Cunliffe Committee on Currency and Foreign Exchages After the War

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Cunliffe Committee on Currency and Foreign Exchages After the War
Introducción
Es un informe sobre las dificultades monetarias que Inglaterra va a afrontar al final de la guerra.
Las dificultades que surgirán en relación con las bolsas de divisas serán también muy graves pero
no vale la pena hacer ninguna recomendación ahora.
Ahora se preocupan más que nada por los principios generales sobre los cuales la moneda debe
ser regulada. La aplicación, lo antes posible de los principios son de vital necesidad para la
estabilidad financiera y el bienestar del país. Nada puede contribuir más a una rápida
recuperación de los efectos de la guerra y a la rehabilitación del comercio exterior que el
restablecimiento de la moneda sobre una base sólida. Este sólido sistema va a asegurar el
equilibrio en el comercio y hará innecesario el continuo recurso a los servicios de emergencia.
El sistema monetario antes de la guerra
Según la Ley de Estatutos Bancarios de 1844, aparte de la emisión fiduciaria del Banco de
Inglaterra y las notas de los Bancos de Emisión de Escocia e Irlanda (que no eran en realidad
moneda de curso legal), la moneda en circulación y las reservas del Banco consistían antes de la
guerra enteramente en oro y moneda subsidiaria o de billetes representativos de oro. El oro fue
acuñado libremente por la Casa de la Moneda sin ningún cargo. No hubo restricciones a la
importación de oro. Los soberanos fueron otorgados libremente por el Banco a cambio de
billetes a valor nominal, y no hubo obstáculos para la exportación de oro. Aparte de la
presentación para la acuñación de oro ya en uso en las artes (que en condiciones normales no
se llevó a cabo), no había medios para que la moneda de curso legal pudiera incrementarse,
excepto la importación de oro desde el extranjero para formar la base de un aumento en la nota
del Banco de Inglaterra o que se presentará a la Casa de la Moneda para su acuñación, y ningún
medio por el cual pueda disminuirse excepto la exportación de lingotes o soberanos.
Desde la aprobación de la Ley de 1844, se ha producido un gran desarrollo del sistema de
cheque. La esencia de este sistema es que el poder de compra es en gran parte en forma de
depósitos bancarios operados mediante cheque, ya que el dinero de curso legal se requiere solo
para los fines de las reservas mantenidas por los bancos contra esos depósitos y para la
circulación pública para el pago de salarios y transacciones al por menor. Las disposiciones de la
Ley de 1844, tal como se aplican a ese sistema, han operado tanto para corregir intercambios
desfavorables como para controlar expansiones indebidas de crédito.
1. Cuando los intercambios fueron favorables, el oro fluyó libremente hacia este país y un
aumento del dinero de curso legal acompañó el desarrollo del comercio.
2. Cuando la balanza comercial fue desfavorable y los intercambios fueron adversos, se
volvió rentable exportar oro. El aspirante a exportador compró su oro del Banco de
Inglaterra y lo pagó con un cheque en su cuenta. El Banco obtuvo el oro del
Departamento de Emisión a cambio de las notas extraídas de su reserva bancaria, con
el resultado de que sus pasivos con los depositantes y su reserva bancaria se redujeron
en una cantidad igual, y la relación de reserva con los pasivos disminuyó en
consecuencia. Si el proceso se repetía con la frecuencia suficiente para reducir la
proporción en un grado considerado peligroso, el Banco elevó su tasa de descuento. El
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aumento de la tasa de descuento tuvo el efecto inmediato de retener el dinero aquí,
que de otro modo se habría enviado al extranjero y de atraer remesas del exterior para
aprovechar la tasa más alta, verificando así la salida de oro e incluso revertir la corriente.
Si la condición adversa de los intercambios se debió no solo a las fluctuaciones estacionales, sino
a circunstancias que tienden a crear una balanza comercial permanentemente adversa, es obvio
que el procedimiento descrito anteriormente no hubiera sido suficiente. Habría resultado en la
creación de un volumen de endeudamiento a corto plazo para países extranjeros que, al final,
habría sido desastroso para nuestro crédito y para la posición de Londres como el centro
financiero del mundo. Pero el aumento de la tasa de descuento del Banco y las medidas tomadas
para hacerla efectiva en el mercado, necesariamente llevaron a un aumento general de las tasas
de interés y una restricción del crédito. Por lo tanto, se pospusieron nuevas empresas y se redujo
la demanda de materiales de construcción y otros bienes de capital. La consiguiente disminución
del empleo también disminuyó la demanda de bienes de consumo, mientras que los tenedores
de existencias de productos básicos se llevaron en gran parte con dinero prestado,
enfrentándose con un aumento de los cargos por intereses, si no con la dificultad real de renovar
los préstamos, y con la perspectiva de una caída de los precios, tendían a presionar sus
productos en un mercado débil. El resultado fue una disminución de los precios generales en
el mercado interno que, al controlar las importaciones y estimular las exportaciones, corrigió
la balanza comercial adversa que fue la causa principal de la dificultad.
Cuando, aparte del drenaje (drain) extranjero de oro, el crédito en el país amenazaba con
expandirse indebidamente, el antiguo sistema monetario tendía a restringir la expansión e
impedir el consiguiente aumento de los precios internos, lo que en última instancia provoca tal
drenaje. La expansión del crédito, al forzar los precios, implica una mayor demanda de moneda
de curso legal tanto de los bancos para mantener su proporción normal de efectivo a pasivos y
del público en general para el pago de salarios y para las transacciones minoristas. En este caso,
también la demanda de dicha moneda cayó sobre la reserva del Banco de Inglaterra, y el Banco
se vio obligado a elevar su tasa de descuento para evitar la caída de la proporción de esa reserva
en sus pasivos. La misma cadena de consecuencias que acabamos de describir y la actividad
comercial especulativa se restringieron de manera similar. Por lo tanto, había una maquinaria
automática mediante la cual el volumen de poder de compra en este país se ajustaba
continuamente a los precios mundiales de los productos básicos en general. Los precios internos
fueron regulados automáticamente para evitar importaciones excesivas; y la creación de crédito
bancario estaba tan controlada que se podía permitir de manera segura a la banca una libertad
de interferencia estatal que no hubiera sido posible bajo un sistema monetario menos rígido.
Según estos acuerdos, este país recibió un estándar de oro completo y efectivo. La esencia de
este estándar es que las notas siempre deben estar en paridad absoluta con monedas de oro de
valor nominal equivalente, y que tanto las notas como las monedas de oro están en paridad
absoluta con lingotes de oro. Cuando se cumplen estas condiciones, los tipos de cambio con
todos los países que poseen un estándar de oro efectivo se mantienen en o dentro de los puntos
de la especie de oro.
Cambios que afectaron el estándar de oro durante la guerra
Se observará que la caída del comercio exterior por debajo de los antiguos puntos de
exportación que se han producido desde la primera parte de 1915 no es en sí misma una prueba
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de que el estándar de oro se ha roto o ha dejado de ser efectivo. Durante la guerra actual, las
depredaciones de los submarinos enemigos, las altas cargas y la negativa del gobierno a
extender el seguro estatal a los cargamentos de oro han aumentado considerablemente el costo
de enviar oro al extranjero. El punto real de la especie de exportación, por lo tanto, se ha alejado
mucho de su antigua posición. En vista de nuestras enormes demandas de importaciones, junto
con el control de nuestras exportaciones debido a la guerra, fue natural que nuestros
intercambios con neutrales se movieran hacia el punto de exportación de especies. En
consecuencia, la caída en el punto de la especie de exportación explicaría por sí misma una gran
caída en nuestros tipos de cambio. Tal caída debe haber tenido lugar en las circunstancias, a
pesar de que todas las condiciones de un estándar de oro efectivo se habían mantenido en su
totalidad.
Sin embargo, el curso de la guerra ha traído influencias como consecuencia de las cuales el
patrón oro ha dejado de ser efectivo. En vista de la crisis que surgió al estallar la guerra, se
consideró necesario no solo autorizar la suspensión de la Ley de 1844, sino también facultar al
Tesoro para emitir billetes de una libra y diez chelines como moneda de curso legal. el Reino
Unido. En virtud de los poderes otorgados por la Ley de Moneda y Billetes de 1914, el Tesoro se
comprometió a emitir dichos bonos a través de los Bancos de Inglaterra a los banqueros, cuando
fuera necesario, hasta un límite máximo que no supere para ningún banco el 20% de sus
obligaciones en Cuentas corrientes y de depósito. La cantidad de notas emitidas a cada banco
se consideraría como un interés anticipado a la tasa bancaria actual.
No es probable que la demanda interna de moneda de curso legal que se anticipó a principios
de agosto de 1914 hubiera requerido por sí misma un amplio recurso a estas disposiciones. Pero
los créditos creados por el Banco de Inglaterra a favor de sus depositantes bajo los acuerdos por
los cuales el Banco se comprometió a descontar las letras de cambio aprobadas y otras medidas
tomadas al mismo tiempo para la protección del crédito causaron un gran aumento en los
depósitos de la Banco. Además, la necesidad del gobierno de fondos con los que financiar la
guerra en exceso de los montos recaudados por los impuestos y por los préstamos del público
ha hecho necesaria la creación de créditos a su favor con el Banco de Inglaterra. Los saldos
creados por estas operaciones que pasan a través de pagos a contratistas y otros a los bancos
de valores conjuntos han constituido la base de un gran crecimiento de sus depósitos que
también se ha visto incrementada por la creación de créditos en relación con las suscripciones
a las diversas guerras de préstamos bajo la operación de estas causas, los depósitos totales de
los bancos del Reino Unido (excepto el Banco de Inglaterra) aumentaron.
El gran volumen de depósitos bancarios, que representa un aumento correspondiente del poder
de compra y, por lo tanto, junto con otras causas a un gran aumento de los precios, ha generado
una demanda correspondiente de moneda de curso legal que no podría haber cumplidas de
conformidad con las estrictas disposiciones de la Ley de 1844. Los contratistas están obligados
a retirar cheques contra sus cuentas para pagar su factura salarial, que se ha mejorado debido
al aumento de los precios. Es para proporcionar a esta moneda que se han hecho los problemas
en continuo crecimiento de los billetes. Los Bancos, en lugar de obtener notas por adelantado
según los acuerdos descritos, pudieron pagarlas directamente mediante la transferencia de la
cantidad de sus saldos al Banco de Inglaterra al crédito de la cuenta de la nota de la moneda y
la circulación de las notas continuó aumentando. Posteriormente, el gobierno, al sustituir sus
propios valores por el saldo en efectivo transferido a su crédito, tomó prestado ese saldo. En
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efecto, los bancos están en una posición a voluntad para convertir sus saldos en el Banco de
Inglaterra mejorados en la forma indicada anteriormente en moneda de curso legal sin causar
que se extraigan notas, como habrían estado bajo el sistema de preguerra, de la banca. reserva
del Banco de Inglaterra, y obliga al Banco a aplicar las garantías normales contra la expansión
excesiva del crédito. Por lo tanto, continuamente se está emitiendo moneda de curso legal, no
como contra el oro, sino contra títulos públicos. Claramente, dada la necesidad de la creación
de créditos bancarios a favor del gobierno para financiar gastos de guerra, estas cuestiones no
se pudieron evitar. Si no se hubieran realizado, los bancos no habrían podido obtener un curso
legal con el cual cumplir con los cheques girados en efectivo en las cuentas de sus clientes. La
emisión ilimitada de billetes en moneda a cambio de créditos en el Banco de Inglaterra es, a la
vez, necesaria para ser adoptada con el fin de cubrir sus gastos de guerra.
El efecto de estas causas sobre la cantidad de dinero de curso legal (diferente a la moneda
subsidiaria) en las reservas bancarias y en circulación en el Reino Unido se muestra en el
siguiente párrafo.
Las cantidades al 30 de junio de 1914, pueden estimarse de la siguiente manera:
Fiduciary Issue of the Bank of England
£18,450,000
Bank of England notes issued against gold coin or bullion
£38,476,000
Estimated amount of gold coin held by banks (excluding
gold coin held in the Issue Department of the Bank of
England) and in public circulation
£123,000,000
Grand Total
£179,926,000
Las cifras correspondientes del 10 de julio de 1918, en la medida en que se pueden estimar,
fueron:
Fiduciary Issue of the Bank of England
Currency notes not cover by gold
£18,450,000
£230,412,000
Total Fiduciary Issues
£248,862,000
Bank of England notes issued against coin and bullion
£65,368,000
Currency notes covered by gold
£28,500,000
Estimated amount of gold coin held by banks
(excluding gold coin held by Issue Department of Bank of
England), say
Grand Total
£40,000,000
£382,730,000
También hay una cierta cantidad de moneda de oro aún en manos del público que debería
agregarse a la última cifra mencionada, pero la cantidad es desconocida.
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1.Como los billetes del Banco de Inglaterra y los billetes de la moneda son pagaderos en el Banco
de Inglaterra en moneda de oro a pedido, esta gran emisión de billetes nuevos, asociada, tal
como está, con precios anormalmente altos e intercambios desfavorables, debe haber liderado
en condiciones normales a un rápido agotamiento, amenazando en última instancia el
agotamiento total, de las tenencias de oro del Banco. En consecuencia, a menos que el Banco
hubiera estado preparado para ver todo su oro drenado, la tasa de descuento debió haberse
elevado a un nivel mucho más alto, la creación de crédito bancario (incluida la requerida por el
gobierno) se habría verificado, los precios habrían sido controlados. caído y una gran parte de
las notas (billetes puede ser) excedentes deben haber regresado para su cancelación. De esta
manera, se habría mantenido un patrón oro efectivo a pesar de la gran cantidad de notas
(billetes puede ser). Pero durante la guerra las condiciones no han sido normales. El público está
contento con emplear billetes de moneda para fines internos y, a pesar de los intercambios
adversos, las condiciones de guerra interponen obstáculos prácticos efectivos contra la
exportación de oro. Además, la prohibición legal del derretimiento de la moneda de oro, y el
hecho de que la importación de lingotes de oro está reservada al Banco de Inglaterra, y que sus
transacciones son limitadas, han cortado el vínculo que antiguamente existía entre los valores
de moneda y de moneda. oro sin acuñar. No es posible juzgar hasta qué punto la moneda de
curso legal puede de hecho depreciarse en términos de lingotes. Pero es prácticamente seguro
que ha habido alguna depreciación y, en este sentido, el patrón oro ha dejado de ser efectivo.
Restauración de las condiciones necesarias para el mantenimiento del estándar de oro
recomendado
No intentaremos ahora establecer las medidas precisas que deben adoptarse para hacer frente
a la situación inmediatamente después de la guerra. Estas dependerán de una variedad de
condiciones que no se pueden prever, en particular los movimientos generales de los precios
mundiales y la política monetaria adoptada por otros países. Pero quedará claro que las
condiciones necesarias para el mantenimiento de un estándar de oro efectivo en este país ya no
existen, y es imperativo que se restauren sin demora. Después de la guerra, nuestras reservas
de oro ya no estarán protegidas por el peligro del submarino, y no será posible continuar
indefinidamente apoyando los intercambios con países extranjeros mediante préstamos en el
exterior. A menos que la maquinaria con larga experiencia haya demostrado ser el único
remedio efectivo para una balanza comercial adversa y una vez más se ponga en marcha un
crecimiento indebido del crédito, existirá un grave peligro de expansión crediticia en este país y
de una fuga extranjera. de oro que podría poner en peligro la convertibilidad de nuestra emisión
de billetes y la posición comercial internacional del país. La incertidumbre de la situación
monetaria perjudicará a nuestra industria, nuestra posición como centro financiero
internacional sufrirá y nuestro estatus comercial general en los ojos del mundo será rebajado.
Nos complace descubrir que no hubo diferencias de opinión entre los testigos que
comparecieron ante nosotros en cuanto a la importancia vital de estos asuntos.
Cese de los préstamos del gobierno.
Si se debe restablecer una posición monetaria sólida y se debe mantener efectivamente el
patrón oro, a nuestro juicio es esencial que los préstamos del gobierno cesen lo antes posible
después de la guerra. Una gran parte de la expansión del crédito surge, como hemos
demostrado, del hecho de que el gasto del gobierno durante la guerra ha superado los montos
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que han podido recaudar mediante impuestos o préstamos del ahorro real del pueblo. Se han
visto obligados, por lo tanto, a obtener dinero a través de la creación de créditos por parte del
Banco de Inglaterra y por los bancos de acciones conjuntas, con el resultado de que el
crecimiento del poder adquisitivo ha excedido al de los bienes y servicios adquiribles. Como ya
hemos demostrado, la emisión continua de billetes en moneda descubierta es inevitable en tales
circunstancias. Esta expansión crediticia (que está necesariamente acompañada por un
endeudamiento externo cada vez mayor) no puede continuar después de la guerra sin amenazar
seriamente nuestras reservas de oro y, de hecho, nuestra solvencia nacional.
Una condición primordial de la restauración de una sólida posición crediticia es el reembolso de
una gran parte de la enorme cantidad de títulos públicos que actualmente tienen los bancos. Es
esencial que lo más pronto posible el estado no solo viva dentro de sus ingresos, sino que
también empiece a reducir su endeudamiento. En consecuencia, recomendamos que, en el
momento más temprano posible, se proporcione un fondo de amortización adecuado con cargo
a los ingresos, de modo que pueda haber una reducción anual regular de los pasivos de capital,
especialmente los que constituyen la deuda flotante. Debemos señalar que es de la mayor
importancia que este pago de la deuda no se compense con nuevos préstamos para gastos de
capital. Somos conscientes de que, inmediatamente después de la guerra, habrá una fuerte
presión para el gasto de capital por parte del estado en muchas formas con fines de
reconstrucción. Pero es esencial para la restauración de un estándar de oro efectivo que el
dinero para dichos gastos no se proporcione mediante la creación de un nuevo crédito, y que,
en la medida en que dichos gastos se realicen, se deben realizar con gran cautela. . La necesidad
de proporcionar nuestros suministros indispensables de alimentos y materias primas del
exterior y los atrasos de las reparaciones en la planta de fabricación y el sistema de transporte
en el hogar limitarán los ahorros disponibles para nuevos gastos de capital durante un período
considerable. Esta precaución es particularmente aplicable a programas de vivienda de gran
alcance y otros esquemas de desarrollo.
La escasez de capital real debe ser compensada por ahorros genuinos. No puede lograrse
mediante la creación de un nuevo poder de compra en forma de adelantos bancarios al gobierno
o a los fabricantes con garantía gubernamental o de otro tipo, y cualquier recurso a tales
expedientes solo puede agravar el mal y el retraso, posiblemente durante generaciones, la
recuperación de El país de las pérdidas sufridas durante la guerra.
Uso de la tasa de descuento del Banco de Inglaterra
Bajo un estándar de oro efectivo, todas las demandas de exportación de oro deben cumplirse
libremente. Una condición esencial adicional de la restauración y el mantenimiento de tal
estándar es, por lo tanto, que debe existir alguna maquinaria para controlar los desagües
extranjeros cuando amenazan con agotar las reservas de oro. La maquinaria reconocida para
este fin es la tasa de descuento del Banco de Inglaterra. Cada vez que antes de la guerra se
agotaban las reservas del Banco, se aumentaba la tasa de descuento. Esto, como ya hemos
explicado, al reaccionar sobre las tasas del dinero en general, actuó como un cheque que
operaba de dos maneras. Por un lado, las tasas monetarias elevadas tendían directamente a
atraer oro a este país o a mantener aquí el oro que podría haber quedado. Por otro lado, al
disminuir las demandas de préstamos para fines comerciales, tendieron a controlar los gastos y,
por lo tanto, a bajar los precios en este país, con el resultado de que se desalentaron las
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importaciones y se fomentaron las exportaciones, y los intercambios se volvieron a nuestro
favor. A menos que esta doble verificación se mantenga en funcionamiento, todo el sistema
monetario estará en peligro. Para mantener la conexión entre un drenaje de oro y un aumento
en la tasa de descuento es esencial para la seguridad de las reservas. Cuando los intercambios
son adversos y el oro se está retirando, es esencial que la tasa de descuento en este país se
aumente en relación con las tasas vigentes en otros países. El hecho de que esto sea realmente
necesario inmediatamente después de la guerra depende de si los precios en este país son
sustancialmente más altos que los precios del oro en todo el mundo. Parece probable que en la
actualidad sean en general superiores, pero si la expansión del crédito en otros lugares continúa
siendo rápida, es posible que esto no sea así en el futuro.
Limitación legal de la emisión de notas (billetes puede ser) necesaria.
El argumento anterior tiene una conexión cercana con la cuestión general del control legal de la
emisión de la nota. Se ha instado en algunos sectores a que, para posibilitar la provisión de una
oferta liberal de dinero a tasas bajas durante el período de reconstrucción, se deben crear
nuevas notas (billetes puede ser) de moneda, con el objetivo de permitir a los bancos otorgar
grandes préstamos a la industria sin el riesgo de encontrarse con poco efectivo para cumplir con
los requisitos del público para dinero de curso legal. Es evidente que una política de este tipo es
incompatible con el mantenimiento de un estándar de oro efectivo. Si se adopta, no habrá
control sobre la salida de oro. Los intercambios adversos no se corregirán directa ni
indirectamente a través de una modificación en el nivel general de los precios de los productos
básicos en este país. Por el contrario, como el tema de las notas (billetes puede ser) adicionales
estimula las condiciones que tienden a producir un avance de los precios, serán cada vez más
adversas. Por lo tanto, los procesos para la retirada de nuestro oro continuarán y no se pondrá
en marcha ninguna fuerza de contrarrestación. En el resultado, el patrón oro será amenazado
con la destrucción a través de la pérdida de todo nuestro oro.
El dispositivo de hacer dinero barato por la emisión continua de nuevos billetes es, por lo tanto,
totalmente incompatible con el mantenimiento de un patrón oro. Tal política solo puede llevar
al final a una moneda de papel inconvertible y un colapso
De las bolsas de divisas, con consecuencias para todo el tejido comercial del país que no
intentaremos describir. Este resultado puede ser pospuesto por un tiempo por restricciones en
la exportación de oro y por préstamos al exterior. Pero la continuación de tal política después
de la guerra solo puede hacer que las medidas correctivas que en última instancia serían
inevitablemente más dolorosas y prolongadas. Sin duda, sería posible que el Banco de Inglaterra,
con la ayuda de los bancos de valores conjuntos, sin ninguna restricción legal sobre la emisión
de la nota, mantenga la tasa de descuento lo suficientemente alta como para verificar
préstamos, mantener los precios bajos y detener la demanda. para más notas(billetes puede
ser). Pero es muy indeseable colocar toda la responsabilidad en la discreción de los bancos, ya
que estarán sujetos a una gran presión en este tipo de asuntos. Si saben que pueden obtener
notas (billetes puede ser) libremente, la tentación de adoptar una política de préstamos laxa
será muy grande. Por lo tanto, para garantizar que esto no se haga, y que el patrón oro esté en
peligro de extinción, es, a nuestro juicio, imperativo que el tema de las notas (billetes puede ser)
fiduciarias sea, tan pronto como sea posible, una vez más limitado por la ley, y que Los acuerdos
actuales según los cuales los depósitos en el Banco de Inglaterra pueden cambiarse por moneda
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de curso legal sin afectar la reserva del Departamento de Banca se darán por terminados lo antes
posible. Las demandas adicionales de moneda de curso legal que no sean a cambio de oro deben
cubrirse con las reservas del Banco de Inglaterra y no con el Tesoro, para que los cheques
necesarios en una emisión indebida puedan ponerse en juego regularmente. Sujeto a los
acuerdos transitorios con respecto a las notas (billetes puede ser) en moneda que proponemos
más adelante, y a cualquier acuerdo especial con respecto a Escocia e Irlanda que podamos
tener que proponer cuando tratemos las cuestiones que afectan a esas partes del Reino Unido,
recomendamos que la emisión de la nota (excepto en lo que respecta a las emisiones privadas
existentes) debe estar enteramente en manos del Banco de Inglaterra; Las notas (billetes puede
ser) deben pagarse en oro solo en Londres, y deben ser de curso legal en todo el Reino Unido.
Resumen de conclusiones
Nuestras principales conclusiones pueden resumirse brevemente de la siguiente manera:
Antes de la guerra, el país poseía un estándar de oro completo y efectivo. Las disposiciones de
la Ley de Bancos de 1844, operaron automáticamente para corregir intercambios desfavorables
y para verificar expansiones indebidas de crédito.
Durante la guerra, las condiciones necesarias para el mantenimiento de esa norma han dejado
de existir. La causa principal ha sido el crecimiento del crédito debido al endeudamiento del
gobierno del Banco de Inglaterra y otros bancos para necesidades de guerra. La emisión ilimitada
de billetes de banco ha sido una consecuencia inevitable y una condición necesaria para este
crecimiento del crédito.
En nuestra opinión, es imperativo que después de la guerra se restauren sin demora las
condiciones necesarias para el mantenimiento de un estándar de oro efectivo. A menos que la
maquinaria con la larga experiencia haya demostrado ser el único remedio efectivo para una
balanza comercial adversa y una vez más se ponga en marcha un crecimiento indebido del
crédito, habrá un grave peligro de un crédito progresivo
expansión que resultará en un drenaje extranjero de oro que amenaza la convertibilidad de
nuestra emisión de billetes y pone en peligro la posición comercial internacional del país.
Los requisitos previos para la restauración de un estándar de oro efectivo son:
(a) El cese de los préstamos gubernamentales tan pronto como sea posible después de la
guerra. Recomendamos que lo antes posible se proporcione un fondo de amortización
adecuado de los ingresos, de modo que pueda haber una reducción anual regular de los
pasivos de capital, más especialmente aquellos que constituyen la deuda flotante.
(b) La maquinaria reconocida, a saber, el aumento y la efectividad de la tasa de descuento
del Banco de Inglaterra, que antes de la guerra funcionaba para controlar una fuga de
oro en el extranjero y la expansión especulativa del crédito en este país, debe
mantenerse en funcionamiento. Esta necesidad no puede ni debe ser evitada por ningún
intento de continuar con las tasas diferenciales para el hogar y el dinero extranjero
después de la guerra.
(c) La emisión de bonos fiduciarios debe, tan pronto como sea posible, estar nuevamente
limitada por la ley, y los acuerdos actuales según los cuales los depósitos en el Banco de
Inglaterra se pueden cambiar por moneda de curso legal sin afectar la reserva del
Departamento Bancario deberían ser terminado en el momento más temprano posible.
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Sujeto a los acuerdos transitorios con respecto a las notas (billetes puede ser) en
moneda y a cualquier acuerdo especial con respecto a Escocia e Irlanda que podamos
tener que proponer cuando tratemos las cuestiones que afectan a esas partes del Reino
Unido, recomendamos que se emita la nota (excepto como respecto a las emisiones
privadas existentes) debería estar enteramente en manos del Banco de Inglaterra. Las
notas (billetes puede ser) deben ser pagaderas solo en Londres y deben ser de curso
legal en todo el Reino Unido.
Respecto al control del tema de la nota, realizamos las siguientes observaciones:
1. Si bien se debe mantener la obligación de pagar tanto los billetes del Banco de Inglaterra
como los de moneda en oro a pedido, no es necesario ni deseable que se reanude
pronto la circulación interna de la moneda de oro.
2. Si bien la importación de oro debe estar libre de todas las restricciones, es conveniente
que el Banco de Inglaterra tenga conocimiento de todas las exportaciones de oro y
recomendamos que la exportación de moneda de oro o lingotes esté sujeta a la
condición de que dicha moneda y Se han obtenido lingotes del Banco para este fin. El
Banco debería estar obligado a suministrar oro para la exportación a cambio de sus
notas.
3. En vista del retiro de oro de la circulación, recomendamos que las reservas de oro del
país sean mantenidas por una institución central y que todos los bancos deban transferir
cualquier oro que posean actualmente al Banco de Inglaterra.
Habiendo examinado detenidamente las diversas propuestas que se nos han presentado en
relación con el tema de la nota fiduciaria [...], recomendamos que se mantenga el principio de
la Ley de la Carta del Banco de 1844, a saber, que debe haber una cuestión fiduciaria fija. más
allá de lo cual los billetes solo deberían emitirse a cambio de oro.
Sin embargo, recomendamos que se haga una provisión para una emergencia mediante la
continuación de la vigencia, sujeto a las estrictas salvaguardas recomendadas en el cuerpo del
informe, de la sección 3 de la Ley de Moneda y Billetes de 1914, según la cual el Banco de
Inglaterra puede , con el consentimiento del Tesoro, emitirá temporalmente notas en exceso
del límite legal.
Hemos llegado a la conclusión de que no es factible fijar una cifra precisa para el problema de la
nota fiduciaria inmediatamente después de la guerra.
Por lo tanto, creemos que es deseable fijar la cantidad a la que debería apuntarse como reserva
central de oro, dejando que el problema fiduciario se resuelva en última instancia a la cantidad
que puede mantenerse en circulación sin que la reserva central de oro caiga por debajo de la
cantidad tan arreglada. Recomendamos que el mínimo normal de la reserva central de oro a la
que se apunta debe ser, en primera instancia, £ 150 millones. Hasta que esta cantidad haya sido
alcanzada y mantenida simultáneamente con una posición de cambio de divisas satisfactoria
durante al menos un año, se debe seguir la política de reducir con cuidado el tema de la nota
descubierta. Cuando se hayan efectuado reducciones, la circulación fiduciaria máxima real en
cualquier año debería convertirse en el máximo legal para el año siguiente, sujeto solo a los
arreglos de emergencia recomendados anteriormente. Cuando los intercambios funcionan
normalmente sobre la base de una reserva mínima de £ 150 millones, la posición debe revisarse
nuevamente a la luz de las dimensiones de la cuestión fiduciaria tal como existe. No
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recomendamos la transferencia de la emisión de la nota monetaria existente al Banco de
Inglaterra hasta que se hayan determinado las dimensiones futuras de la emisión fiduciaria.
Durante el período de transición, la emisión debe seguir siendo un problema del gobierno, pero
se deben emitir nuevos bonos, no contra valores del gobierno, sino contra billetes del Banco de
Inglaterra y, además, cuando surja la oportunidad de proporcionar cobertura para los billetes
descubiertos existentes, el Banco de Inglaterra señala También debe utilizarse para este
propósito. Las demandas de una nueva moneda caerían de la forma habitual en el
Departamento de Bancos del Banco de Inglaterra. Cuando la parte fiduciaria de la emisión se
redujo a una cantidad que la experiencia demuestra que es consistente con el mantenimiento
de una reserva de oro central de £ 150 millones, las notas de la moneda en circulación deben
ser retiradas y reemplazadas por notas del Banco de Inglaterra de baja denominación.
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