diferente a la moneda subsidiaria) en las reservas bancarias y en circulación en el Reino Unido se muestra en el siguiente párrafo. Las cantidades al 30 de junio de 1914, pueden estimarse de la siguiente manera: Fiduciary Issue of the Bank of England Bank of England notes issued against gold coin or bullion £18,450,000 £38,476,000 Estimated amount of gold coin held by banks (excluding gold coin held in the Issue Department of the Bank of England) and in public circulation £123,000,000

Grand Total £179,926,000

Las cifras correspondientes del 10 de julio de 1918, en la medida en que se pueden estimar, fueron: Fiduciary Issue of the Bank of England Currency notes not cover by gold £18,450,000 £230,412,000 Total Fiduciary Issues Bank of England notes issued against coin and bullion £248,862,000 £65,368,000 Currency notes covered by gold Estimated amount of gold coin held by banks (excluding gold coin held by Issue Department of Bank of England), say

Grand Total

£28,500,000 £40,000,000

£382,730,000

También hay una cierta cantidad de moneda de oro aún en manos del público que debería agregarse a la última cifra mencionada, pero la cantidad es desconocida. 4

1.Como los billetes del Banco de Inglaterra y los billetes de la moneda son pagaderos en el Banco de Inglaterra en moneda de oro a pedido, esta gran emisión de billetes nuevos, asociada, tal como está, con precios anormalmente altos e intercambios desfavorables, debe haber liderado en condiciones normales a un rápido agotamiento, amenazando en última instancia el agotamiento total, de las tenencias de oro del Banco. En consecuencia, a menos que el Banco hubiera estado preparado para ver todo su oro drenado, la tasa de descuento debió haberse elevado a un nivel mucho más alto, la creación de crédito bancario (incluida la requerida por el gobierno) se habría verificado, los precios habrían sido controlados. caído y una gran parte de las notas (billetes puede ser) excedentes deben haber regresado para su cancelación. De esta manera, se habría mantenido un patrón oro efectivo a pesar de la gran cantidad de notas (billetes puede ser). Pero durante la guerra las condiciones no han sido normales. El público está contento con emplear billetes de moneda para fines internos y, a pesar de los intercambios adversos, las condiciones de guerra interponen obstáculos prácticos efectivos contra la exportación de oro. Además, la prohibición legal del derretimiento de la moneda de oro, y el hecho de que la importación de lingotes de oro está reservada al Banco de Inglaterra, y que sus transacciones son limitadas, han cortado el vínculo que antiguamente existía entre los valores de moneda y de moneda. oro sin acuñar. No es posible juzgar hasta qué punto la moneda de curso legal puede de hecho depreciarse en términos de lingotes. Pero es prácticamente seguro que ha habido alguna depreciación y, en este sentido, el patrón oro ha dejado de ser efectivo. Restauración de las condiciones necesarias para el mantenimiento del estándar de oro recomendado No intentaremos ahora establecer las medidas precisas que deben adoptarse para hacer frente a la situación inmediatamente después de la guerra. Estas dependerán de una variedad de condiciones que no se pueden prever, en particular los movimientos generales de los precios mundiales y la política monetaria adoptada por otros países. Pero quedará claro que las condiciones necesarias para el mantenimiento de un estándar de oro efectivo en este país ya no existen, y es imperativo que se restauren sin demora. Después de la guerra, nuestras reservas de oro ya no estarán protegidas por el peligro del submarino, y no será posible continuar indefinidamente apoyando los intercambios con países extranjeros mediante préstamos en el exterior. A menos que la maquinaria con larga experiencia haya demostrado ser el único remedio efectivo para una balanza comercial adversa y una vez más se ponga en marcha un crecimiento indebido del crédito, existirá un grave peligro de expansión crediticia en este país y de una fuga extranjera. de oro que podría poner en peligro la convertibilidad de nuestra emisión de billetes y la posición comercial internacional del país. La incertidumbre de la situación monetaria perjudicará a nuestra industria, nuestra posición como centro financiero internacional sufrirá y nuestro estatus comercial general en los ojos del mundo será rebajado. Nos complace descubrir que no hubo diferencias de opinión entre los testigos que comparecieron ante nosotros en cuanto a la importancia vital de estos asuntos. Cese de los préstamos del gobierno. Si se debe restablecer una posición monetaria sólida y se debe mantener efectivamente el patrón oro, a nuestro juicio es esencial que los préstamos del gobierno cesen lo antes posible después de la guerra. Una gran parte de la expansión del crédito surge, como hemos demostrado, del hecho de que el gasto del gobierno durante la guerra ha superado los montos 5

que han podido recaudar mediante impuestos o préstamos del ahorro real del pueblo. Se han visto obligados, por lo tanto, a obtener dinero a través de la creación de créditos por parte del Banco de Inglaterra y por los bancos de acciones conjuntas, con el resultado de que el crecimiento del poder adquisitivo ha excedido al de los bienes y servicios adquiribles. Como ya hemos demostrado, la emisión continua de billetes en moneda descubierta es inevitable en tales circunstancias. Esta expansión crediticia (que está necesariamente acompañada por un endeudamiento externo cada vez mayor) no puede continuar después de la guerra sin amenazar seriamente nuestras reservas de oro y, de hecho, nuestra solvencia nacional. Una condición primordial de la restauración de una sólida posición crediticia es el reembolso de una gran parte de la enorme cantidad de títulos públicos que actualmente tienen los bancos. Es esencial que lo más pronto posible el estado no solo viva dentro de sus ingresos, sino que también empiece a reducir su endeudamiento. En consecuencia, recomendamos que, en el momento más temprano posible, se proporcione un fondo de amortización adecuado con cargo a los ingresos, de modo que pueda haber una reducción anual regular de los pasivos de capital, especialmente los que constituyen la deuda flotante. Debemos señalar que es de la mayor importancia que este pago de la deuda no se compense con nuevos préstamos para gastos de capital. Somos conscientes de que, inmediatamente después de la guerra, habrá una fuerte presión para el gasto de capital por parte del estado en muchas formas con fines de reconstrucción. Pero es esencial para la restauración de un estándar de oro efectivo que el dinero para dichos gastos no se proporcione mediante la creación de un nuevo crédito, y que, en la medida en que dichos gastos se realicen, se deben realizar con gran cautela. . La necesidad de proporcionar nuestros suministros indispensables de alimentos y materias primas del exterior y los atrasos de las reparaciones en la planta de fabricación y el sistema de transporte en el hogar limitarán los ahorros disponibles para nuevos gastos de capital durante un período considerable. Esta precaución es particularmente aplicable a programas de vivienda de gran alcance y otros esquemas de desarrollo. La escasez de capital real debe ser compensada por ahorros genuinos. No puede lograrse mediante la creación de un nuevo poder de compra en forma de adelantos bancarios al gobierno o a los fabricantes con garantía gubernamental o de otro tipo, y cualquier recurso a tales expedientes solo puede agravar el mal y el retraso, posiblemente durante generaciones, la recuperación de El país de las pérdidas sufridas durante la guerra. Uso de la tasa de descuento del Banco de Inglaterra Bajo un estándar de oro efectivo, todas las demandas de exportación de oro deben cumplirse libremente. Una condición esencial adicional de la restauración y el mantenimiento de tal estándar es, por lo tanto, que debe existir alguna maquinaria para controlar los desagües extranjeros cuando amenazan con agotar las reservas de oro. La maquinaria reconocida para este fin es la tasa de descuento del Banco de Inglaterra. Cada vez que antes de la guerra se agotaban las reservas del Banco, se aumentaba la tasa de descuento. Esto, como ya hemos explicado, al reaccionar sobre las tasas del dinero en general, actuó como un cheque que operaba de dos maneras. Por un lado, las tasas monetarias elevadas tendían directamente a atraer oro a este país o a mantener aquí el oro que podría haber quedado. Por otro lado, al disminuir las demandas de préstamos para fines comerciales, tendieron a controlar los gastos y, por lo tanto, a bajar los precios en este país, con el resultado de que se desalentaron las 6

importaciones y se fomentaron las exportaciones, y los intercambios se volvieron a nuestro favor. A menos que esta doble verificación se mantenga en funcionamiento, todo el sistema monetario estará en peligro. Para mantener la conexión entre un drenaje de oro y un aumento en la tasa de descuento es esencial para la seguridad de las reservas. Cuando los intercambios son adversos y el oro se está retirando, es esencial que la tasa de descuento en este país se aumente en relación con las tasas vigentes en otros países. El hecho de que esto sea realmente necesario inmediatamente después de la guerra depende de si los precios en este país son sustancialmente más altos que los precios del oro en todo el mundo. Parece probable que en la actualidad sean en general superiores, pero si la expansión del crédito en otros lugares continúa siendo rápida, es posible que esto no sea así en el futuro. Limitación legal de la emisión de notas (billetes puede ser) necesaria. El argumento anterior tiene una conexión cercana con la cuestión general del control legal de la emisión de la nota. Se ha instado en algunos sectores a que, para posibilitar la provisión de una oferta liberal de dinero a tasas bajas durante el período de reconstrucción, se deben crear nuevas notas (billetes puede ser) de moneda, con el objetivo de permitir a los bancos otorgar grandes préstamos a la industria sin el riesgo de encontrarse con poco efectivo para cumplir con los requisitos del público para dinero de curso legal. Es evidente que una política de este tipo es incompatible con el mantenimiento de un estándar de oro efectivo. Si se adopta, no habrá control sobre la salida de oro. Los intercambios adversos no se corregirán directa ni indirectamente a través de una modificación en el nivel general de los precios de los productos básicos en este país. Por el contrario, como el tema de las notas (billetes puede ser) adicionales estimula las condiciones que tienden a producir un avance de los precios, serán cada vez más adversas. Por lo tanto, los procesos para la retirada de nuestro oro continuarán y no se pondrá en marcha ninguna fuerza de contrarrestación. En el resultado, el patrón oro será amenazado con la destrucción a través de la pérdida de todo nuestro oro. El dispositivo de hacer dinero barato por la emisión continua de nuevos billetes es, por lo tanto, totalmente incompatible con el mantenimiento de un patrón oro. Tal política solo puede llevar al final a una moneda de papel inconvertible y un colapso De las bolsas de divisas, con consecuencias para todo el tejido comercial del país que no intentaremos describir. Este resultado puede ser pospuesto por un tiempo por restricciones en la exportación de oro y por préstamos al exterior. Pero la continuación de tal política después de la guerra solo puede hacer que las medidas correctivas que en última instancia serían inevitablemente más dolorosas y prolongadas. Sin duda, sería posible que el Banco de Inglaterra, con la ayuda de los bancos de valores conjuntos, sin ninguna restricción legal sobre la emisión de la nota, mantenga la tasa de descuento lo suficientemente alta como para verificar préstamos, mantener los precios bajos y detener la demanda. para más notas(billetes puede ser). Pero es muy indeseable colocar toda la responsabilidad en la discreción de los bancos, ya que estarán sujetos a una gran presión en este tipo de asuntos. Si saben que pueden obtener notas (billetes puede ser) libremente, la tentación de adoptar una política de préstamos laxa será muy grande. Por lo tanto, para garantizar que esto no se haga, y que el patrón oro esté en peligro de extinción, es, a nuestro juicio, imperativo que el tema de las notas (billetes puede ser) fiduciarias sea, tan pronto como sea posible, una vez más limitado por la ley, y que Los acuerdos actuales según los cuales los depósitos en el Banco de Inglaterra pueden cambiarse por moneda 7

de curso legal sin afectar la reserva del Departamento de Banca se darán por terminados lo antes posible. Las demandas adicionales de moneda de curso legal que no sean a cambio de oro deben cubrirse con las reservas del Banco de Inglaterra y no con el Tesoro, para que los cheques necesarios en una emisión indebida puedan ponerse en juego regularmente. Sujeto a los acuerdos transitorios con respecto a las notas (billetes puede ser) en moneda que proponemos más adelante, y a cualquier acuerdo especial con respecto a Escocia e Irlanda que podamos tener que proponer cuando tratemos las cuestiones que afectan a esas partes del Reino Unido, recomendamos que la emisión de la nota (excepto en lo que respecta a las emisiones privadas existentes) debe estar enteramente en manos del Banco de Inglaterra; Las notas (billetes puede ser) deben pagarse en oro solo en Londres, y deben ser de curso legal en todo el Reino Unido. Resumen de conclusiones Nuestras principales conclusiones pueden resumirse brevemente de la siguiente manera: Antes de la guerra, el país poseía un estándar de oro completo y efectivo. Las disposiciones de la Ley de Bancos de 1844, operaron automáticamente para corregir intercambios desfavorables y para verificar expansiones indebidas de crédito. Durante la guerra, las condiciones necesarias para el mantenimiento de esa norma han dejado de existir. La causa principal ha sido el crecimiento del crédito debido al endeudamiento del gobierno del Banco de Inglaterra y otros bancos para necesidades de guerra. La emisión ilimitada de billetes de banco ha sido una consecuencia inevitable y una condición necesaria para este crecimiento del crédito. En nuestra opinión, es imperativo que después de la guerra se restauren sin demora las condiciones necesarias para el mantenimiento de un estándar de oro efectivo. A menos que la maquinaria con la larga experiencia haya demostrado ser el único remedio efectivo para una balanza comercial adversa y una vez más se ponga en marcha un crecimiento indebido del crédito, habrá un grave peligro de un crédito progresivo expansión que resultará en un drenaje extranjero de oro que amenaza la convertibilidad de nuestra emisión de billetes y pone en peligro la posición comercial internacional del país. Los requisitos previos para la restauración de un estándar de oro efectivo son: (a) El cese de los préstamos gubernamentales tan pronto como sea posible después de la guerra. Recomendamos que lo antes posible se proporcione un fondo de amortización adecuado de los ingresos, de modo que pueda haber una reducción anual regular de los pasivos de capital, más especialmente aquellos que constituyen la deuda flotante. (b) La maquinaria reconocida, a saber, el aumento y la efectividad de la tasa de descuento del Banco de Inglaterra, que antes de la guerra funcionaba para controlar una fuga de oro en el extranjero y la expansión especulativa del crédito en este país, debe mantenerse en funcionamiento. Esta necesidad no puede ni debe ser evitada por ningún intento de continuar con las tasas diferenciales para el hogar y el dinero extranjero después de la guerra. (c) La emisión de bonos fiduciarios debe, tan pronto como sea posible, estar nuevamente limitada por la ley, y los acuerdos actuales según los cuales los depósitos en el Banco de Inglaterra se pueden cambiar por moneda de curso legal sin afectar la reserva del Departamento Bancario deberían ser terminado en el momento más temprano posible. 8

Sujeto a los acuerdos transitorios con respecto a las notas (billetes puede ser) en moneda y a cualquier acuerdo especial con respecto a Escocia e Irlanda que podamos tener que proponer cuando tratemos las cuestiones que afectan a esas partes del Reino Unido, recomendamos que se emita la nota (excepto como respecto a las emisiones privadas existentes) debería estar enteramente en manos del Banco de Inglaterra. Las notas (billetes puede ser) deben ser pagaderas solo en Londres y deben ser de curso legal en todo el Reino Unido. Respecto al control del tema de la nota, realizamos las siguientes observaciones: 1.

2.

3.

Si bien se debe mantener la obligación de pagar tanto los billetes del Banco de Inglaterra como los de moneda en oro a pedido, no es necesario ni deseable que se reanude pronto la circulación interna de la moneda de oro. Si bien la importación de oro debe estar libre de todas las restricciones, es conveniente que el Banco de Inglaterra tenga conocimiento de todas las exportaciones de oro y recomendamos que la exportación de moneda de oro o lingotes esté sujeta a la condición de que dicha moneda y Se han obtenido lingotes del Banco para este fin. El Banco debería estar obligado a suministrar oro para la exportación a cambio de sus notas. En vista del retiro de oro de la circulación, recomendamos que las reservas de oro del país sean mantenidas por una institución central y que todos los bancos deban transferir cualquier oro que posean actualmente al Banco de Inglaterra. Habiendo examinado detenidamente las diversas propuestas que se nos han presentado en relación con el tema de la nota fiduciaria [...], recomendamos que se mantenga el principio de la Ley de la Carta del Banco de 1844, a saber, que debe haber una cuestión fiduciaria fija. más allá de lo cual los billetes solo deberían emitirse a cambio de oro. Sin embargo, recomendamos que se haga una provisión para una emergencia mediante la continuación de la vigencia, sujeto a las estrictas salvaguardas recomendadas en el cuerpo del informe, de la sección 3 de la Ley de Moneda y Billetes de 1914, según la cual el Banco de Inglaterra puede , con el consentimiento del Tesoro, emitirá temporalmente notas en exceso del límite legal. Hemos llegado a la conclusión de que no es factible fijar una cifra precisa para el problema de la nota fiduciaria inmediatamente después de la guerra. Por lo tanto, creemos que es deseable fijar la cantidad a la que debería apuntarse como reserva central de oro, dejando que el problema fiduciario se resuelva en última instancia a la cantidad que puede mantenerse en circulación sin que la reserva central de oro caiga por debajo de la cantidad tan arreglada. Recomendamos que el mínimo normal de la reserva central de oro a la que se apunta debe ser, en primera instancia, £ 150 millones. Hasta que esta cantidad haya sido alcanzada y mantenida simultáneamente con una posición de cambio de divisas satisfactoria durante al menos un año, se debe seguir la política de reducir con cuidado el tema de la nota descubierta. Cuando se hayan efectuado reducciones, la circulación fiduciaria máxima real en cualquier año debería convertirse en el máximo legal para el año siguiente, sujeto solo a los arreglos de emergencia recomendados anteriormente. Cuando los intercambios funcionan normalmente sobre la base de una reserva mínima de £ 150 millones, la posición debe revisarse nuevamente a la luz de las dimensiones de la cuestión fiduciaria tal como existe. No 9

recomendamos la transferencia de la emisión de la nota monetaria existente al Banco de Inglaterra hasta que se hayan determinado las dimensiones futuras de la emisión fiduciaria. Durante el período de transición, la emisión debe seguir siendo un problema del gobierno, pero se deben emitir nuevos bonos, no contra valores del gobierno, sino contra billetes del Banco de Inglaterra y, además, cuando surja la oportunidad de proporcionar cobertura para los billetes descubiertos existentes, el Banco de Inglaterra señala También debe utilizarse para este propósito. Las demandas de una nueva moneda caerían de la forma habitual en el Departamento de Bancos del Banco de Inglaterra. Cuando la parte fiduciaria de la emisión se redujo a una cantidad que la experiencia demuestra que es consistente con el mantenimiento de una reserva de oro central de £ 150 millones, las notas de la moneda en circulación deben ser retiradas y reemplazadas por notas del Banco de Inglaterra de baja denominación. 10

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